今年以來，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的避險(xiǎn)需求之下，美元指數(shù)近期一度大漲接近15%，升至近20年高位。

作為全球主要結(jié)算貨幣，美元每次升值都會(huì)導(dǎo)致他國貨幣貶值，進(jìn)口成本上升，金融狀況收緊，助推他國通脹。而今年至今，全球已有18種貨幣對(duì)美元的匯率跌幅超過10%，5種貨幣跌超20%。全球五大結(jié)算貨幣中的四大貨幣對(duì)美元全線下跌，其中日元跌逾19%居首。

上周，美元繼續(xù)強(qiáng)勁上漲，對(duì)日元觸及24年最高，對(duì)英鎊觸及37年最高，歐元對(duì)美元在此前跌破平價(jià)后又一度跌破0.99關(guān)口。雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策在全球引發(fā)的漣漪并不新鮮，但此次，相較于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，美元對(duì)發(fā)達(dá)國家貨幣的升值首次比對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣更為顯著。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元貶值幅度更大

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)今年以來已飆升了10%，達(dá)到2002年以來的最高水平，而相關(guān)新興市場指數(shù)僅上漲了3.7%，遠(yuǎn)低于2020年新冠疫情以來的峰值。盡管今年全球表現(xiàn)最差的貨幣中仍有一些來自新興市場經(jīng)濟(jì)體，比如斯里蘭卡盧比，但巴西雷亞爾和俄羅斯盧布等受益于大宗商品價(jià)格飆升的貨幣表現(xiàn)優(yōu)異，提升了新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣整體表現(xiàn)。

不僅如此，從單一貨幣來看，在彭博追蹤的31種主要貨幣匯率中，今年跌幅排名前十的貨幣中有四種發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，而漲幅排名前十的貨幣中僅有加拿大元這一個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣。

對(duì)于歐洲央行來說，當(dāng)前的能源危機(jī)讓其決策者更清楚地意識(shí)到美元對(duì)歐元輸入性通脹方面的影響，尤其是全球大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)。歐洲央行的執(zhí)行委員會(huì)成員伊莎貝爾·施納貝爾(Isabel Schnabel)此前在接受外媒采訪時(shí)就表示，“在眼下這種能源供應(yīng)沖擊的特殊情況下，歐元對(duì)美元匯率的傳導(dǎo)性更為重要”。

日元受到的沖擊僅次于歐元。日元對(duì)美元的交易量位居全球第二。在日元對(duì)美元突破143關(guān)口后，該貨幣對(duì)距離1998年促使美日采取聯(lián)合行動(dòng)支撐日元的146關(guān)口已不遠(yuǎn)。這也增加了日本通脹率攀升至超過3%的可能性，而這一水平遠(yuǎn)高于日本央行2%的通脹目標(biāo)。

盡管日本央行行長黑田東彥仍堅(jiān)稱，近期這種由供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的通脹上漲不會(huì)持續(xù)，但隨著日元貶值推動(dòng)能源和進(jìn)口成本飆升，家庭和企業(yè)變得越來越不安。日本官員們也開始警告要當(dāng)心日元過度波動(dòng)。“外匯市場的突然波動(dòng)是不可取的。”日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一(Shunichi Suzuki)此前在七國集團(tuán)財(cái)長在線會(huì)議后稱，“但近期外匯市場的走勢波動(dòng)有點(diǎn)劇烈。”

華泰證券(601688)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示：“今年以來，日元、歐元對(duì)美元匯率明顯走弱，主要是因?yàn)橘Q(mào)易條件明顯惡化。今年二季度后，由于對(duì)能源進(jìn)口高度依賴、疊加全球需求減速影響，歐盟、日本、韓國等紛紛滑入逆差區(qū)間。對(duì)歐洲和日本而言，以美元計(jì)的海外真實(shí)購買力快速下降。”

而此次發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元大幅貶值更大的擔(dān)憂在于，即使這些經(jīng)濟(jì)體跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，也挽救不了本國貨幣，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體本身相對(duì)美國經(jīng)濟(jì)而言，看似更為脆弱。

日本銀行前董事會(huì)成員、現(xiàn)任慶應(yīng)義塾大學(xué)教授的白井早由里(Sayuri Shirai)稱：“其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅僅通過提高政策利率，不太可能阻止其貨幣貶值”，因?yàn)?ldquo;美元本輪走強(qiáng)不僅反映了投資者對(duì)今年聯(lián)邦基金加息的預(yù)期，還反映了對(duì)全球范圍內(nèi)加息幅度高于此前預(yù)期所帶來的全球衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。”

