傳統(tǒng)百年中藥老字號(hào)企業(yè)云南白藥(000538.SZ)中藥老字號(hào)品牌黯淡失色。

云南白藥起家于白藥，因白藥品牌而聞名。然而，白藥在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中的地位不斷下降。

三季報(bào)顯示，今年前三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))24.51億元，同比下降超40%，這也是公司近21年來首個(gè)前三季度凈利潤(rùn)下降。其原因在于，公司投資百億炒股，巨虧超15億元。

從2016年開始，云南白藥凈利潤(rùn)失速。2018年開始，公司不斷加碼“炒股”，公司凈利潤(rùn)因此重回高增長(zhǎng)。投資收益缺乏可持續(xù)性，今年以來，公司業(yè)績(jī)因此爆雷。

記者發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定云南白藥凈利潤(rùn)的基本盤是牙膏業(yè)務(wù)，今年上半年，公司牙膏業(yè)務(wù)利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)的80%。令人擔(dān)憂的是，牙膏業(yè)務(wù)也會(huì)有天花板。

二級(jí)市場(chǎng)上，今年2月下旬以來，云南白藥股價(jià)跌跌不休，累計(jì)跌幅已超44%，市值1130.25億元，不到片仔癀的一半，早已坐失“中藥一哥”之位。

投資收益難持續(xù)凈利降四成

千億白馬股云南白藥也馬失前蹄，引爆了輿論。

10月27日晚間，云南白藥披露的2021年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.63億元，去年同期為239.31億元，同比增加44.32億元，增幅為18.52%。

相較于營(yíng)業(yè)收入保持著接近20%的同比增速，公司的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)就有些難看了。其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為24.51億元，去年同期為42.53億元，同比銳減18.02億元，下降幅度為42.38%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為29.31億元，較去年同期的31.85億元減少2.54億元，降幅為7.96%。

前三季度凈利潤(rùn)下降幅度超過40%，云南白藥創(chuàng)造了同期下滑的記錄。

實(shí)際上，這是云南白藥首次在前三季度的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。

云南白藥于1993年12月25日登陸A股市場(chǎng)，記者未查詢到1993年至2000年這8年期間前三季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從2001年開始起算，2001年以來的21年，今年前三季度是首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降。

從單季經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，今年一二三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為103.28億元、87.55億元、92.79億元，同比增長(zhǎng)33.38%、12.97%、9.98%，增速逐季放緩。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為7.63億元、10.39億元、6.49億元，同比下降40.48%、11.36%、63.94%。連續(xù)三個(gè)季度下滑，三季度降幅擴(kuò)大至超60%。同期扣非凈利潤(rùn)為13.65億元、5.20億元、10.46億元，同比變動(dòng)29.42%、-34.50%、-21.70%。

導(dǎo)致云南白藥前三季度及三季度凈利潤(rùn)大幅下降的罪魁禍?zhǔn)资?span id="804qxwe" class="keyword">投資收益。今年前三季度，公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-15.55億元，也就是公司炒股的浮虧。

記者發(fā)現(xiàn)，近兩年，云南白藥的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)曾對(duì)投資收益較為依賴。

2016年至2018年的三年，無論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，云南白藥的同比增速持續(xù)以個(gè)位數(shù)的速度前行。2019年，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.65億元，同比增長(zhǎng)9.80%，凈利潤(rùn)為41.84億元，同比增長(zhǎng)19.75%。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入327.43億元，同比增長(zhǎng)10.38%，凈利潤(rùn)55.16億元，同比增長(zhǎng)31.85%，連續(xù)兩年重回兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。

究其原因，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力上升，而是炒股帶來的投資收益貢獻(xiàn)明顯。

2018年以前，云南白藥的利潤(rùn)表中未見列支有公允價(jià)值變動(dòng)凈收益，其投資凈收益也不高。2018年，其公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為0.42億元。2019年下半年開始，云南白藥松綁證券投資。當(dāng)年，公司減持了早期持股的紅塔證券、九州通等，買入小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等。

大舉投資炒股的結(jié)果是，2019年、2020年，公司的投資凈收益分別為14.70億元、3.92億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為2.27億元、22.40億元，合計(jì)為16.97億元、26.32億元，分別占公司當(dāng)年利潤(rùn)總額的35.91%、38.71%。

