題：生豬供給由緊轉(zhuǎn)松，價格下行壓力加大

作者 郭朝輝 中金公司大宗商品首席研究員

9月以來，國內(nèi)生豬整體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。截至11月18日，外三元生豬價格降至24.99元/千克。對于四季度的生豬價格和行情，我們認(rèn)為生豬價格不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，當(dāng)前豬價又再度回落至我們預(yù)期的均價范圍，價格預(yù)測逐步兌現(xiàn)。對于11-12月豬價走勢，當(dāng)前市場存在一定分歧，豬價是否還會迎來季節(jié)性高點(diǎn)，還是就此轉(zhuǎn)入趨勢性下行走勢？

(資料圖片僅供參考)

圖表：22省市生豬平均價

資料來源：Wind，中金公司研究部

對于本輪價格的先漲后跌，我們認(rèn)為供需基本面強(qiáng)弱變化是造成價格波動的主要原因，即“供給端由緊轉(zhuǎn)松，需求端由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱”。

供給端來看，受壓欄及二次育肥擾動影響，9-10月中旬，供給收縮明顯；10月中旬后，供給由緊轉(zhuǎn)松，養(yǎng)殖主體出欄積極性明顯提升，二次育肥帶動大體重豬出欄占比明顯提高，供給后置使得供給壓力逐步釋放。

此外，10月中旬至今，政策調(diào)控力度明顯加強(qiáng)，高價亦刺激養(yǎng)殖主體出欄積極性明顯提升，疊加二次育肥大體重豬出欄對豬肉供應(yīng)的“額外”補(bǔ)充，供給由緊轉(zhuǎn)松。具體來看：一是政策調(diào)控力度有所加強(qiáng)。10月20日，國家發(fā)展改革委官方微信號消息稱，針對前期生豬價格持續(xù)高位運(yùn)行的情況，與部分大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)溝通協(xié)調(diào)，研究共同做好生豬市場保供穩(wěn)價工作，建議大型養(yǎng)殖企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏、順勢出欄育肥豬，促進(jìn)生豬價格穩(wěn)定和市場平穩(wěn)運(yùn)行；二是養(yǎng)殖單位心態(tài)松動，大體重豬出欄占比快速走高。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，截至11月10日當(dāng)周，150KG以上大體重豬出欄占比達(dá)到9.21%，較10月中旬快速上漲1個百分點(diǎn)，隨著壓欄大豬出欄，有效補(bǔ)充了市場供應(yīng)；三是大體重豬陸續(xù)出欄，帶動供應(yīng)量短時增加，屠宰企業(yè)結(jié)算價顯著回落。

圖表：生豬出欄體重及大豬占比

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

需求端來看，受中秋、國慶的假期消費(fèi)提振，9-10月中旬需求較為強(qiáng)勁。從企業(yè)日度屠宰量來看，9月、10月的樣本企業(yè)日均屠宰量較8月明顯上漲；從標(biāo)肥價差來看，8 月底以來，各省大體重豬與標(biāo)豬價差由負(fù)轉(zhuǎn)正，且持續(xù)走擴(kuò)，大豬供應(yīng)偏緊延續(xù)。

圖表：標(biāo)肥價差走勢

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

10月中旬后，節(jié)日利好逐步消散，終端消費(fèi)回歸清淡。同時我們看到南方消費(fèi)不及預(yù)期，肥豬消化緩慢，標(biāo)肥價差有所收窄。據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，截至11月10日當(dāng)周，175KG、200KG大體重豬與 120KG標(biāo)豬價差分別為 0.56元/斤、0.64元/斤，較高點(diǎn)分別回落0.14元/斤、0.13元/斤。

向后看，我們預(yù)計養(yǎng)殖端出欄積極性或進(jìn)一步提升，疊加二次育肥供應(yīng)增量，供給壓力將繼續(xù)釋放；旺季下需求亦有增量，但不確定性較大。短期11月豬價或以弱勢為主，12月消費(fèi)雖有旺季提振，但供給壓力或抑制價格上行高度，我們維持四季度生豬均價25.5元/kg的判斷。展望2023年一季度，我們看到能繁母豬存欄拐點(diǎn)已于2022年上半年出現(xiàn)，已連續(xù)6個月走強(qiáng)，預(yù)計生豬的潛在供應(yīng)相對充足，生豬價格或先降后穩(wěn)，考慮到2022年豬價基數(shù)整體較低且季節(jié)分布前低后高，2023年生豬價格同比或大概率呈現(xiàn)先高后低。(本文摘自：中金公司研究部研究報告《大宗商品：農(nóng)產(chǎn)品：生豬：供給已由緊轉(zhuǎn)松，價格下行壓力加大》)

郭朝輝 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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