紡織行業(yè)回暖，臺華新材(603055.SH)激進(jìn)杠桿擴(kuò)張。

10月27日晚間，臺華新材發(fā)布公告稱，擬在山東淮安投建綠色多功能錦綸新材料一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資不低于120億元。

截至今年6月底，臺華新材賬面貨幣資金不到6億元，現(xiàn)有資金勉強(qiáng)覆蓋現(xiàn)有短期債務(wù)。

記者發(fā)現(xiàn)，去年12月，臺華新材剛剛完成定增，募資3億元用于流動資金。

在償債還有一定壓力情況下，臺華新材拋出高達(dá)120億元的投建項(xiàng)目，是否系貪大求全?

臺華新材主要從事錦綸織造業(yè)務(wù)，是國內(nèi)功能性面料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。截至今年6月底，公司總資產(chǎn)為63.34億元。

今年上半年，受益行業(yè)回暖，臺華新材實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為2.61億元，同比大增逾4倍。不過，這一業(yè)績，僅略高于2018年同期凈利潤水平。

如此激進(jìn)擴(kuò)張，臺華新材需警惕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

激進(jìn)擴(kuò)張投建120億項(xiàng)目

臺華新材拋出了成立21年以來最大規(guī)模投建項(xiàng)目，令業(yè)界震驚。

10月27日晚間，臺華新材公告稱，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃和長遠(yuǎn)發(fā)展，公司擬與淮安市洪澤區(qū)人民政府簽署《投資協(xié)議書》，在淮安市洪澤區(qū)新建綠色多功能錦綸新材料一體化項(xiàng)目。

項(xiàng)目包括化纖項(xiàng)目、織造及染整項(xiàng)目。其中，化纖項(xiàng)目包括年產(chǎn)10萬噸再生差別化錦綸絲項(xiàng)目、年產(chǎn)12萬噸PA66差別化錦綸絲項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬噸PA6差別化聚合和錦綸絲項(xiàng)目。織造及染整項(xiàng)目包括年產(chǎn)6億米錦綸坯布項(xiàng)目、年產(chǎn)2億米染色后整理項(xiàng)目。

對于實(shí)施這一項(xiàng)目，臺華新材稱，項(xiàng)目符合錦綸產(chǎn)業(yè)整合大趨勢。隨著國內(nèi)消費(fèi)需求不斷升級，性能更加突出的錦綸長絲需求量在不斷擴(kuò)大，但國內(nèi)錦綸絲行業(yè)較為分散，且國內(nèi)民用錦綸長絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理，中低檔產(chǎn)品比例較高。本項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，公司將新增再生差別化錦綸絲年產(chǎn)能10萬噸、PA66差別化錦綸絲年產(chǎn)能12萬噸、PA6差別化聚合+錦綸絲年產(chǎn)20萬噸，公司錦綸絲年總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到約60.5萬噸，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司差異化產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和整體市場份額，維持公司領(lǐng)先的市場地位。

此外，本項(xiàng)目的子項(xiàng)目20萬噸PA6差別化聚合產(chǎn)能達(dá)成后，臺華新材的現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至聚合環(huán)節(jié)，形成“錦綸聚合+紡絲+織造+染整”的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，可以進(jìn)一步完善公司戰(zhàn)略布局，有效發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效益，持續(xù)提升公司的綜合競爭力。

臺華新材稱，實(shí)施本項(xiàng)目有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。本項(xiàng)目產(chǎn)品包括可再生、PA66以及差異化功能性錦綸絲，可以有效填補(bǔ)市場需求，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品檔次、擴(kuò)充先進(jìn)產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、延伸競爭優(yōu)勢。

誠如臺華新材描述的百般美好，對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是，公司是否有能力順利實(shí)施，如果強(qiáng)行推進(jìn)這一項(xiàng)目，是否會引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?

根據(jù)公告，本次項(xiàng)目總投資不低于120億元，其中固定資產(chǎn)投資不低于105億元。項(xiàng)目分四期建設(shè)，計(jì)劃5年內(nèi)建成。

不低于120億元投資，5年內(nèi)建成，意味著平均每年至少投入24億元，且五年不間斷投資。這對臺華新材而言，幾乎是一件很難完成的任務(wù)，因?yàn)楣举Y金不足。

截至今年6月底，臺華新材賬面貨幣資金4.11億元、交易性金融資產(chǎn)1.64億元，合計(jì)為5.75億元。同期，公司長短期債務(wù)合計(jì)為16.56億元，剔除4.53億元可轉(zhuǎn)債余額，長短期債務(wù)也有12.03億元，其中，短期債務(wù)為4.74億元。

