毛利率驟降近四成、并購(gòu)轉(zhuǎn)型核藥業(yè)績(jī)不理想商譽(yù)減值壓力加大，今年以來(lái)東誠(chéng)藥業(yè)(002675.SZ)逐步被機(jī)構(gòu)減持，股價(jià)低迷。

8月6日，東誠(chéng)藥業(yè)股東嘉興聚力開(kāi)始首次減持，持股比例降至5%以下。而嘉興聚力為2019年由守誼通過(guò)轉(zhuǎn)讓引入的戰(zhàn)投，兩年多便公布將減持1%。

事實(shí)上今年以來(lái)東誠(chéng)藥業(yè)機(jī)構(gòu)投資者減持較大。截止今年6月末，公司機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)僅剩16家，累計(jì)持有數(shù)量1.55億股，而去年底時(shí)98家機(jī)構(gòu)投資者持股2.23億股，也即是超過(guò)八成機(jī)構(gòu)退出。

機(jī)構(gòu)不看好的直接原因或是業(yè)績(jī)的下滑。今年上半年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)占比最大的原料藥毛利同比下降38.86%，主要是受到生豬出欄減少，原料藥肝素鈉成本上升。公司整體凈利同比下降29.32%。

而記者發(fā)現(xiàn)，2014年開(kāi)始東誠(chéng)藥業(yè)耗資超30億并購(gòu)轉(zhuǎn)型核藥似乎情況也并不好。去年核素藥物營(yíng)收下降12.44%，今年上半年子公司云克藥業(yè)、欣科醫(yī)藥、安迪科業(yè)績(jī)有所上升，但仍較2019年同期下降近20%。

截止今年上半年末，東誠(chéng)藥業(yè)賬面商譽(yù)達(dá)25.93億元，占到了公司凈資產(chǎn)的57.5%，減值壓力加大。

原料藥毛利降38%

東誠(chéng)藥業(yè)原料藥肝素鈉及硫酸軟骨素產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

公司主要產(chǎn)品肝素鈉原料藥的主要原材料為肝素粗品，而肝素粗品主要提取自健康生豬的小腸粘膜，生豬出欄量等直接決定了肝素的原材料供給量，間接決定了肝素粗品價(jià)格。

近年來(lái)，非洲豬瘟導(dǎo)致了生豬存欄量大幅下降，導(dǎo)致肝素粗品價(jià)格大幅上升，東誠(chéng)藥業(yè)原料藥毛利率近年來(lái)一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。特別是去年和今年上半年毛利率僅為21.48%、14.07%，分別下降17.26%、11.63%。

東誠(chéng)藥業(yè)今年上半年原料藥營(yíng)收10.53億元，同比增11.64%，而毛利1.48億元，同比下降38.86%。主營(yíng)注射用那屈肝素鈣等制劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收2.03億元，同比下降25.69%，毛利率76.81%，下降7.25%。

原料藥、制劑產(chǎn)品兩大板塊占到了公司營(yíng)收的七成，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。今年上半年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)營(yíng)收18.26億元，較上年同期增長(zhǎng)10.93%，凈利1.55億元，同比下降29.32%。

公司稱凈利下降的主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)肝素鈉主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比上升，同時(shí)疊加人民幣兌美元升值，導(dǎo)致毛利率下降。

而另一塊轉(zhuǎn)型而來(lái)的核藥產(chǎn)品雖然較去年同期有較大增長(zhǎng)，但仍未恢復(fù)2019年水平。

今年上半年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)子公司云克藥業(yè)、欣科醫(yī)藥、安迪科營(yíng)收分別為1.86億元、1億元、1.42億元，凈利潤(rùn)為0.84億元、0.23億元、0.62億元;而2019年上半年這三家公司營(yíng)收分別為2.24億元、1.26億元、1.67億元，凈利潤(rùn)為1.03億元、0.25億元、0.60億元。三家公司業(yè)績(jī)相較2019年同期時(shí)下降幅度將近20%。

整體來(lái)看，東誠(chéng)藥業(yè)今年上半年毛利率40.49%，創(chuàng)出近五年來(lái)的新低，凈利率11.24%，也在較低水平。

超30億并購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加

2014年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，邁入核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)擴(kuò)張迅速。

同花順顯示，東誠(chéng)藥業(yè)僅2015年7.5億元收購(gòu)云克藥業(yè)52.11%的股權(quán)、2016年6975美元(約合5.5億元人民幣)收購(gòu)?GMS100%股權(quán)間接控制欣科醫(yī)藥等、2018年16億元收購(gòu)安迪科100%股權(quán)等，形成包括治療用核素制劑、診斷類核素制藥、體內(nèi)放射性藥品在內(nèi)的核醫(yī)藥板塊。

在核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)布局過(guò)程中，東誠(chéng)藥業(yè)耗資早已超過(guò)30億元，而值得注意的是，東誠(chéng)藥業(yè)僅收購(gòu)云克藥業(yè)、安迪科增值率6倍、4.45倍，并且均是關(guān)聯(lián)交易向?qū)嵖厝耸召?gòu)的資產(chǎn)。

截止今年上半年，東誠(chéng)藥業(yè)賬面商譽(yù)25.93億元，占到了公司凈資產(chǎn)的57.5%。

東誠(chéng)藥業(yè)判斷，癌癥作為全球第2大死亡原因，其死亡例數(shù)和發(fā)病例數(shù)逐年上升。核醫(yī)藥作為精準(zhǔn)診療的重要一環(huán)，未來(lái)隨著PET-CT等大型醫(yī)療設(shè)備配置數(shù)量的增加和新的治療類核藥的研發(fā)獲批，市場(chǎng)需求將會(huì)進(jìn)一步增大。

近年來(lái)東誠(chéng)藥業(yè)持續(xù)加大對(duì)核醫(yī)藥的研發(fā)，公司正在推進(jìn)F-NaF注射液臨床試驗(yàn)、錸[188Re]依替膦酸鹽注射液Ⅱb期臨床試驗(yàn)等，其他創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展正在按照預(yù)期計(jì)劃進(jìn)行。目前公司短半衰期藥物已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)14個(gè)，長(zhǎng)半衰期锝藥核藥房已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)7個(gè)，現(xiàn)有5-6個(gè)核藥房已進(jìn)入資質(zhì)審評(píng)階段。

去年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)研發(fā)投入達(dá)到1.26億元，同時(shí)在2014年轉(zhuǎn)型核醫(yī)藥開(kāi)始公司加大對(duì)研發(fā)的資本化比例，曾一度達(dá)40%，截止今年上半年無(wú)形資產(chǎn)達(dá)1.84億元，開(kāi)發(fā)支出0.95億元。

上述項(xiàng)目均是使用募集并購(gòu)資產(chǎn)配套資產(chǎn)及自有資金。而研發(fā)前期的資金、技術(shù)投入較大，周期較長(zhǎng)，藥品研發(fā)存在不達(dá)預(yù)期以及藥品注冊(cè)周期可能延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

僅從近年來(lái)業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年承諾過(guò)后，并購(gòu)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩。2019年核素藥物營(yíng)收10.62億元，同比增22.02%，去年?duì)I收9.3億元，同比下降12.44%，其中云克藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億，同比下降24.01%。

而今年上半年，東誠(chéng)藥業(yè)并購(gòu)子公司業(yè)績(jī)有所回升，但均大幅低于2019年，公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較大。目前因收購(gòu)安迪科、云克藥業(yè)形成的商譽(yù)達(dá)12.35億元、5.84億元。