在數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商Genesis Global Trading宣布受FTX迅速崩潰影響，暫停其貸款業(yè)務(wù)的所有提款后，其姐妹公司Grayscale Investments管理的全球最大比特幣基金灰度比特幣信托GBTC（Grayscale Bitcoin Trust）成為比特幣市場(chǎng)又一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

Genesis和Grayscale的母公司，都是美國(guó)著名加密貨幣投資者Barry Silbert創(chuàng)立的數(shù)字貨幣集團(tuán)公司（Digital Currency Group，DCG)，在Genesis宣布暫停提款后，市場(chǎng)傳言Genesis或存在償付能力問題，為了填補(bǔ)窟窿，Genesis母公司DCG或選擇解散旗下另一家公司Grayscale所發(fā)行的GBTC和ETHE。

【資料圖】

受此影響，最近幾天，GBTC的交易價(jià)格較其持有的比特幣標(biāo)的的折價(jià)再創(chuàng)紀(jì)錄。

GBTC是一種金融工具，該基金的股價(jià)會(huì)跟蹤比特幣價(jià)格，運(yùn)作有點(diǎn)類似于ETF，投資者可以通過持有其份額，間接持有比特幣，因?yàn)榻灰追奖闱掖鎯?chǔ)簡(jiǎn)單，在正式的比特幣ETF面市前，GBTC一直是比特幣的最主要持有人之一。不過GBTC每年管理費(fèi)高達(dá)2%，比一般的美股ETF昂貴得多，且與比特幣價(jià)差較大。

目前，一些分析師預(yù)計(jì)GBTC不會(huì)發(fā)生清算。但如果發(fā)生清算，將對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。

Genesis財(cái)務(wù)擔(dān)憂波及Grayscale，GBTC折價(jià)一度達(dá)到50%

華爾街見聞此前提及，Genesis正在努力為旗下貸款業(yè)務(wù)籌集新的現(xiàn)金，過去數(shù)日，Genesis尋求獲得至少10億美元，和包括全球最大加密貨幣交易所幣安在內(nèi)的潛在投資者討論過投資事宜，但迄今為止，Genesis未能如愿。

Genesis警告潛在投資者，如果籌資努力失敗，公司可能需要申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。Genesis是GBTC的流動(dòng)性提供者，如果其申請(qǐng)破產(chǎn)，將對(duì)Grayscale產(chǎn)生直接影響。

據(jù)報(bào)道，目前Genesis的資產(chǎn)負(fù)債表上有28億美元未償貸款，其中約30%的貸款發(fā)放給了包括其母公司DCG在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

再加上，市場(chǎng)猜測(cè)Genesis母公司DCG可能選擇“棄車保卒”，更是引發(fā)市場(chǎng)對(duì)GBTC的清算擔(dān)憂，導(dǎo)致GBTC折價(jià)飆升。

根據(jù)YCharts.com的數(shù)據(jù)，上周五該信托的折扣達(dá)到了45%——高于前一天的約42.7%。

Bloomberg Intelligence分析師James Seyffart在推特上表示，GBTC的折價(jià)在周一早上一度達(dá)到50%，隨后回落至大約48%。目前折價(jià)進(jìn)一步回落到42.6%。

今年以來(lái)，伴隨著比特幣價(jià)格暴跌，GBTC的交易折價(jià)就已經(jīng)大幅上升。

比特幣在過去12個(gè)月下跌了72%，但截至上周五，GBTC同期下跌了82%。這意味著該信托基金的投資者過去一年已經(jīng)損失了82%，超過了比特幣本身的跌幅。

晨星公司（Morningstar）被動(dòng)策略研究主管Bryan Armour表示，對(duì)于已經(jīng)從比特幣暴跌中感受到了巨大痛苦的投資者來(lái)說(shuō)，GBTC創(chuàng)紀(jì)錄的折價(jià)是一個(gè)“巨大的擔(dān)憂”。