從現(xiàn)有資金及債務(wù)數(shù)據(jù)看，公司流動性并不算充足。而且，這一財(cái)務(wù)狀況是在去年底，公司通過定增募資3億元補(bǔ)充流動資金后的狀況。如此財(cái)務(wù)狀況，還要順利建設(shè)超120億元的投資項(xiàng)目，絕非易事。

臺華新材的打算是，以自有資金或向銀行申請貸款等方式自籌，以及第一期投產(chǎn)后以項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行滾動開發(fā)。

現(xiàn)有資金不充足，靠銀行貸款及滾動開發(fā)完成密集投資建設(shè)，也有較大難度。一期項(xiàng)目投產(chǎn)后能否達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)生的現(xiàn)金流能否支撐繼續(xù)開發(fā)，都是一個(gè)問號。

周期性波動盈利能力不突出

在市場看來，臺華新材實(shí)施高達(dá)120億元投建項(xiàng)目，無異于一場豪賭。

自2001年創(chuàng)建以來，臺華新材始終定位聚焦高檔功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)，經(jīng)過多年布局、發(fā)展，公司已經(jīng)形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

臺華新材稱，公司專注于尼龍6、尼龍66及尼龍環(huán)保再生系列產(chǎn)品及其他化纖產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，能夠?yàn)槿蚩蛻舳ㄖ?、開發(fā)環(huán)保健康、戶外運(yùn)動、特種防護(hù)等多系列高檔功能性面料，是國內(nèi)功能性面料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

今年初以來，紡織行業(yè)全面復(fù)蘇，景氣度升至高位。根據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會調(diào)查數(shù)據(jù)，今年二季度我國紡織行業(yè)景氣指數(shù)為65.4，連續(xù)5個(gè)季度位于50榮枯線以上，較2021年一季度提升8.3個(gè)百分點(diǎn)，為2012年以來的最高水平，生產(chǎn)形勢持續(xù)向好。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年，紡織業(yè)和化纖業(yè)產(chǎn)能利用率分別為79.7%和86.1%，均高于同期全國工業(yè)77.9%的水平，較2020年同期分別提高9.4和9個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，內(nèi)需市場逐步改善、出口形勢明顯回暖。

在這樣的背景下，臺華新材的經(jīng)營業(yè)績也亮了。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.38億元，同比增長72.68%，凈利潤2.61億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)2.48億元，同比分別增長415.87%、592.01%。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤分別為2.34億元、2.27億元，今年上半年與之相比，并沒有較大幅度增長。

紡織行業(yè)也存在明顯的周期性，臺華新材的經(jīng)營業(yè)績就反映了這一點(diǎn)。

wind數(shù)據(jù)顯示，2012年，臺華新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.05億元、凈利潤1.35億元。2013年至2015年，營業(yè)收入在19億元左右波動，凈利潤則分別為1.16億元、0.81億元、0.41億元，連續(xù)三年下滑。

2016年，臺華新材上市前一年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.44億元，同比增長18.29%，凈利潤為2.28億元，同比增長449.71%。扣非凈利潤為2.20億元，同比增長570.41%。2017年，延續(xù)增長勢頭，凈利潤為3.67億元。然而，2018年至2020年，又是連續(xù)三年下滑，營業(yè)收入從29.74億元下滑至25.01億元，凈利潤從3.67億元下滑至1.20億元。2020年，其扣非凈利潤為00.96億元。

經(jīng)營業(yè)績波動明顯，在行業(yè)高景氣之時(shí)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，即便不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，單就產(chǎn)能釋放問題，也是個(gè)未知數(shù)。

臺華新材自身也稱，項(xiàng)目產(chǎn)品上游為石化產(chǎn)業(yè)中的錦綸切片制造行業(yè)，下游為消費(fèi)市場領(lǐng)域的服裝和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)，上下游行業(yè)景氣度均與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，無論是上游原材料的價(jià)格波動或是下游市場的需求變化，都對項(xiàng)目的銷售收入、盈利能力影響較大。此外，當(dāng)前錦綸紡織行業(yè)競爭較為充分，國內(nèi)外品牌眾多，市場集中度相對較低，各品牌之間競爭激烈。如錦綸行業(yè)政策、市場環(huán)境、價(jià)格波動、產(chǎn)品技術(shù)迭代等情況發(fā)生變化，存在項(xiàng)目經(jīng)營狀況及盈利能力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

此外，臺華新材還需注意“能耗雙控”等外部因素引發(fā)的政策變化、規(guī)模擴(kuò)張等風(fēng)險(xiǎn)。