投資收益難以持續(xù)，云南白藥也難以幸免。今年以來，隨著恒瑞醫(yī)藥、紅塔證券等股價(jià)回撤，云南白藥大幅浮虧。

炒股浮虧超15億元，不務(wù)正業(yè)的輿論四起。云南白藥回應(yīng)稱，已經(jīng)收到了來自各方的批評(píng)指正，公司一直都是堅(jiān)守主業(yè)的，至于證券投資，當(dāng)時(shí)入局主要是為了提升資金的使用效率。目前，持倉(cāng)已經(jīng)有所下調(diào)。未來，公司會(huì)逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，也會(huì)逐步退出證券投資。

志不在中藥研發(fā)費(fèi)率墊底

耗資百億炒股，備受市場(chǎng)質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)的云南白藥，也屬于無奈之舉，那就是白藥發(fā)展較為緩慢。

“如果傷痛在所難免，云南白藥在你身邊”，云南白藥被譽(yù)為治療跌打損傷、止血化瘀的國(guó)民級(jí)神藥，在國(guó)內(nèi)家喻戶曉，良好的渠道覆蓋力在業(yè)內(nèi)受到廣泛認(rèn)可。

不過，以白藥起家的云南白藥，其白藥系列發(fā)展較為緩慢。

根據(jù)財(cái)報(bào)，云南白藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括自制工業(yè)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及藥品批發(fā)零售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋藥品、健康品、中藥資源、醫(yī)藥流通領(lǐng)域等。自制工業(yè)品由云南白藥系列藥品、透皮系列產(chǎn)品、普藥系列產(chǎn)品及健康產(chǎn)品、中藥養(yǎng)生產(chǎn)品組成。其中，云南白藥系列藥品形成了以云南白藥膠囊、云南白藥散劑、云南白藥酊、云南白藥氣霧劑、宮血寧膠囊等為主的系列化、多劑型、多品種的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

從營(yíng)業(yè)收入看，以白藥系列為代表的自制工業(yè)銷售收入表現(xiàn)不突出。2017年至2020年，工業(yè)銷售收入分別為99.62億元、107.27億元、110.24億元、117.16億元，三年增長(zhǎng)約17.61%。與之對(duì)應(yīng)的商業(yè)銷售收入，三年增長(zhǎng)了46.84%。從工業(yè)銷售收入占比看，上述同期，其占比分別為40.97%、40.16%、37.16%、35.78%，逐年下降。

云南白藥曾被市場(chǎng)稱為“中藥一哥”，如今，這一頭銜已被A股公司片仔癀搶走。

今年前三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為61.12億元，同比增長(zhǎng)20.55%，凈利潤(rùn)為20.11億元，同比增長(zhǎng)51.36%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，片仔癀的營(yíng)業(yè)收入僅為云南白藥的21.55%，而凈利潤(rùn)已經(jīng)占后者的82.05%。

截至今年10月28日，云南白藥市值為11130.25億元，片仔癀為2469.38億元，前者約為后者的45.77%，不到一半。

片仔癀仍在發(fā)力高端中藥。去年，公司出資4447.59萬元控股龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，后者核心產(chǎn)品除了獨(dú)家品種參龜補(bǔ)腎口服液，還有安宮牛黃丸(雙天然品規(guī))、西黃丸(雙天然品規(guī))、鹿胎膏等傳統(tǒng)經(jīng)典中成藥。龍暉藥業(yè)與片仔癀肝病藥物的客戶群體有所重合。

與片仔癀的拓展路徑不同，片仔癀依舊在高端創(chuàng)新方面發(fā)力，當(dāng)然，也布局了化妝品的日化領(lǐng)域。

云南白藥的發(fā)力重點(diǎn)似乎不在老字號(hào)藥品，而在日化品。近年來，布局10多年的云南白藥牙膏已經(jīng)成了公司凈利潤(rùn)的基本盤。

毫無疑問，云南白藥的牙膏是成功的，其不僅做到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，且支撐了公司凈利潤(rùn)的半壁江山。今年上半年，以牙膏業(yè)務(wù)為代表的白藥健康凈利潤(rùn)15.10億元，占公司扣非凈利潤(rùn)的80.11%。

然而，云南白藥的牙膏業(yè)務(wù)也會(huì)有天花板，未來或?qū)ⅹ?dú)木難支。更為市場(chǎng)所關(guān)注的是，牙膏業(yè)務(wù)的崛起，讓白藥老字號(hào)品牌有些黯淡失色。

云南白藥還在尋求產(chǎn)業(yè)多元化，除了工業(yè)大麻、美膚等外，備受關(guān)注的是，公司擬112億元入股上海醫(yī)藥。

值得一提的是，云南白藥研發(fā)費(fèi)率偏低。2020年，其研發(fā)支出為1.81億元，同比微增4.02%，研發(fā)費(fèi)率為0.55%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。同期，片仔癀的研發(fā)費(fèi)率為1.50%。