一些分析師預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生清算

不過，一些分析師預(yù)計(jì)GBTC不會(huì)發(fā)生清算。

Seyffart說(shuō)：

“這是因?yàn)镚BTC為其母公司帶來(lái)了費(fèi)用收入，股東推動(dòng)這一舉措存在障礙，而且清算必須以現(xiàn)金而不是比特幣進(jìn)行?！?/p>

“此外，清算GBTC也意味著在公開市場(chǎng)上以45%的折價(jià)出售目前價(jià)值105億美元的比特幣。”

美國(guó)知名金融顧問機(jī)構(gòu)Bernstein Research也認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)心Grayscale可能“被考慮作為災(zāi)難發(fā)生時(shí)的戰(zhàn)略選擇”，但即使在最不利的情況下，DCG也寧愿保留Grayscale，而不是Genesis的業(yè)務(wù)。Grayscale是DCG的“旗艦業(yè)務(wù)和搖錢樹”，每年產(chǎn)生約3億美元的費(fèi)用收入。

Bernstein分析師表示，Genesis停止提款并不直接影響GBTC，即使Genesis無(wú)法籌集資金并申請(qǐng)破產(chǎn)，債權(quán)人也無(wú)法對(duì)GBTC的資產(chǎn)提出索賠：

“GBTC的信托結(jié)構(gòu)保護(hù)其持有人，并在DCG或DCG Group公司內(nèi)部設(shè)置了防火墻?！?/p>

Armour也預(yù)計(jì)DCG不會(huì)清算GBTC，據(jù)他估計(jì)，自2021年初以來(lái)，Grayscale賺取了約9億美元的管理費(fèi)。GBTC每年收取2%的管理費(fèi)。

“他們可能不愿意殺死下金蛋的鵝，”Armour說(shuō)。

如果被迫清算，會(huì)帶崩比特幣嗎？

分析人士稱，GBTC面臨的核心問題是它已被更好的比特幣持有工具所取代。

當(dāng)它于2013年作為私募發(fā)行時(shí)，它是同類產(chǎn)品中為數(shù)不多的產(chǎn)品之一，并且隨著加密行業(yè)的擴(kuò)張，它迅速增加了股票數(shù)量以吸收即將到來(lái)的現(xiàn)金潮。

然而，2021年加拿大第一只比特幣ETF的出現(xiàn)，讓GBTC受到了打擊。ETF這類投資工具的費(fèi)用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它們還提供了更大的流動(dòng)性，新投資者無(wú)需支付溢價(jià)。

隨著資金流出GBTC，其股票的供需失衡，推動(dòng)其股價(jià)大幅低于資產(chǎn)凈值。

根本問題在于，與ETF不同，GBTC沒有套利機(jī)制來(lái)使供需恢復(fù)平衡。

GBTC股票不能兌換實(shí)物比特幣或現(xiàn)金，只能通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)出售給其他買家。Grayscale需要獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)才能實(shí)施股票回購(gòu)計(jì)劃。

但Grayscale希望將GBTC轉(zhuǎn)換為比特幣ETF，但該計(jì)劃迄今為止已被美國(guó)證交會(huì)（SEC）阻止，SEC拒絕效仿加拿大和其他地方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)比特幣ETF，理由是擔(dān)心發(fā)生的不受監(jiān)管的交易所存在潛在欺詐和操縱行為。

Grayscale目前正在起訴SEC，要求獲得轉(zhuǎn)換GBTC的權(quán)利。然而，不斷擴(kuò)大的GBTC折價(jià)表明，幾乎沒有市場(chǎng)參與者認(rèn)為它有可能成功。

數(shù)據(jù)提供商VettaFi的研究主管Todd Rosenbluth說(shuō)：

“如果他們成功贏得官司，那么任何投資者都將完好無(wú)損。折扣將急劇減少，因?yàn)楣善辟I入和贖回過程可以自由發(fā)生”。

也有一些投資者對(duì)此表示樂觀，今年10 月，“木頭姐”Cathie Wood表示，鑒于GBTC有可能在某個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)換為ETF，因此其交易價(jià)格處于低估狀態(tài)。

