轉(zhuǎn)型免稅領(lǐng)域，中國中免(601888.SH)盈利能力持續(xù)快速提升。

1月14日晚間，中國中免發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年盈利94億元至101億元，同比增長(zhǎng)54%至66%。

年度盈利超百億，這在中國中免的歷史上尚屬首次。公司解釋稱，聚焦免稅主業(yè)，海南離島免稅業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，加上稅收優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓，使得公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

中國中免的前身是中國國旅，原本主營旅游業(yè)務(wù)，經(jīng)過多次資產(chǎn)重組，公司全面轉(zhuǎn)型至免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更名為中國中免，經(jīng)營業(yè)績(jī)也在不斷增長(zhǎng)。

2016年，公司盈利18.08億元，2020年為61.40億元，2021年，如果以上限計(jì)算，較2016年將增長(zhǎng)4.59倍。

不過，二級(jí)市場(chǎng)上，盈利百億仍然低于投資者預(yù)期。中國中免股價(jià)自去年2月18日登頂后，不斷回落，今年1月17日，股價(jià)創(chuàng)去年2月18日以來新低，累計(jì)跌幅超過50%。與之對(duì)應(yīng)的市值，蒸發(fā)了約4100億元。

凈利預(yù)增至少33億

中國中免全年經(jīng)營業(yè)績(jī)依舊實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年度，中國中免預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))約為94億元至101億元，去年同期盈利61.40億元，同比預(yù)計(jì)增加約33億元至40億元，同比增長(zhǎng)幅度約為54%至66%。公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))約為93億元至100億元，上年同期為59.67億元，同比增加約33億元至40億元，同比增長(zhǎng)幅度約為55%至67%。

記者發(fā)現(xiàn)，這是中國中免歷史上最好經(jīng)營業(yè)績(jī)。

中國中免前身為中國國旅，2009年登陸上交所。上市第一年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為3.13億元，2010年、2011年，凈利潤(rùn)分別為4.10億元、6.85億元，穩(wěn)步增長(zhǎng)。2012年至2015年，其凈利潤(rùn)進(jìn)入10億元級(jí)別，分別為10.06億元、12.95億元、14.70億元、15.06億元，同比增長(zhǎng)幅度為46.83%、28.73%、13.57%、2.42%，增速逐年放緩。

2016年，中國國旅開始籌劃產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。當(dāng)年7月，中國國旅母公司中國國旅集團(tuán)有限公司整體并入中國港中旅集團(tuán)公司，成為其全資子公司，重組后港中旅集團(tuán)更名為中國旅游集團(tuán)公司。

隨著母公司重組完成，中國國旅資產(chǎn)重組迅速推進(jìn)。2017年7月，公司全資子公司中免公司出資3882萬元收購日上中國51%股權(quán)，布局首都機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)。2018年2月，中免公司再次出資15.05億元收購日上上海51%股權(quán)，加碼免稅業(yè)務(wù)布局。當(dāng)年10月，中國旅游集團(tuán)還將所持中國國旅2%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至海南國資委，后者則將海免公司51%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中國旅游集團(tuán)，海免公司51%股權(quán)隨后被注入中國國旅。

系列資產(chǎn)并購重組，中國國旅完成了在免稅領(lǐng)域的深度布局，免稅版圖持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，中國國旅將不賺錢的旅游業(yè)務(wù)剝離，進(jìn)而成為專注免稅業(yè)務(wù)的名副其實(shí)的免稅龍頭。隨后，公司更名為中國中免。

全力進(jìn)軍免稅業(yè)務(wù)，中國中免的經(jīng)營業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

2017年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為25.31億元、30.95億元、46.29億元、61.40億元，同比增長(zhǎng)39.96%、22.29%、49.58%、32.57%。

2021年，公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速約為54%至66%，增速較2020年明顯加快。

綜上所述，2021年是中國中免經(jīng)營業(yè)績(jī)最為輝煌的一年。

wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市以來，不含2021年，中國中免實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)為248.86億元，2021年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)已經(jīng)接近過去40%。

擴(kuò)張放緩風(fēng)險(xiǎn)暗存

2021年，中國中免創(chuàng)造了輝煌業(yè)績(jī)，但被輝煌掩蓋的是風(fēng)險(xiǎn)暗存。

從去年單個(gè)季度業(yè)績(jī)看，一二三季度，中國中免實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為181.34億元、173.92億元、139.73億元，同比變動(dòng)幅度為127.48%、53.40%、-11.73%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為28.49億元、25.10億元、31.32億元，同比變動(dòng)13129.45%、163.57%、40.22%;扣非凈利潤(rùn)為28.34億元、24.31億元、31.24億元，同比分別增長(zhǎng)2460.32%、170.58%、41.11%。

前三季度，營業(yè)收入增速同比環(huán)比均接連下滑，凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，同比均為大幅增長(zhǎng)。

然而，對(duì)照三季報(bào)業(yè)績(jī)及年度業(yè)績(jī)預(yù)告，四季度，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約為10億元-16億元，扣非凈利潤(rùn)約為10億元-16億元。2020年四季度，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為29.76億元、29.75億元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2021年四季度，預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)不僅環(huán)比明顯下降，同比也有較大幅度下降。

根據(jù)中國中免對(duì)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的解釋，公司海南離島免稅業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，加上海南地區(qū)部分子公司自2020年1月1日起可享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，即享受了降稅的稅收優(yōu)惠。此外，繼2020年下半年起上海機(jī)場(chǎng)實(shí)質(zhì)性減租外，2021年，首都機(jī)場(chǎng)也實(shí)施了租金減讓并簽訂了補(bǔ)充協(xié)議。

由此可見，即便是在上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)租金減讓的情況下，四季度的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)仍然同比環(huán)比大幅下滑，中國中免暗存的風(fēng)險(xiǎn)不小。

去年4月，中國中免曾籌劃港股上市，11月22日，公司再度公告，已經(jīng)通過港交所上市聆訊。然而，最終H股上市暫緩，公司稱，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷。

根據(jù)上市申請(qǐng)資料，中國中免尋求港股上市，主因是為業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)充籌集資金、在有需要時(shí)為公司提供額外的募資平臺(tái)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)旅游零售行業(yè)的商業(yè)形象及市場(chǎng)地位，筑高公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，拓展新業(yè)務(wù)。公司計(jì)劃將本次上市募集的資金用于鞏固拓展渠道、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，改善供應(yīng)鏈效率，升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)，招聘及培訓(xùn)信息技術(shù)人才，市場(chǎng)推廣和完善會(huì)員體系，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金及其他一般公司用途。

H股上市暫緩，未能及時(shí)募集到資金，擴(kuò)張步伐放緩，這對(duì)于在全球范圍內(nèi)與旅游零售商競(jìng)爭(zhēng)的中國中免而言并不是一件好事。公司亦稱，部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已擴(kuò)大或計(jì)劃擴(kuò)大在中國免稅行業(yè)的業(yè)務(wù)。

二級(jí)市場(chǎng)上，中國中免的股價(jià)跌跌不休。2021年2月18日，公司股價(jià)達(dá)到歷史性高位403.78元/股，此后持續(xù)回落，今年1月17日，股價(jià)盤中最低為187.79元/股，創(chuàng)2020年7月17日以來新低。

市值方面，2021年2月18日，中國中免市值最高為7881.79億元，今年1月17日盤后市值為3718.10億元，11個(gè)月時(shí)間蒸發(fā)了超4100億元。