10月MLF如何操作引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

一方面，由于近期MLF到期量大、10月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息等因素，市場(chǎng)對(duì)10月降準(zhǔn)置換MLF抱有預(yù)期。另一方面，市場(chǎng)利率和政策利率之間大幅倒掛的局面未改，10月MLF存在縮量續(xù)做的預(yù)期。

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最終，10月17日央行平價(jià)續(xù)做到期的5000億MLF，既不是降準(zhǔn)，也不是縮量續(xù)做，意味著央行仍將維持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕。對(duì)于年內(nèi)是否還會(huì)降準(zhǔn)，市場(chǎng)仍存爭(zhēng)議。

10月LPR大概率保持不變

2019年以來貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場(chǎng)操作，每月月中固定時(shí)間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節(jié)假日順延），以為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供參考。

回顧來看，今年央行對(duì)到期MLF的操作靈活，其中一季度每月均放量投放，即投放規(guī)模大于到期規(guī)模，隨后4月至7月均等量續(xù)做，而8月份進(jìn)行了縮量續(xù)做，9月份是今年第二次縮量續(xù)做。

究其原因，4月以來，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，DR007持續(xù)低于7天逆回購(gòu)利率。相應(yīng)地一級(jí)交易商更傾向于通過同業(yè)存單融資，而非MLF。

上述情況在10月并未有根本性改變。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來DR007保持在1.5%左右，仍低于市場(chǎng)利率50BP。因此，市場(chǎng)認(rèn)為，央行10月可能繼續(xù)縮量續(xù)做MLF。

10月17日上午，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年10月17日人民銀行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。其中MLF期限為一年期，操作利率為2.75%持平于上次。與此同時(shí)，10月MLF到期量為5000億，也就意味著央行此次為等額續(xù)做。

“等額續(xù)做還是有點(diǎn)超預(yù)期的。上周五由于CPI低于預(yù)期，市場(chǎng)存在降準(zhǔn)置換MLF的預(yù)期，但也沒有縮量續(xù)做，總體上還是中性的操作。但從市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)還是跌了，所以有點(diǎn)中性偏空?！睖夏硣?guó)有大行債券交易員表示。

從債市表現(xiàn)看，央行等額續(xù)做的操作公布后，10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)跳升。在債券市場(chǎng)上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時(shí)，債券市值上升；反之亦然。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，10月MLF等量續(xù)做，結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月的縮量操作。或與9月人民幣貸款同比大幅多增，各項(xiàng)貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，以及在各項(xiàng)政策工具支持下，四季度銀行貸款還將保持同比多增勢(shì)頭有關(guān)。10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動(dòng)性處于較為充裕水平，支持商業(yè)銀行四季度持續(xù)加大貸款投放力度。

價(jià)格方面，10月MLF利率不變，意味著10月LPR大概率保持不變。究其原因，2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。改革后LPR改為按MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)。

爭(zhēng)議降準(zhǔn)

近期市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期升溫的一個(gè)重要原因是MLF到期量大，市場(chǎng)預(yù)期央行將通過降準(zhǔn)置換MLF。Wind數(shù)據(jù)顯示，10-12月MLF到期量高達(dá)兩萬(wàn)億，其中，10月、11月、12月到期規(guī)模分別為5000億、10000億、5000億。降準(zhǔn)置換MLF，可以通過降低銀行資金成本的方式降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

此外，10月公布的9月CPI數(shù)據(jù)低于3%，國(guó)內(nèi)物價(jià)因素對(duì)貨幣寬松的制約減弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲2.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，但低于3%；PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)CPI仍會(huì)小幅回落。

“如果后期伴隨銀行貸款投放力度顯著加大，銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)較為明顯的收緊態(tài)勢(shì)，也不排除加量續(xù)做MLF或年底前后央行實(shí)施全面降準(zhǔn)并部分置換到期MLF的可能性。其中，降準(zhǔn)置換到期MLF既會(huì)補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性，也有助于降低銀行資本成本，持續(xù)推動(dòng)各類貸款投放量增價(jià)降?！蓖跚啾硎?。

但對(duì)于年內(nèi)是否降準(zhǔn)，市場(chǎng)仍存爭(zhēng)議。分析來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回穩(wěn)且人民幣貶值的背景下，貨幣政策寬松的必要性和可能性降低。中國(guó)貨幣政策以我為主，這主要是服務(wù)于國(guó)內(nèi)的政策目標(biāo)。雖然人民幣連續(xù)貶值，但7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落后，央行8月15日仍降息10BP，顯示政策目標(biāo)以穩(wěn)增長(zhǎng)為重，即便事后人民幣貶值加劇。

不過，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比7月出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)，9月制造業(yè)PMI也重回榮枯之上。9月28日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議上表示，經(jīng)過艱辛努力，扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)，三季度經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)回穩(wěn)?！翱傮w恢復(fù)回穩(wěn)”的判斷相比此前“小幅波動(dòng)”的定調(diào)要積極，宏觀政策也沒有再加力。

前述滬上國(guó)有大行債券交易員直言，MLF的到期并非降準(zhǔn)的充分理由。從降低成本和寬信用的角度，9月已經(jīng)有存款利率下調(diào)等降成本舉措，并且社融和信貸改善明顯，短期內(nèi)通過降準(zhǔn)來降低銀行負(fù)債成本必要性不大。

“DR007從今年4月開始就持續(xù)低于政策利率，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)創(chuàng)出歷史新高。這期間市場(chǎng)加杠桿明顯，質(zhì)押式回購(gòu)成交量保持在6萬(wàn)億以上的高位。低利率環(huán)境下降準(zhǔn)將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)加杠桿的行為，增加風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鰷蠂?guó)有大行債券交易員表示。