比如，上周歐洲央行利率決議公布前，由于市場押注歐洲央行將史無前例地加息75個(gè)基點(diǎn)，歐元對(duì)美元一度升至1.0024，但加息消息真正落定后，歐元對(duì)美元又重新跌破平價(jià)，因?yàn)闅W洲央行同時(shí)表示，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在今年稍晚和2023年第一季度陷入停滯，大幅下調(diào)了明年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，并同時(shí)上調(diào)了通脹預(yù)期。

在英國，據(jù)外媒報(bào)道，英國央行可能會(huì)在下一次利率決議中進(jìn)一步緊縮貨幣政策，但由于全球投資者對(duì)英國經(jīng)濟(jì)和新政府政策缺乏信心，英鎊仍在1985年以來最低水平附近徘徊。

而日本央行連跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的底氣也沒有，仍維持了量化寬松政策。德意志銀行宏觀策略師拉斯金(Alan Ruskin)在其最新研究報(bào)告中寫道：“每次日元走軟，都會(huì)向日本央行提出一個(gè)問題，即現(xiàn)在是否是放棄收益率曲線控制(YCC)的時(shí)候?當(dāng)除了口頭干預(yù)沒有其他行動(dòng)時(shí)，市場就能夠解讀出，日本央行距離收緊貨幣政策還有一段距離。”

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的高級(jí)研究員奧布斯特菲爾德(Maurice Obstfeld)稱：“美元走強(qiáng)通常伴隨著美國短期和長期利率的提高，或者伴隨著全球市場的壓力以及全球投資者逃向美元避險(xiǎn)。這些緊縮的金融條件導(dǎo)致全球各地的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩。”

市場眼下主要的關(guān)注點(diǎn)在于周二即將公布的美國8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)，以了解美聯(lián)儲(chǔ)可能需要激進(jìn)加息多少來對(duì)抗高通脹，從而判斷美元未來是否仍將走強(qiáng)。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為8%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為90%;到11月份累計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為6.3%，累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)的概率為73.8%，累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的概率為20%。

美國國債收益率周一繼續(xù)走高，表明債市投資者認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月CPI數(shù)據(jù)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息路徑。Seaport Global Holdings的董事總經(jīng)理伽羅馬(Tomdi Galoma)稱：“美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)理會(huì)CPI數(shù)據(jù)，聯(lián)儲(chǔ)官員下周開會(huì)時(shí)很可能再次加息75個(gè)基點(diǎn)。”

新加坡銀行地首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼烏丁(Mansoor Mohiuddin)表示：“如果美元持續(xù)走高，強(qiáng)美元對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的決策者來說將變得更為尖銳。因此，即使國內(nèi)資產(chǎn)市場正在暴跌，經(jīng)濟(jì)增長也面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，各國央行今年仍將繼續(xù)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。”

新興市場貨幣韌性相對(duì)較強(qiáng)

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先比，盡管許多新興經(jīng)濟(jì)體此次也感受到了美國利率和通脹上升的沖擊，但至少到目前為止，它們?cè)诒据喢缆?lián)儲(chǔ)加息周期中的表現(xiàn)比以往好，因?yàn)榇蟛糠中屡d市場經(jīng)濟(jì)體擁有更強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備，且在去年已開啟先發(fā)制人地加息。一些新興市場國家，如智利和印度央行還進(jìn)行了外匯干預(yù)以支持其貨幣，而這對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行來說，在政治上更困難。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元屢創(chuàng)新低之時(shí)，俄羅斯盧布卻一枝獨(dú)秀。英為財(cái)情數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，年初至今，盧布對(duì)美元匯率已上漲超22%，盧布也成為美國聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，少數(shù)逆市走強(qiáng)的新興市場貨幣。根據(jù)Dow Jones Market Data對(duì)56種貨幣分析，盧布是今年上半年對(duì)美元表現(xiàn)最好的貨幣。

英為財(cái)情分析師納亞加(Crispus Nyaga)表示，盧布走強(qiáng)背后，是俄羅斯經(jīng)濟(jì)受益于天然氣和石油價(jià)格的上漲。此前，俄羅斯要求歐洲國家使用盧布購買天然氣，導(dǎo)致市場對(duì)盧布的需求上升。

就人民幣近期在外匯市場的表現(xiàn)，國家外管局副局長、新聞發(fā)言人王春英此前指出，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定，將繼續(xù)發(fā)揮支撐人民幣匯率的根本性作用。其次，中國外貿(mào)、外資發(fā)展韌性較強(qiáng)，有助于外匯市場供求的基本平衡。下半年，人民幣匯率仍將在“合理均衡”水平上保持基本穩(wěn)定。

9月5日晚，中國央行還宣布，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%，為年內(nèi)第二次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月末，金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額為9537億美元，下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率2%，相當(dāng)于向市場上釋放了190億美元左右的外匯流動(dòng)性。