本刊編輯部 | 齊永超

近來，在私募圈當(dāng)中，“私募魔女”李蓓的人氣越來越高，這既因為其風(fēng)格獨(dú)到的操盤策略，也與其高調(diào)的言行舉止有關(guān)。上半年，在某平臺披露的私募人氣榜單中，李蓓奪得第一。回顧來看，李蓓的投資既有精準(zhǔn)踩點，也有完美錯過。那么，在這背后，李蓓有怎樣的操盤思路？

(資料圖片僅供參考)

順利摘得上半年人氣榜單TOP1

但投資卻遇到一些波折

隨著上半年收官，私募基金經(jīng)理的人氣榜單出爐。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計顯示，根據(jù)2023年1月~6月的用戶搜索次數(shù)加總統(tǒng)計顯示，百億私募、半夏投資掌舵人李蓓順利奪得第一，超越吳悅風(fēng)、林園、但斌、廖茂林、馮柳、董承非等多位重量級基金經(jīng)理（見表1）。另外，在熱搜私募機(jī)構(gòu)名單中，半夏投資位居第二，排名僅位居正圓投資之后。

仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，在人氣榜單中，李蓓是為數(shù)不多的女性基金經(jīng)理。奪得人氣第一背后，李蓓有怎樣的“魔力”？

2021年，因投資大宗商品焦煤，基金凈值迎來大幅增長。李蓓當(dāng)時發(fā)文稱，“焦煤已經(jīng)出現(xiàn)較大缺口，長期供需會更加緊張，新一輪10年大牛市開啟”。在此期間，李蓓產(chǎn)品凈值一度實現(xiàn)翻倍。借此勢頭，李蓓密集發(fā)布產(chǎn)品，并晉升為百億梯隊私募。去年，李蓓發(fā)文公開“征集男友”，瞬間“火出圈”成為市場關(guān)注焦點。

與其他多數(shù)機(jī)構(gòu)的股票多頭策略不同，李蓓的半夏投資主要為宏觀對沖策略。宏觀對沖策略是一種利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理，來識別金融資產(chǎn)價格的失衡錯配現(xiàn)象，投資股票、債券、商品等多種資產(chǎn)，通過多空倉結(jié)合的方式，以期獲得可觀收益的一種策略。

而雖然順利奪得人氣TOP1，但李蓓上半年的投資之路卻有些波折。如截至6月底，由其執(zhí)掌的半夏宏觀對沖基金，上半年收益率下跌5.32%，相較于年內(nèi)高點回撤幅度超過11%（見圖1）。

上半年，A股市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，波動率較低。但大宗商品市場卻出現(xiàn)大幅波動。正是這種涉及商品投資的宏觀對沖策略，讓李蓓的相關(guān)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大波動，因此，受到了投資人的一些“抱怨”并被一些媒體放大。

5月份，有消息稱，李蓓因做多純堿和玻璃期貨等導(dǎo)致產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤。

對此，半夏投資公號發(fā)布《做個好人吧》文章回應(yīng)稱，最近一個月，半夏旗下的基金出現(xiàn)了一定的回撤，低波動基金從最高點回撤個位數(shù)，高波動基金回撤10%出頭。在李蓓看來，這是一個正常的波動，因為這種水平的波動每年都有?！暗?，沒想到被很多自媒體和媒體大肆渲染，編造很多不實謠言。”

李蓓表示，市場是一個考驗人性的地方，如果人品不好，人性上有缺點，它是會被放大的。尤其是可以加杠桿的市場，遲早有一天是要付出代價的。所以，改邪歸正，做個好人吧！

該事件讓李蓓賺到了一波市場的流量。

今年上半年，基于風(fēng)控、收益等多重因素考量，不少私募機(jī)構(gòu)選擇“封盤”，不再募集新增資金。相關(guān)機(jī)構(gòu)因此也成為被市場關(guān)注的焦點。半夏投資也在上半年加入了“封盤”隊列。

曾在5月初，半夏投資公告稱，半夏旗下的宏觀對沖系列基金，均不再對新投資人開放認(rèn)購，僅接受存量投資人追加。對此，李蓓解釋稱，現(xiàn)在半夏宏觀對沖系列的規(guī)模已經(jīng)超過了100億，如果規(guī)模再擴(kuò)大較多，若干我們經(jīng)常使用的工具，就會面臨交易所的持倉限制，對策略的實現(xiàn)和長期收益率水平就會產(chǎn)生一定的影響。

而不得不提及的是，在“封盤”背后，李蓓上半年多只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)波動均較大。

此前操盤股近期開始大漲

調(diào)研鎖定快遞、新能源、化工等領(lǐng)域

李蓓對A股市場的判斷也并不是一邊倒的不順利，其曾于2022年5月發(fā)聲表示“做多A股，買入中國制造”，因此精準(zhǔn)預(yù)測到了市場拐點。那么，在這背后，李蓓在股票市場涉及哪些投資領(lǐng)域？

僅從公開數(shù)據(jù)來看，如在上市公司的前十大股東的持倉中，很少能夠見到半夏投資以及旗下相關(guān)基金的身影。近來，半夏投資僅現(xiàn)身一家化工材料公司前十大股東。

6月中旬以來，一個名為復(fù)合集流體的概念（一種“三明治”結(jié)構(gòu)的電池材料）悄然“走紅”，受此刺激，其中一只概念股雙星新材的股價出現(xiàn)大幅上漲，如6月15日至今，公司股價累計上漲超過40%。

