中信證券 明明 余經(jīng)緯等

(資料圖片僅供參考)

中信證券表示，2月以來(lái)，在國(guó)內(nèi)利多因素逐步消化的情況下，外部因素?cái)_動(dòng)再起。美元指數(shù)的階段性反彈對(duì)人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)，人民幣匯率再度臨近7這一關(guān)口。

進(jìn)入3月，中信證券認(rèn)為隨著海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期重定價(jià)的完成，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐料將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調(diào)無(wú)論對(duì)企業(yè)結(jié)匯、還是外資配置人民幣資產(chǎn)都提供了機(jī)會(huì)。

▍美元指數(shù)階段性抬升，人民幣外部壓力再起。

近期，隨著美國(guó)1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，包括非農(nóng)就業(yè)、非制造業(yè)PMI、CPI/核心CPI、零售銷(xiāo)售總額等都出現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的情況，顯示出短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和通脹的強(qiáng)粘性。疊加美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通而釋放的鷹派信號(hào)，海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期再起。金融資產(chǎn)重新定價(jià)，美元指數(shù)階段性反彈對(duì)人民幣匯率形成被動(dòng)貶值壓力。此外，中美摩擦也通過(guò)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)而加劇了人民幣匯率波動(dòng)。

▍人民幣的強(qiáng)弱仍在于內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能。

2月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期、結(jié)匯需求集中釋放、外資大規(guī)模流入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)等利多因素逐步消化，人民幣匯率的升值動(dòng)能缺乏內(nèi)部因素支撐。觀(guān)察高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，企業(yè)及居民的生產(chǎn)生活已經(jīng)基本恢復(fù)正常，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)情況良好，政策端同樣不乏積極信號(hào)。在此背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在早期，隨著海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期重定價(jià)的完成，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

▍人民幣匯率再臨7，這次或非擔(dān)憂(yōu)而是機(jī)會(huì)。

2月以來(lái)，在國(guó)內(nèi)利多因素逐步消化的情況下，外部因素?cái)_動(dòng)再起。美元指數(shù)的階段性反彈對(duì)人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)，人民幣匯率再度臨近7這一關(guān)口。考慮到近期人民幣貶值的主因在外而不在內(nèi)，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)點(diǎn)位問(wèn)題，市場(chǎng)也可以更加理性地看待，逐步放寬對(duì)匯率上下波動(dòng)的容忍度。進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗(yàn)證基本面的修復(fù)情況，同時(shí)兩會(huì)期間的政策信號(hào)也值得期待。因此，我們認(rèn)為隨著海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期重定價(jià)的完成，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調(diào)無(wú)論對(duì)企業(yè)結(jié)匯還是外資配置人民幣資產(chǎn)都提供了機(jī)會(huì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期；出現(xiàn)超預(yù)期的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外央行貨幣政策操作超預(yù)期。