日本央行上月底“松綁”收益率曲線控制(YCC)政策的舉措，眼下正逐漸掀起新的波瀾——大膽的利率市場(chǎng)交易員們正開(kāi)始預(yù)計(jì)，日本央行最快在8個(gè)月內(nèi)就會(huì)結(jié)束目前全球唯一的負(fù)利率政策。

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隔夜指數(shù)掉期顯示，市場(chǎng)交易員對(duì)日本央行負(fù)利率終結(jié)的押注時(shí)間，已從明年7月提前到明年3月。同時(shí)，短期政策利率到2024年9月底甚至可能升至0.1%上方。

這一關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，意味著日本市場(chǎng)的投資者有了深刻的變化，自2016年初以來(lái)，日本市場(chǎng)就一直在負(fù)利率政策的特殊環(huán)境下，當(dāng)時(shí)日本央行前行長(zhǎng)黑田東彥破天荒地宣布，對(duì)1999年以來(lái)一直斷斷續(xù)續(xù)實(shí)施的零利率政策進(jìn)一步加碼。

然而，在多年來(lái)不斷被日本央行“偷襲”后，這一次，投資者沒(méi)有再聽(tīng)信日本央行新行長(zhǎng)植田和男及其政策委員會(huì)的鴿派承諾。

雖然日本央行在上月底的議息會(huì)議上表示，其出人意料地將10年期日債收益率上限“實(shí)質(zhì)”放寬至1%，是為了使收益率曲線控制更加靈活——央行行長(zhǎng)植田和男就曾指出，7月28日的調(diào)整并非結(jié)束收益率曲線控；副行長(zhǎng)內(nèi)田真一也承諾，該行距離上調(diào)利率還很遙遠(yuǎn)。

但實(shí)際的情況顯然沒(méi)那么簡(jiǎn)單——管理日債收益率水平、避免升破上限的過(guò)程仍可能會(huì)迫使央行進(jìn)行擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，從而繼續(xù)消耗流動(dòng)性并扭曲市場(chǎng)。

在一些投資者看來(lái)，隨著日本通脹開(kāi)始抬頭，日本決策者即將面臨加息壓力，這一深層次難以化解的矛盾，淡化了日本央行鴿派表述的影響。

近來(lái)，日本債市的走勢(shì)其實(shí)就能反映出其中的部分問(wèn)題。10年期日債收益率上周迅速攀升至了0.655%，創(chuàng)2014年以來(lái)最高水平，日本央行被迫兩次進(jìn)行計(jì)劃外購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，以抑制收益率上升速度。日本壽險(xiǎn)公司通常持有的30年期國(guó)債利率上周則達(dá)到了近七個(gè)月高位1.63%。

負(fù)利率政策已不再合適

結(jié)束負(fù)利率政策可能會(huì)帶來(lái)多個(gè)好處。最明顯的顯然是能夠支撐陷入困境的日元，并減輕商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在將過(guò)剩資金存入日本央行時(shí)必須向其支付利息。

負(fù)利率和YCC政策的終結(jié)還將對(duì)日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率走升起到補(bǔ)充作用，增加日本大型機(jī)構(gòu)投資者出售美債等資產(chǎn)，并將更多資金回流日本的動(dòng)力。

星展銀行(DBS Bank Ltd.)駐新加坡固定收益策略師Eugene Leow表示，隨著10年期日債收益率的松綁，市場(chǎng)參與者正在逐步將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到短期利率上。一旦YCC政策被解除，對(duì)短期利率的關(guān)注是一個(gè)自然的過(guò)程，2024年可能會(huì)發(fā)生這種情況。

Leow表示，雖然日本央行始終表示結(jié)束負(fù)利率政策為時(shí)尚早，但市場(chǎng)顯然持懷疑態(tài)度，認(rèn)為政策正在朝著這個(gè)方向發(fā)展。

自YCC政策上月底調(diào)整以來(lái)，投資者也一直在推高日本商業(yè)銀行的股票：一項(xiàng)反映銀行業(yè)表現(xiàn)的行業(yè)股票指數(shù)自那以來(lái)已上漲了約4%，而東證指數(shù)在此期間則小幅下跌。

樂(lè)天銀行(Rakuten Bank Ltd.)表示，短期利率上升將給其業(yè)務(wù)帶來(lái)直接好處，因?yàn)樵摴举~面上的許多貸款和其他資產(chǎn)都是可調(diào)整利率的。

該行首席執(zhí)行官Hiroyuki Nagai稱(chēng)，”因此，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，負(fù)利率政策的結(jié)束意味著利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。”他補(bǔ)充稱(chēng)，他認(rèn)為自家的業(yè)務(wù)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于更有利的位置。

華僑銀行駐新加坡利率策略師Hiroyuki Nagai則指出，“我們預(yù)計(jì)，日本央行有可能在今年年底或明年初將政策利率從-0.1%上調(diào)至零?？紤]到通脹背景，負(fù)利率政策可能不再合適?！?/p>