在雙星新材背后，就有李蓓操盤的身影。曾于2022年三季報時，由李蓓掌舵的半夏宏觀對沖私募基金以320.00萬股的持倉量新進(jìn)成為雙星新材前十大流通股股東。不過，在2022年四季報時，該基金即減倉退出了雙星新材前十大流通股股東隊列。

而在2022年三季度~2022年四季度期間，雙星新材股價出現(xiàn)大幅波動，如在7月底迎來大幅上漲，8月至10月底出現(xiàn)大幅下跌（見圖2）。李蓓在此期間的操盤大概率并未實現(xiàn)盈利。目前，并不能確定李蓓是否還持有雙星新材部分倉位，如果持有，那么，隨著雙星新材近期股價反彈，李蓓的持倉市值已經(jīng)開始同步增加。

今年上半年，半夏投資還出現(xiàn)在多家公司的調(diào)研名單中，其中，部分公司的調(diào)研參與者也出現(xiàn)了李蓓的身影。

統(tǒng)計顯示，今年上半年，半夏投資參與調(diào)研了韻達(dá)股份、圓通速遞、大全能源、星環(huán)科技等在內(nèi)的多家公司，在韻達(dá)股份公布的1月31日調(diào)研名單中，李蓓的名字也出現(xiàn)在其中。據(jù)觀察，快遞股備受李蓓關(guān)注。上半年，半夏投資除了調(diào)研韻達(dá)股份，還調(diào)研了申通快遞、圓通速遞等多家快遞公司（見表2）。

此外，從半夏投資調(diào)研公司的行業(yè)分類來看，除了快遞行業(yè)，還主要包括以下領(lǐng)域，如新能源，個股包括怡合達(dá)、大全能源；化工、材料類，如東方盛虹、恒逸石化、偉星新材；軟件開發(fā)，如星環(huán)科技-U等。

在這背后，或可以發(fā)現(xiàn)李蓓的一些投資偏好。

地產(chǎn)股近期表現(xiàn)躁動

李蓓表示重點看好，但節(jié)奏屢踏不準(zhǔn)

近期，地產(chǎn)板塊迎來一些躁動，不少地產(chǎn)股開啟了低位反彈模式，如6月下旬以來，金科股份、云南城投、中南建設(shè)、空港股份、香江控股等漲幅均超過了10%。事實上，今年上半年，地產(chǎn)板塊的整體表現(xiàn)非常波折，這讓表示重點看好地產(chǎn)股的李蓓屢屢踏錯節(jié)奏。

房地產(chǎn)股也正是李蓓給與重倉布局的領(lǐng)域之一。上半年，以“供給側(cè)下滑”等為重要邏輯，李蓓高調(diào)發(fā)聲表示看多房地產(chǎn)。如李蓓在3月月度報告對地產(chǎn)股未來的趨勢預(yù)測稱，“當(dāng)下持有地產(chǎn)不是風(fēng)險而是機(jī)會，并且這種機(jī)會是十年才能遇到一次的，會有一批房企會出現(xiàn)3到10倍上漲空間”。

在今年4月的月報中，李蓓有觀點稱，現(xiàn)在的地產(chǎn)股類似2016年初的煤炭股，行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。地產(chǎn)需求下滑嚴(yán)重，但供給側(cè)的出清更劇烈。李蓓認(rèn)為對于目前的地產(chǎn)股，幾乎可以確認(rèn)是10年一遇級別的投資機(jī)會，股價的反應(yīng)是時間問題。

從二級市場表現(xiàn)來看，今年3月~5月，地產(chǎn)板塊整體均出現(xiàn)了不同程度的回撤。而因加碼地產(chǎn)股，李蓓的基金回撤不少。

據(jù)李蓓發(fā)布的半夏宏觀對沖5月報告指出，所管基金在5月回撤較大，原因一是持有的地產(chǎn)股和竣工相關(guān)的地產(chǎn)鏈條后端建材家電個股大幅下跌。其表示，其持有幾家?guī)装賰|市值國企地產(chǎn)股，減倉認(rèn)錯止損歷時一個多星期，使得凈值沖擊持續(xù)多時。

目前，僅從A股地產(chǎn)板塊來看，國企且市值在數(shù)百億以上的標(biāo)的數(shù)量并不多，據(jù)不完全統(tǒng)計，僅包括保利發(fā)展、招商蛇口等公司（見表3）。

那么，李蓓所指的“幾家?guī)装賰|市值國企地產(chǎn)股”是否包含上市相關(guān)公司？另外，據(jù)其樂觀預(yù)判來看，哪些地產(chǎn)股又會存在3到10倍的上漲空間呢？

今年3月，李蓓在一次對話中談及對地產(chǎn)的觀點稱，“對于房地產(chǎn)企業(yè)，不是用毛利率去估值，而是用資產(chǎn)包。比如有1萬億的土地儲備，但是有7000億的負(fù)債，凈資本是3000億；但是現(xiàn)在貶值到只值8000億了，還是負(fù)債7000億，所以股票市值可能就從3000億跌到了1000億，其實就是一個帶杠桿的房價和地價；但如果房價漲10%，這個彈性也是非常巨大的?！?/p>

“堅定看多，但也心存猶豫”。事實上，不止李蓓，任何一位押注少數(shù)或單一板塊的基金經(jīng)理都會面臨同樣的困擾。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）