上周一，“木頭姐”言行一致，即使在FTX暴雷引發(fā)幣圈動(dòng)蕩之際，持續(xù)抄底數(shù)字貨幣類資產(chǎn)，其旗下的ARK下一代互聯(lián)網(wǎng)ETF（ARKW）買入了超過31.5萬(wàn)股灰度比特幣信托GBTC，價(jià)值約280萬(wàn)美元。上周二也有買入操作。

Seyffart指出，如果Grayscale無(wú)力償債或破產(chǎn)，將構(gòu)成清算的理由，除非信托基金中50%的股份投票轉(zhuǎn)讓給新的發(fā)起人。

分析人士認(rèn)為，Terra Luna暴雷事件僅清算了80000個(gè)比特幣，比特幣的價(jià)格就一路從40000美元暴跌至20000美元。而GBTC目前持有634000枚BTC，一旦發(fā)生清算，對(duì)比特幣價(jià)格的影響無(wú)疑巨大。

有分析甚至用“比特幣的世界末日”來(lái)描述。

折價(jià)問題如何解決？

一是贖回，二是轉(zhuǎn)ETF，三是M規(guī)則。

Seyffart稱，Grayscale可以選擇通過允許贖回股票來(lái)緩解折價(jià)，但補(bǔ)充說(shuō)：

“他們還沒有表現(xiàn)出任何動(dòng)用這一杠桿的意愿，因?yàn)檫@將增加成本，并降低未來(lái)來(lái)自管理費(fèi)的收入?！?/p>

關(guān)于第二條，前文已經(jīng)提及，多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，GBTC不會(huì)轉(zhuǎn)換為ETF，他們認(rèn)為，F(xiàn)TX的崩潰可能會(huì)在短期內(nèi)阻斷漸進(jìn)式加密監(jiān)管。

其他業(yè)內(nèi)人士表示，即便沒有得到SEC的批準(zhǔn)，該公司也應(yīng)該爭(zhēng)取獲得M條例的豁免。M條例是SEC為防止操縱行為而制定的一項(xiàng)規(guī)定。Arch Public Inc.聯(lián)合創(chuàng)始人Andrew Parrish表示，這可能是DCG挽救資產(chǎn)的最后一搏。

不過，Grayscale此前表示，如果SEC批準(zhǔn)GBTC向ETF轉(zhuǎn)換，M規(guī)則將自動(dòng)獲得通過。

據(jù)Messari首席執(zhí)行官Ryan Selkis稱，Grayscale可以選擇在訴訟解決之前申請(qǐng)M規(guī)則批準(zhǔn)，這將消除資產(chǎn)凈值的折讓。他在推特上說(shuō)：

“鑒于與Genesis Trading、Genesis Capital，以及至少兩家破產(chǎn)對(duì)手方（BlockFi和3AC）的關(guān)聯(lián)方交易，Grayscale勝訴SEC的幾率現(xiàn)在為0?！?/p>

“推遲實(shí)施M規(guī)則計(jì)劃傷害了投資者，但卻讓DCG/Grayscale受益。”

DCG披露集團(tuán)內(nèi)部貸款詳情

在FTX崩潰后，DCG正試圖緩解加密交易員和投資者的擔(dān)憂。

DCG資深加密貨幣老板Barry Silbert周二在致股東的信中稱，公司集團(tuán)內(nèi)的貸款是“在正常業(yè)務(wù)過程中”發(fā)放的。

Silbert指出，DCG對(duì)Genesis的負(fù)債為5.75億美元，將于2023年5月到期。

他在信中還提到了一張于2032年6月到期的11億美元本票。他說(shuō)，這是由于母公司介入承擔(dān)了Genesis與數(shù)字資產(chǎn)對(duì)沖基金三箭資本(Three Arrows Capital)破產(chǎn)有關(guān)的債務(wù)。

信中說(shuō)，除了2023年5月到期的集團(tuán)間貸款和本票外，DCG唯一的債務(wù)是一筆3.5億美元的信貸安排，“來(lái)自Eldridge等一小群貸款人”。