近期市場(chǎng)震蕩，越來(lái)越多聲音將矛頭指向了量化，甚至有私募大V公開稱“量化基金就是割韭菜的工具，是股市的吸血鬼！”并建議嚴(yán)控量化基金和雪球產(chǎn)品的規(guī)模。

【資料圖】

市場(chǎng)對(duì)于量化的判斷一直趨于分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化基金增加市場(chǎng)成交量，促進(jìn)股市活躍，有助于形成合理的價(jià)格。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化容易導(dǎo)致交易趨同，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

那么，量化交易究竟有沒(méi)有對(duì)A股市場(chǎng)形成明顯影響？當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展量化是否真的為時(shí)過(guò)早？量化多策略的出現(xiàn)為會(huì)監(jiān)管增加難度嗎？面對(duì)這些犀利的問(wèn)題，景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理、國(guó)內(nèi)“量化三劍客”之一的黎海威給出了他的觀點(diǎn)。

量化交易對(duì)A股影響沒(méi)有想象大

過(guò)去三年以來(lái)，國(guó)內(nèi)量化規(guī)模增長(zhǎng)迅速，尤其是私募量化。有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)量化交易在A股占比已經(jīng)超過(guò)20%，黎海威介紹，量化在整個(gè)資本市場(chǎng)的交易占比是在上升的，但是量化交易對(duì)A股市場(chǎng)的影響并沒(méi)有想象中大。

黎海威表示，量化策略在熊市和牛市里的換手率都是比較穩(wěn)定的。傳統(tǒng)主動(dòng)型的基本面策略是順周期的，在牛市里面它會(huì)換手比較高，熊市里面換手是比較低的。因此，從技術(shù)層面來(lái)講就是上漲會(huì)放量，下跌會(huì)縮量。但是量化策略并非如此，量化策略屬于多策略，它有價(jià)值、成長(zhǎng)、交易性策略、高頻策略。一般而言，這些策略的目標(biāo)換手不管熊市牛市都是固定的。

他進(jìn)一步解釋，假設(shè)一個(gè)量化策略是5倍的換手率，那么不管市場(chǎng)漲跌，都要固定做5倍換手率。并不會(huì)因?yàn)榕Ｊ性黾訐Q手，相反，在熊市保持了固定換手對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性還有一定幫助。

黎海威表示，公募量化的換手率是公開的，可以通過(guò)季報(bào)、年報(bào)來(lái)查看，目前來(lái)看整體并不高。對(duì)于有人擔(dān)心私募的高頻量化對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)的問(wèn)題。他認(rèn)為，近年來(lái)私募量化管理規(guī)模在增加，入局者越來(lái)越多，獲利空間是越來(lái)越薄。

“一般而言，換手率高的策略，它的上限是更容易達(dá)到的。前幾年私募平均可以做到50倍換手率或者更高，但隨著規(guī)模攀升至萬(wàn)億，私募量化的平均換手率已經(jīng)在30倍以下了。”黎海威表示，每個(gè)策略都有其容量，不可能無(wú)限制調(diào)高換手率。

黎海威總結(jié)，量化交易量是否會(huì)影響市場(chǎng)可以歸納為三點(diǎn)：

首先，量化策略產(chǎn)品的換手率比主動(dòng)型換手率平均要高一點(diǎn)，這是量化策略本身的特性決定的；其次，量化策略可以和主動(dòng)選股型策略形成某種互補(bǔ)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性是有所幫助的；第三，量化交易占比肯定要比五年前提升了不少，但是并沒(méi)有想象中那么高，因?yàn)槊總€(gè)策略都有自身的容量。

監(jiān)管的重點(diǎn)在于信息穿透與杠桿的控制

對(duì)于有市場(chǎng)人士指出，在注冊(cè)制改革初期，要慎重發(fā)行量化基金，甚至應(yīng)禁止發(fā)展量化基金。“新興市場(chǎng)不適合發(fā)展量化”的論調(diào)甚至有愈演愈烈之勢(shì)，那么量化多策略的出現(xiàn)是否會(huì)增加監(jiān)管難度呢？

