頭頂巨額壞賬、資金鏈空前緊繃的馬可波羅，正在沖刺IPO上市。

然而，面對恒大地產(chǎn)(000502.SZ)等地產(chǎn)大客戶帶來的壞賬風(fēng)險，審計師在馬可波羅控股股份有限公司(下稱“馬可波羅”)招股書直言：應(yīng)收款項壞賬準(zhǔn)備計提，識別為關(guān)鍵審計事項。

近日，國產(chǎn)瓷磚制造商馬可波羅向深交所主板遞交招股書，擬IPO募集資金約40.18億元，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。由于地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)控，依靠地產(chǎn)客戶創(chuàng)收的馬可波羅正直面應(yīng)收賬款壞賬激增、短期有息債務(wù)缺口較大等資金面壓力。

馬可波羅的實(shí)控人黃建平2021年拿下四通股份的控制權(quán)，引得市場猜測馬可波羅是否會“借殼”上市。如今，黃建平放棄借殼，直接提交IPO或許與馬可波羅緊張的資金鏈有關(guān)。截至目前，馬可波羅IPO尚未進(jìn)入更新一步進(jìn)展。

毛利率下滑、短期債務(wù)壓力徒增

根據(jù)招股書，馬可波羅創(chuàng)立于2008年，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，產(chǎn)品涵蓋亞光磚、拋光磚、拋釉磚、內(nèi)墻瓷片、陶瓷巖板、崗巖等品類，在全球建立五大生產(chǎn)基地，在國內(nèi)外擁有4500余家專賣店，要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

近年來，公司的有釉磚銷售額占比逐年提升，2021年該產(chǎn)品貢獻(xiàn)了94.79%的營業(yè)收入。

報告期內(nèi)(2019年~2021年，下同)，馬可波羅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元。營收逐年增長，但凈利潤卻止步不前。公司同期的凈利潤分別為16.28億元、15.74億元和16.53億元。

主營業(yè)務(wù)毛利率走低是馬可波羅凈利潤徘徊不前的一項因素。2019~2021年，馬可波羅主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.11%、43.80%和43.09%。

建筑陶瓷行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性，馬可波羅的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)。2021年，公司前五大客戶除了第一大客戶華耐家居，其他四大客戶分別為恒大地產(chǎn)、保利地產(chǎn)(600048.SH)、中海地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)(000002.SZ)，均為大型地產(chǎn)公司。

近年來，在政策趨緊、融資趨嚴(yán)的背景下，房企流動性出現(xiàn)一定危機(jī)，對建筑陶瓷行業(yè)形成一定沖擊。

目前，馬可波羅部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，逐年增長的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)規(guī)模，令公司短期資金壓力顯現(xiàn)。

2019年~2021年，馬可波羅的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.54%、71.53%與55.45%。雖處于下降趨勢，但仍高于同行業(yè)平均水平。

截至2021年末，馬可波羅的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為22.86億元、43.74億元，長期借款72.77億元，三項有息負(fù)債合計近140億元，而貨幣資金僅27.2億元，有息債務(wù)缺口超百億。同時，馬可波羅持有的84項土地使用權(quán)中也有近一半處于抵押狀態(tài)。

現(xiàn)金流壓力下，40億元的募集資金中，馬可波羅計劃將8.6億用于補(bǔ)充流動資金，是公司單項花費(fèi)募資最高的項目，占比約為21.5%。

地產(chǎn)大客戶拖累，上市關(guān)鍵期壞賬翻倍

進(jìn)一步來看，毛利率下滑與馬可波羅的持續(xù)上升的應(yīng)收賬款及相應(yīng)的壞賬有密切關(guān)聯(lián)，主要系公司創(chuàng)收來源于房地產(chǎn)企業(yè)客戶。

2019年~2021年，恒大地產(chǎn)一直位居馬可波羅的前五大客戶。2019年，馬可波羅向恒大地產(chǎn)銷售收入為10.24億元，占銷售總額的12.62%，后者為第二大客戶。2020年~2021年，馬可波羅向恒大地產(chǎn)的銷售額逐年走低，分別為7.7億元、4.27億元，分別占收入比重8.98%、4.42%。

而恒大地產(chǎn)的爆雷影響了馬可波羅的資金鏈。2020年，馬可波羅對恒大地產(chǎn)計提了3.36億元應(yīng)收票據(jù)壞賬;2021年，馬可波羅將1.21億元應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款，由于恒大地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)及綠地集團(tuán)部分商業(yè)承兌匯票因?yàn)橛馄诙D(zhuǎn)入應(yīng)收賬款，因此當(dāng)年度沒有對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款進(jìn)行壞賬計提。

2021年，馬可波羅對榮盛地產(chǎn)、華夏幸福地產(chǎn)、陽光城地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)10家地產(chǎn)客戶共計計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款合計2.64億元，計提比例為61.97%。

截至2019年年末、2020年年末、2021年年末，馬可波羅的應(yīng)收賬款賬面價值分別為19.21億元、21.66億元和22.43億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為26.35%、25.08%和27.92%;應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別為11.85億元、8.97億元和1.65億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為16.24%、10.38%和2.06%。

應(yīng)收賬款回款的不確定性還導(dǎo)致馬可波羅的壞賬規(guī)模徒增。2019年~2021年，馬可波羅應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為2.67億元、3.08 億元、6.19 億元;其他應(yīng)收款余額分別為4.83億元、5.94億元和3.99億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為0.96億元、1.06億元和2.35億元。

公司應(yīng)收賬款風(fēng)險也引起了審計機(jī)構(gòu)的重視，審計師在招股書中表示：由于公司管理層在確定應(yīng)收款項預(yù)期信用損失時需要運(yùn)用重要會計估計和判斷，且若應(yīng)收款項不能按期收回或者無法收回，對財務(wù)報表的影響較為重大，因此將應(yīng)收款項壞賬準(zhǔn)備計提識別為關(guān)鍵審計事項。

根據(jù)招股書，廣東美盈實(shí)業(yè)投資有限公司(下稱“美盈實(shí)業(yè)”)64.36%股份，是馬可波羅的控股股東，黃建平通過持有美盈實(shí)業(yè)64.01%股份，直接及間接持有馬可波羅42.12%股份，為公司實(shí)際控制人。

公開信息顯示，2021年7月23日，廣東馬可波羅陶瓷有限公司變更為馬可波羅控股股份有限公司，公司性質(zhì)從有限責(zé)任公司變更為股份制公司，法定代表人由謝悅增變更為黃建平。2個月后，2021年9月12日，馬可波羅在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記。

黃建平的另一個身份是滬市主板上市公司四通股份(603838.SH)的實(shí)際控制人，四通股份也從事陶瓷業(yè)務(wù)。

2019年，黃建平開始籌劃馬可波羅的上市。當(dāng)年7月，黃建平和謝悅增分別持股馬可波羅60%、40%股份，后者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃建平實(shí)際控制的持股平臺廣東穩(wěn)德，廣東穩(wěn)德成為馬可波羅唯一股東。隨著此后一系列的股權(quán)變動，馬可波羅基本完成上市前改制。

與此同時，2021年7月，黃建平實(shí)際控制的廣州唯德實(shí)業(yè)投資有限公司(下稱“唯德實(shí)業(yè)”)通過部分要約，獲得四通股份的2964.7萬股股份，總控股?例達(dá)到了20.26%，成為四通股份的第??股東及控股股東。至此，黃建平完成對四通股份的控制。

如今，馬可波羅面臨巨大的資金鏈壓力，其IPO之路仍存不確定性。