天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，維持壹石通(688733.SH)“買入”評級，由于勃姆石需求持續(xù)超預(yù)期且公司在勃姆石上領(lǐng)先優(yōu)勢擴大，上調(diào)2023年盈測，預(yù)計2021-23年利潤為1/2.4/5.3億元(原1.1/2.5/4億元)，對應(yīng)PE139/59/26X，予2023年35倍估值，目標(biāo)價101.15元。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

主營業(yè)務(wù)勃姆石的競爭格局

目前壹石通全球份額近50%，國內(nèi)份額70%+，且得益于較好的競爭格局，勃姆石毛利率40-50%，是與隔膜相當(dāng)?shù)馁惖?。但市場考慮到隨著勃姆石企業(yè)擴產(chǎn)+新進入者增多(如國瓷、極盾等)，擔(dān)心格局會變差。該行認(rèn)為格局層面不會惡化，原因有，產(chǎn)品上：產(chǎn)品覆蓋度(高中低端市場全覆蓋，納米級高端產(chǎn)品全球獨有)+產(chǎn)品穩(wěn)定性(大批量出貨積累經(jīng)驗，主流產(chǎn)品的一致性高);成本上：持續(xù)降本能力，17年以來單噸成本保持5%以上的年降。

公司的第二、三增長極

壹石通不只是一家勃姆石生產(chǎn)商，其定位是無機非金屬平臺類公司，圍繞在無機粉體積累的核心優(yōu)勢(顆粒形貌控制、磁性異物控制等)，同時發(fā)力電子和阻燃材料兩個市場，25年合計市場空間近300億，相比主業(yè)勃姆石30億的空間，成長上限更高。目前壹石通在電子、阻燃材料滲透率非常低(不足0.5%)。

電子材料行業(yè)：有望實現(xiàn)高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代

壹石通產(chǎn)品主要應(yīng)用于芯片封裝+覆銅板填料+導(dǎo)熱材料，目前市場空間約120億元，預(yù)計25年180億元，復(fù)合增速10%左右。壹石通主要發(fā)力高端市場，公司的優(yōu)勢在產(chǎn)品、專利兩個層面：目前壹石通大部分指標(biāo)已經(jīng)優(yōu)于聯(lián)瑞(國內(nèi)第一)，雖然仍與日本電化(全球第一)有差距，但在同類產(chǎn)品上壹石通價格是日本電化的一半。此外從產(chǎn)能規(guī)劃看，預(yù)計23年至少2萬噸產(chǎn)能，是目前4-5倍以上。

阻燃材料行業(yè)：有望依靠技術(shù)迭代實現(xiàn)彎道超車

壹石通產(chǎn)品主要應(yīng)用于電線電纜+汽車+家電等，目前國內(nèi)市場百億左右，復(fù)合增速2%。壹石通的納米復(fù)合新型阻燃產(chǎn)品兼具性能+經(jīng)濟性優(yōu)勢。目前貢獻營收小，主要因為公司產(chǎn)能小+新產(chǎn)品替代緩慢，需要給公司時間。此外從產(chǎn)能規(guī)劃看，20年產(chǎn)能0.2萬噸，預(yù)計25年或達(dá)11萬噸。