經(jīng)歷了此前由地產(chǎn)違約擔(dān)憂導(dǎo)致的拋售潮，國(guó)內(nèi)公募基金顯現(xiàn)出加倉(cāng)銀行股的跡象。

如今，資金開(kāi)始押注一年最后兩個(gè)月的“經(jīng)濟(jì)小陽(yáng)春”，機(jī)構(gòu)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債放量和部分政策微調(diào)的預(yù)期攀升。鑒于機(jī)構(gòu)銀行配置倉(cāng)位較低、銀行股高分紅等特點(diǎn)，銀行業(yè)開(kāi)始獲得更多關(guān)注。

城商行、農(nóng)商行倉(cāng)位提升

國(guó)慶之后，被冷落的銀行股獲得北向資金關(guān)注，逆轉(zhuǎn)凈流出態(tài)勢(shì)。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，10月15日當(dāng)周銀行板塊獲北向資金凈流入23.1億元，較上一周的凈流出24億元大幅改善。11月1日北向資金凈買(mǎi)入銀行板塊近12億元。

單看三季度，機(jī)構(gòu)整體的銀行配置倉(cāng)位處于低位。中金公司研究顯示，截至三季度末，香港本地基金、新興市場(chǎng)基金、全球基金相對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)分別低配中資銀行股-41%，-66%和-100%，較二季度末低配幅度分別上升2個(gè)百分點(diǎn)、2.9個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股來(lái)看，過(guò)去3個(gè)月北向資金流向分化，主要流入招商銀行(600036,股吧)、寧波銀行(002142,股吧)，流出平安銀行(000001,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)，低配五大行。整體而言，外資基金低配中資銀行程度整體較上兩個(gè)季度加劇，反映出此前偏悲觀的市場(chǎng)情緒，主要系擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量及利差壓力所致。

就國(guó)內(nèi)主動(dòng)偏股型公募基金的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行的基金倉(cāng)位在三季度重回低位。銀行板塊倉(cāng)位從一季度的5.02%持續(xù)下降，三季度降至3.38%，重回低位。股價(jià)表現(xiàn)上，銀行板塊今年1月到3月一度跑贏市場(chǎng)近20個(gè)百分點(diǎn)，3月到8月初跑輸市場(chǎng)10個(gè)百分點(diǎn)，8月至今略有恢復(fù)。招商銀行、平安銀行和寧波銀行的基金倉(cāng)位最高。不過(guò)，三季度平安銀行、招商銀行、工商銀行倉(cāng)位下降較多，城商行反而受到更多關(guān)注。成都銀行、杭州銀行、郵儲(chǔ)銀行倉(cāng)位上升最多，農(nóng)商行的倉(cāng)位也在上升，江蘇銀行、成都銀行、常熟農(nóng)商行相對(duì)滬深300指數(shù)權(quán)重配置比例上升最多。

這一趨勢(shì)似乎也與銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)暗合。根據(jù)三季報(bào)，16家上市城商行中，有8家城商行前三季度營(yíng)收、凈利增速均達(dá)兩位數(shù)，其中江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行(601009,股吧)和成都銀行營(yíng)收、凈利增速均超20%。

整體而言，市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的悲觀情緒在10月后明顯緩和，申萬(wàn)銀行指數(shù)上周一度走出“四連陽(yáng)”。

9月下旬的中秋節(jié)小長(zhǎng)假期間，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件一度導(dǎo)致香港中資銀行股大跌。“內(nèi)、外資對(duì)近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的解讀區(qū)別較大，例如某外資重倉(cāng)的銀行股在周一大跌近10%，但其實(shí)該行表內(nèi)貸款中對(duì)某開(kāi)發(fā)商的貸款余額幾乎為零，這可能是因?yàn)橥赓Y恐慌所致。”招商證券(600999,股吧)銀行業(yè)首席分析師廖志明在電話會(huì)上提及。

10月，央行的表態(tài)也安撫了市場(chǎng)情緒，認(rèn)為部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)于30家試點(diǎn)房企“三線四檔”融資管理規(guī)則存在一些誤解，將要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放開(kāi)發(fā)貸款，企業(yè)銷(xiāo)售回款償還貸款后，原本應(yīng)該支持的新開(kāi)工項(xiàng)目得不到貸款，一定程度上造成一些企業(yè)資金鏈緊繃。

