8月中旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在向外界傳遞著強(qiáng)硬的政策信號(hào)，雖然加息可能帶來(lái)沖擊，但對(duì)抗通脹的態(tài)度沒有改變。

對(duì)于政策制定者而言，加強(qiáng)與外界溝通有利于避免市場(chǎng)沖擊的發(fā)生。因此，美股從上周中期開始企穩(wěn)，政策預(yù)期進(jìn)一步被消化，美聯(lián)儲(chǔ)利率基金期貨顯示，9月加息75基點(diǎn)幾無(wú)懸念。

隨著當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)的公布，焦點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)如何放緩政策收緊的博弈上來(lái)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策效果初現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周重申了近期的強(qiáng)硬立場(chǎng)。“歷史強(qiáng)烈警告不要過(guò)早放松政策，”他在卡托研究所第40屆年度貨幣會(huì)議上表示。“我們將繼續(xù)努力控制通脹，直到工作完成。”他的評(píng)論與美聯(lián)儲(chǔ)二號(hào)人物、副主席布雷納德(Lael Brainard)在紐約銀行政策會(huì)議上的講話相呼應(yīng)。當(dāng)時(shí)后者表示，要防范家庭和企業(yè)可能開始預(yù)期通脹在長(zhǎng)期內(nèi)保持在2%以上的風(fēng)險(xiǎn)。”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緘默期，市場(chǎng)對(duì)于本月政策前景基本達(dá)成了共識(shí)。包括高盛、美國(guó)銀行和野村證券在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)將9月會(huì)議的預(yù)測(cè)從50基點(diǎn)上調(diào)至75基點(diǎn)。芝商所CME利率觀察工具顯示，一周后美聯(lián)儲(chǔ)歷史性的75基點(diǎn)“三連加”概率已經(jīng)升至了92%。

如今近40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期正在產(chǎn)生效果。自6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)突破9%以后，通脹見頂跡象愈加明顯。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，對(duì)于物價(jià)而言，能源價(jià)格的變動(dòng)影響最大。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)(AAA)數(shù)據(jù)顯示，汽油平均價(jià)格已超過(guò)80天連續(xù)回落，夏季駕駛季結(jié)束對(duì)供需關(guān)系的影響有望持續(xù)釋放。與此同時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)其他大宗商品的沖擊也緩解終端產(chǎn)品的價(jià)格壓力。

供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)、需求降溫下的經(jīng)濟(jì)放緩正在使原本緊張的消費(fèi)供需環(huán)境得到緩解。最新美國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人(PMI)調(diào)查顯示，制造商支付價(jià)格指數(shù)降至2020年6月以來(lái)的最低水平，而服務(wù)業(yè)支付價(jià)格價(jià)格則刷新2021年1月以來(lái)新低。美國(guó)供應(yīng)管理研究所(Institute for Supply Management)服務(wù)業(yè)調(diào)查委員會(huì)主席尼維斯(Anthony Nieves)表示，受訪者稱近期供應(yīng)鏈、物流成本都有所改善。

通脹預(yù)期正在逐步降溫。密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查顯示，8月1年期通脹預(yù)期從此前的5.2%降至4.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低，同時(shí)5年期通脹預(yù)期回落到2.9%，處于近一年的區(qū)間下端。與此同時(shí)，作為重要物價(jià)前景指標(biāo)，美債市場(chǎng)一年期盈虧平衡通脹率已經(jīng)降至2%以下，這也是近兩年來(lái)首次低于這一水平。

瑞士信貸首席美國(guó)股市策略師兼量化研究負(fù)責(zé)人戈盧布(Jonathan Golub)認(rèn)為，這是通脹預(yù)期崩潰的最新跡象 ，“美聯(lián)儲(chǔ)并不是在試圖控制下一次通脹指標(biāo)，而是在試圖控制未來(lái)12至18個(gè)月的通脹。如果預(yù)期通脹正在下降，在其他條件不變的情況下，這可能意味著政策不必過(guò)度收緊。”

