題：下半年白酒板塊旺季表現(xiàn)會否更加樂觀？

(相關(guān)資料圖)

作者 安雅澤 中信建投證券食品飲料首席分析師

張立 中信建投證券分析師

唐家全 中信建投證券分析師

當(dāng)前，白酒商業(yè)模式優(yōu)秀、具備長期投資價(jià)值的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，但是在需求環(huán)境面臨不確定因素增加的情況下，也應(yīng)重視一些黑天鵝事件對白酒板塊影響的深度和周期，客觀研判短期風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會。

回顧行業(yè)變化，我們就近20年白酒板塊發(fā)生的四輪非行業(yè)性調(diào)整進(jìn)行研究，按照黑天鵝事件對需求環(huán)境的影響不同，可以將2003、2008、2018、2020年的四輪短周期非行業(yè)性回調(diào)歸為兩類：消費(fèi)場景受限為主的2003、2020年兩輪回調(diào)，以及消費(fèi)意愿承壓為主的2008、2018年兩輪回調(diào)。對比分析可得以下規(guī)律：

第一，從需求受影響的周期來看，消費(fèi)意愿承壓的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“U型”修復(fù)，而場景受限的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“V型”修復(fù)。

第二，對應(yīng)白酒板塊業(yè)績受影響的周期和深度來看，消費(fèi)場景受限往往僅導(dǎo)致單季度的業(yè)績沖擊，而消費(fèi)意愿承壓則帶來連續(xù)兩個季度以上的業(yè)績沖擊，且消費(fèi)意愿承壓下板塊業(yè)績增速降低幅度大于消費(fèi)場景受限。

第三，從白酒板塊股價(jià)回調(diào)的幅度和持續(xù)時間來看，場景受限帶來的板塊回調(diào)往往持續(xù)時間更短且回調(diào)幅度更小。

階段性調(diào)整中，少數(shù)酒企以變應(yīng)變，破而后立，業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于板塊整體。2003年的調(diào)整期間，有酒企開啟“坐商”向“行商”的營銷轉(zhuǎn)型，也有發(fā)揮“買斷包銷”和“OEM”的銷售模式創(chuàng)新優(yōu)勢，或授權(quán)經(jīng)營的機(jī)制優(yōu)化的酒企。2008年金融危機(jī)期間表現(xiàn)突出的酒企則主要從人事、產(chǎn)品、營銷、品牌進(jìn)行全方位系統(tǒng)化改革，推動公司經(jīng)營迎來拐點(diǎn)。2020年疫情期間部分品牌乘次高端擴(kuò)容東風(fēng)，通過模式創(chuàng)新、治理改革強(qiáng)勢收割價(jià)格帶擴(kuò)容紅利，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊整體。

展望2023下半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下應(yīng)該對白酒板塊旺季表現(xiàn)更加樂觀。當(dāng)前，白酒板塊整體估值仍處于歷史偏低水位(申萬白酒指數(shù)市盈率處于近3年35.8%分位)，應(yīng)該注意低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會。

具體來看，第一，幾經(jīng)起伏行業(yè)發(fā)展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來或?qū)⒗^續(xù)憑借長期形成的品牌、渠道、機(jī)制等方面的綜合優(yōu)勢享受集中度提升紅利，獲得持續(xù)穩(wěn)健的成長。

第二，行業(yè)景氣底部回升階段，渠道優(yōu)勢突出且擁有暢銷大單品的區(qū)域龍頭和泛全國化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態(tài)，也有望率先享受需求復(fù)蘇紅利。

第三，回顧過去幾輪調(diào)整期表現(xiàn)突出的個股，能夠?qū)彆r度勢及時察覺自身發(fā)展問題，并順勢變革的酒企往往能夠迎來經(jīng)營的改善甚至基本盤的質(zhì)變。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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