資金押注“經(jīng)濟(jì)小陽(yáng)春”

一般而言，陰歷十月(陽(yáng)歷11月7日或者8日)立冬前后，氣溫晴朗暖和，因此被稱(chēng)為 “十月小陽(yáng)春”。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)“小陽(yáng)春”，銀行板塊將受益。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)者表示，11月“經(jīng)濟(jì)小陽(yáng)春”來(lái)自于新增專(zhuān)項(xiàng)債密集發(fā)行、房地產(chǎn)行業(yè)“兩維護(hù)”、海外圣誕節(jié)日出口需求和大宗商品價(jià)格大幅調(diào)整等諸多因素。

具體而言，專(zhuān)項(xiàng)債是基建投資的“利器”。前三個(gè)季度，新增專(zhuān)項(xiàng)債券僅發(fā)行22167億元，進(jìn)度只有61%，遠(yuǎn)低于往年同期。財(cái)政部希望“新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”，這意味著10月和11月將密集發(fā)行1.45萬(wàn)億元，有力支撐基建投資。

此外，針對(duì)頭部房企信用問(wèn)題引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政府提出“兩維護(hù)”，這并非房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)彎，而是針對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的邊際調(diào)整，有望糾正金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的過(guò)度收縮，改善房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中信貸資金每況愈下的局面，提振房地產(chǎn)市場(chǎng)。

出口也仍有望為經(jīng)濟(jì)托底。“受益于海外的圣誕購(gòu)物需求，10月、11月是傳統(tǒng)的出口高峰期。今年歐美等國(guó)家港口擁擠、供應(yīng)鏈緊張、商品庫(kù)存嚴(yán)重不足，預(yù)計(jì)11月海外需求將超越往年，從而推高出口。”吳照銀稱(chēng)。同時(shí)，10月中旬煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)1150萬(wàn)噸，發(fā)改委研究“依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)措施”，動(dòng)力煤主力合約高點(diǎn)腰斬，有助于推動(dòng)PPI下行，也有利于促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)。

“政策糾偏之后，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)融資邊際回暖，四季度信用環(huán)境以溫和結(jié)構(gòu)性寬松為主，銀行板塊有望迎來(lái)一輪估值修復(fù)行情。”他表示，A股估值不高，滬深300市盈率接近歷史中位數(shù)，中證500和1000市盈率處于歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)下跌空間有限，但隨著利潤(rùn)從采礦業(yè)回流至公共事業(yè)行業(yè)，周期股可能繼續(xù)調(diào)整。不過(guò)，市場(chǎng)仍需警惕明年經(jīng)濟(jì)再度面臨的潛在壓力。

環(huán)懿投資首席投資官高杉對(duì)記者表示，三季度半數(shù)行業(yè)盈利明顯回落，原因在于成本的過(guò)快上漲嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)，“能耗雙控”在前期打壓了產(chǎn)能利用率。機(jī)構(gòu)低配的就是低估值、低位的品種，比如頭部的食品飲料和頭部銀行個(gè)股，這些行業(yè)的頭部品種最近都出現(xiàn)了反彈，且底部不斷抬高。頭部銀行在加大了撥備之后，利潤(rùn)率都還維持在兩位數(shù)以上，只不過(guò)它們?cè)谛履茉吹墓猸h(huán)下顯得比較黯淡。

除了銀行股，更具防御性的銀行轉(zhuǎn)債近期也備受追捧。伴隨著此前A股的調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在9月13日觸及427.08的高位后回調(diào)至411附近，因而平衡策略受到追捧。

“最近一堆龍頭企業(yè)的三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅回落，銀行業(yè)績(jī)的增速得以凸顯，不少機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為增持銀行轉(zhuǎn)債，例如南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債等，而對(duì)一些高彈性標(biāo)的獲利了結(jié)。”某私募債券基金經(jīng)理對(duì)記者表示，機(jī)構(gòu)認(rèn)為制約銀行進(jìn)一步發(fā)展的原因不是企業(yè)自身能力，而是資本充足率，所以銀行的轉(zhuǎn)股意愿很強(qiáng)。例如，杭州銀行此前就把轉(zhuǎn)股價(jià)下修到規(guī)則下限，轉(zhuǎn)股動(dòng)力也助漲市場(chǎng)對(duì)相關(guān)正股價(jià)格的預(yù)期。