黎海威認(rèn)為，每一類金融創(chuàng)新工具推出后，都會(huì)導(dǎo)致一些新的監(jiān)管要求，金融創(chuàng)新導(dǎo)致監(jiān)管難度加大在全球都具有普遍性。量化的出現(xiàn)對(duì)監(jiān)管提出新的要求是肯定的，但是也并非無(wú)法監(jiān)管，可以圍繞著兩點(diǎn)來(lái)做：一是信息的披露和穿透；第二是杠桿的控制。

黎海威指出，量化是把各種信息更快、更大規(guī)模的集成，更迅速實(shí)現(xiàn)，所以信息傳導(dǎo)是通過(guò)技術(shù)手段更快傳遞出來(lái)，這就有可能形成一種跨市場(chǎng)、跨境、跨品種的信息傳遞，包括波動(dòng)的傳遞。從這個(gè)角度來(lái)講，金融創(chuàng)新?lián)肀Я炕髸?huì)導(dǎo)致行情的迅速發(fā)酵，比如局部性形成泡沫和泡沫的破滅都會(huì)形成常態(tài)。

從監(jiān)管角度來(lái)講，如何避免這種局部性波動(dòng)造成系統(tǒng)性沖擊？黎海威認(rèn)為，這就需要對(duì)各類金融創(chuàng)新保持緊密跟蹤，包括對(duì)策略的理解，數(shù)據(jù)的采集要更加穿透、更加及時(shí)。

從黎海威的觀察來(lái)看，事實(shí)上，近年隨著量化的發(fā)展，監(jiān)管對(duì)公募私募、定期凈值、穿透等合規(guī)性的要求已經(jīng)不斷在提升。此外，隨著現(xiàn)在單市場(chǎng)、單策略的定價(jià)效率提升后，其獲利的回報(bào)率肯定逐漸下行，未來(lái)策略跨市場(chǎng)衍生品杠桿也會(huì)慢慢發(fā)展起來(lái)，屆時(shí)如何監(jiān)控這種杠桿尤為重要，比如對(duì)隱性的跨市場(chǎng)收益互換、類似期權(quán)、場(chǎng)外衍生品等進(jìn)行監(jiān)督。

國(guó)內(nèi)量化投資格局私募占主導(dǎo)

從國(guó)內(nèi)的量化投資發(fā)展情況來(lái)看，無(wú)論從產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模來(lái)看，私募量化占主導(dǎo)地位，且仍在快速增長(zhǎng)，公募發(fā)行量化基金產(chǎn)品數(shù)量遠(yuǎn)少于私募基金，總體規(guī)模也較小。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，公募量化產(chǎn)品總計(jì)434只，其中主動(dòng)量化產(chǎn)品219只，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品191只，對(duì)沖型產(chǎn)品24只?？傄?guī)模達(dá)2447.11億元，超過(guò)六成規(guī)模來(lái)自指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，約為1636.79億元。

私募方面，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)2021年簡(jiǎn)報(bào)的數(shù)據(jù)，量化基金在私募中的占比約17.1%。當(dāng)前私募規(guī)模超過(guò)5.7萬(wàn)億，若保守按2021年的占比，預(yù)估量化私募的規(guī)模約為0.97萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募。

最近三年以來(lái)，私募量化發(fā)展速度的確比公募快得多。對(duì)于原因，黎海威認(rèn)為，首先，公募跟私募面臨的監(jiān)管要求不一樣，公募是普惠金融，要服務(wù)普通老百姓，需要嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)換手率、持倉(cāng)都有比較嚴(yán)格的要求，因此公募的透明度較高。

其次，從投資品種來(lái)講，私募更為靈活，比如商品期貨、場(chǎng)外衍生品，公募暫時(shí)還無(wú)法參與此類產(chǎn)品。

第三，投資策略上，私募以多品種、多策略絕對(duì)收益型策略為主，公募依賴于傳統(tǒng)的相對(duì)收益為主。因此，私募相對(duì)好的絕對(duì)收益更容易滿足客戶尤其是高凈值客戶的配置型需求。