加息節(jié)奏何時(shí)調(diào)整

從聯(lián)邦基金利率期貨報(bào)價(jià)看，在9月預(yù)期加息75基點(diǎn)后，年內(nèi)剩余兩次會(huì)議繼續(xù)加息至少100基點(diǎn)的概率同樣達(dá)到30%，但可能在明年3月后暫停本輪緊縮周期。這顯示出，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)鷹派立場(chǎng)的擔(dān)憂依然存在，而隨著利率達(dá)到或超過(guò)限制水平，貨幣政策有望迎來(lái)新窗口期。

施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，油價(jià)有助于抑制短期通脹預(yù)期，但還有其他障礙可能讓美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法放松警惕。例如，住房、教育、醫(yī)療、交通等“核心”通脹因素的成本短期內(nèi)更難控制。從美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)看，他們似乎認(rèn)為通脹降溫的速度并不像預(yù)想的那樣順利。

富國(guó)銀行指出，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹斗爭(zhēng)日趨復(fù)雜化。食品、燃料價(jià)格回落的同時(shí)，粘性通脹(如公寓租金)的存在意味著未來(lái)幾個(gè)月通脹道路將“崎嶇不平”。該行預(yù)計(jì)，CPI將在2022年底回落到7%以下，然后在明年年底降至3.5%。這仍將遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日美國(guó)公布的通脹數(shù)據(jù)有望成為美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)的重要基準(zhǔn)點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期8月CPI同比增速將回落至8%，環(huán)比月率將回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2020年5月疫情初期以來(lái)首次，不過(guò)核心CPI月率將小幅反彈。T.Rowe Price首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家烏魯奇(Blerina Uruci)寫道：“由于基數(shù)效應(yīng)，在未來(lái)兩份報(bào)告中，年度核心通脹可能會(huì)加快，這將成為美聯(lián)儲(chǔ)不安的因素。他們將更加關(guān)注動(dòng)能，并關(guān)注未來(lái)三個(gè)月和六個(gè)月的增速變化。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)公眾和國(guó)會(huì)的看法也很敏感，有理由保持鷹派的立場(chǎng)。”

聯(lián)合信貸銀行(UniCredit Bank)認(rèn)為，最新通脹數(shù)據(jù)將喜憂參半，總體上是中性的。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)觀察未來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，作為政策決定的參考依據(jù)。BMO Capital Market策略師林根(Ian Lyngen)則寫道，在8月CPI為75基點(diǎn)定價(jià)時(shí)，市場(chǎng)將思考，美聯(lián)儲(chǔ)將如何調(diào)整未來(lái)加息的節(jié)奏。

值得注意的是，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)引起了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的廣泛關(guān)注。美國(guó)8月PMI跌破榮枯線，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫跡象愈發(fā)明顯。鮑威爾上月在杰克遜霍爾演講中表示，加息可能會(huì)造成“痛苦”和“持續(xù)低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)期”。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫上周日表示，(經(jīng)濟(jì)衰退)是一個(gè)令人擔(dān)憂的問題，“美聯(lián)儲(chǔ)需要高超的技能，也需要一些運(yùn)氣，才能實(shí)現(xiàn)我們有時(shí)所說(shuō)的軟著陸，即在保持勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)降低通脹。”

因此，外界將密切關(guān)注接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能出現(xiàn)的任何政策立場(chǎng)變化信號(hào)。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降至5%，這是2009年以來(lái)的最低水平。雖然消費(fèi)者支出表現(xiàn)出韌性，但選擇變得更為謹(jǐn)慎。如今經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊正在顯現(xiàn)，他預(yù)計(jì)勞動(dòng)力需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟將轉(zhuǎn)化為2023年消費(fèi)勢(shì)頭放緩，進(jìn)而威脅軟著陸的目標(biāo)。