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題：做投資要謹(jǐn)防價(jià)值陷阱和成長(zhǎng)陷阱

作者 楊德龍 前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

投資的過(guò)程中，價(jià)值陷阱是很常見(jiàn)的，很多人因?yàn)榈凸乐稻腿ベI(mǎi)入股票，結(jié)果長(zhǎng)期以來(lái)股價(jià)一動(dòng)不動(dòng)。投資大師彼得·林奇也曾經(jīng)講過(guò)一個(gè)故事。他做基金經(jīng)理的時(shí)候已經(jīng)非常知名了，有一天他母親給他打電話說(shuō)想買(mǎi)入一只股票，旁邊新開(kāi)了一家超市生意特別火爆，而那家超市剛上市。彼得·林奇說(shuō)，這種剛上市的公司投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，不知道以后會(huì)怎么樣，還是買(mǎi)入穩(wěn)定的股票比較好，就給她推薦了一只低估值的銀行股。后來(lái)銀行股確實(shí)表現(xiàn)非常穩(wěn)定，在接下來(lái)的十年里股價(jià)一動(dòng)不動(dòng)，而那家超市的股價(jià)漲了十倍，那家超市就是沃爾瑪。所以說(shuō)，低估值陷阱使得很多人錯(cuò)失良機(jī)，特別是對(duì)于成長(zhǎng)股很容易踏空。當(dāng)然，在防止價(jià)值陷阱的同時(shí)也要防止成長(zhǎng)陷阱，成長(zhǎng)陷阱甚至更多。

所謂的成長(zhǎng)陷阱，一是指成長(zhǎng)性能不能延續(xù)。很多小公司上市的時(shí)候，都會(huì)講未來(lái)有多美好的前景，每年增長(zhǎng)50%甚至100%，拿短期的業(yè)績(jī)來(lái)講成長(zhǎng)期的故事，甚至標(biāo)榜我們要做成中國(guó)的IBM等等。這樣的公司往往容易陷入到成長(zhǎng)陷阱。這是因?yàn)槌晒镜慕?jīng)驗(yàn)是離不開(kāi)時(shí)代和環(huán)境的，也離不開(kāi)企業(yè)本身的創(chuàng)始人以及治理結(jié)構(gòu)，別人的成功很難復(fù)制，即使復(fù)制對(duì)了也沒(méi)地方粘貼。這種講故事的成長(zhǎng)股最后往往可能會(huì)陷入到成長(zhǎng)陷阱，很多當(dāng)年上市的小公司再過(guò)十年以后來(lái)看，能夠成為大公司的可以說(shuō)是鳳毛麟角。二是以燒錢(qián)的模式來(lái)成長(zhǎng)的公司，往往是難以為繼的。前幾年，據(jù)說(shuō)有2000億的資本涌入到共享單車(chē)領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)滿大街都是各種顏色的共享單車(chē)，現(xiàn)在顏色越來(lái)越少。因?yàn)樗鼪](méi)有一個(gè)穩(wěn)定的商業(yè)模式，現(xiàn)金流非常差，都是通過(guò)大量的籌資來(lái)提供現(xiàn)金流，它的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)的并且是巨額負(fù)數(shù)，它的投資現(xiàn)金流也是負(fù)的，只有籌資現(xiàn)金流是正的，這種企業(yè)早晚會(huì)把錢(qián)燒光，這樣的陷阱也是要規(guī)避的。三是有的成長(zhǎng)股是依附于某家巨頭的，這樣也容易陷入到成長(zhǎng)陷阱。因?yàn)檫^(guò)度依賴(lài)于一個(gè)大客戶(hù)，一旦大客戶(hù)為了供應(yīng)鏈的安全多選幾家公司來(lái)供應(yīng)，或者是企業(yè)在研發(fā)的時(shí)候沒(méi)有跟上巨頭的計(jì)劃，就有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅下降。

成長(zhǎng)陷阱可以說(shuō)是各種各樣的，但是總的說(shuō)就是預(yù)想的成長(zhǎng)沒(méi)有出現(xiàn)，反而是走向了毀滅，這樣的成長(zhǎng)陷阱比價(jià)值陷阱更危險(xiǎn)。價(jià)值陷阱最多就是讓你賺不到錢(qián)，或者是出現(xiàn)周期性的虧損，成長(zhǎng)陷阱卻可能讓你的本金永久性喪失。

投資股票要學(xué)習(xí)價(jià)值投資，投資基金同樣要學(xué)習(xí)價(jià)值投資。因?yàn)榛鹨彩且环N資產(chǎn)。選基金，第一，要從季報(bào)看前十大重倉(cāng)股是不是價(jià)值投資標(biāo)的，是不是好公司。第二，看基金經(jīng)理的投資理念，是不是堅(jiān)持價(jià)值投資。有的投資者過(guò)度看重短期業(yè)績(jī)，一年的業(yè)績(jī)甚至一個(gè)月的業(yè)績(jī)可能很好，但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看不一定好，可能就是沒(méi)有堅(jiān)持價(jià)值投資?？疾旎鸾?jīng)理一定要看他的投資理念，通過(guò)炒短線、炒熱點(diǎn)有可能會(huì)帶來(lái)短期業(yè)績(jī)的爆發(fā)，但是這時(shí)候往往是一個(gè)陷阱。第三，要綜合來(lái)看基金過(guò)往業(yè)績(jī)的表現(xiàn)以及它的最大回撤。我們買(mǎi)基金就要買(mǎi)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的，特別是長(zhǎng)期年化收益較高的，同時(shí)也要考慮最大回撤，從凈值的最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的波動(dòng)、回撤有多大。因?yàn)榛爻愤^(guò)大有可能讓你熬不住，控制回撤也是一個(gè)很重要的投資能力。

堅(jiān)持價(jià)值投資其實(shí)就是做基本面研究，投資股票的基本面是研究宏觀、研究行業(yè)、研究公司，而投資基金就要研究基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)分布、基金的過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)、凈值的回撤大小以及基金經(jīng)理本身的投資理念，通過(guò)這些方面的研究來(lái)看基金投資是不是符合你的風(fēng)險(xiǎn)偏好，是不是符合你的投資價(jià)值。

可以說(shuō)做價(jià)值投資是一個(gè)普適的原理，在很多領(lǐng)域都是適合的，基金投資也不例外。所以大家學(xué)習(xí)價(jià)值投資，一定要學(xué)習(xí)它的本質(zhì)，投資股票的本質(zhì)就是做好公司的股東；投資基金的本質(zhì)就是做好基金的基民。市場(chǎng)風(fēng)格切換的時(shí)候，往往也是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)切換的時(shí)候，所以大家應(yīng)該從更長(zhǎng)期的角度去看基金是否值得長(zhǎng)期投資，基金經(jīng)理是否值得信任。投資基金實(shí)際上是投基金經(jīng)理，投資經(jīng)理作為舵手，他的水平如何決定了航行的遠(yuǎn)近和舒適度。個(gè)人投資股票就像開(kāi)戰(zhàn)斗機(jī)，你可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)操作，可以按你喜歡的花樣來(lái)開(kāi)，但是作為基金經(jīng)理實(shí)際上像開(kāi)客機(jī)一樣，既要將乘客安全、快速地送到目的地，同時(shí)也要注意舒適度，控制凈值的波動(dòng)，控制最大回撤，讓基金持有人睡得著覺(jué)，讓基金持有人能夠從長(zhǎng)期來(lái)分享資本市場(chǎng)的成果。(中新經(jīng)緯APP)

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