近日，長春卓誼生物股份有限公司（以下簡稱“卓誼生物”）向深交所遞交招股書，申請主板上市。

全部收入來自狂犬疫苗

(資料圖片)

據(jù)招股書顯示，卓誼生物主要從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，但目前公司主要的收入和毛利都來源于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞），產(chǎn)品較為單一。

從細(xì)分品類來看，主流使用的狂犬病疫苗包括采用Vero細(xì)胞、人二倍體細(xì)胞、地鼠腎細(xì)胞以及雞胚細(xì)胞培養(yǎng)的純化疫苗。其中，由于來源便利、病毒滴定度高、可規(guī)?；a(chǎn)以及成本較低等優(yōu)點，近年來Vero細(xì)胞批簽發(fā)量或批簽發(fā)次數(shù)占比接近90%。

2020年至2022年（以下簡稱報告期），卓誼生物全部主營業(yè)務(wù)收入都來自凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售，其中僅極少部分為半成品的銷售。期間，凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）成品的銷售占比分別達(dá)到99.92%、98.85%和99.01%。

根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)，2020年我國狂犬病疫苗的批簽發(fā)量達(dá)7860.37萬支，是我國除了新冠疫苗之外批簽發(fā)量排名第一的疫苗產(chǎn)品，共批簽發(fā)879批次。自2021年4月底后，中檢院不再公示批簽發(fā)具體數(shù)量，只對批簽發(fā)批次進(jìn)行公示。

報告期各期，卓誼生物的人用狂犬疫苗批簽發(fā)量分別為497.33萬支、1121.2萬支和897.73萬支。同期，行業(yè)龍頭的成大生物批簽發(fā)量分別為3652.46萬支、1034.79萬人份和515萬人份。

不過，成大生物在2021年度及2022年度批簽發(fā)量僅披露人份數(shù)據(jù)，而其存在五針法及“2-1-1”四針法兩種免疫程序的產(chǎn)品，無法精確換算其準(zhǔn)確的批簽發(fā)支數(shù)。

但也能看出，2022年二者批簽發(fā)批次和批簽發(fā)量均較上年有所下降，而卓誼生物2022年的批簽發(fā)量依然要低于成大生物和榮安生物2020年的批簽發(fā)量。

銷量增幅跟不上產(chǎn)量增長

此次IPO上市，卓誼生物計劃募集資金10億元，而截至2022年末時，公司資產(chǎn)總額約為11.82億元，凈資產(chǎn)約為7.16億元。其募資最主要的用途還是為了擴(kuò)大產(chǎn)能，公司擬向人用狂犬疫苗智能化生產(chǎn)車間項目投入8億元資金，占全部募資比例達(dá)到80%。

就卓誼生物本身來看，2020年公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的產(chǎn)能還僅為625萬支，2021年大幅擴(kuò)產(chǎn)至1500萬支，是上年的2.4倍，但同時公司產(chǎn)能利用率則從99.9%下降至71.58%。

需要注意的是，即使產(chǎn)能利用率已經(jīng)有所下滑，卓誼生物的產(chǎn)銷率依然有更大幅度的下滑，2021年卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的產(chǎn)銷率僅為54.34%，較上年的74.76%下降超過20個百分點。

2022年，庫存堆積的卓誼生物將產(chǎn)量降為957.47萬支，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降至63.83%。同時，公司當(dāng)年凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）銷量增加至741.99萬支時，才將產(chǎn)銷率提升至77.5%。

簡單來說，卓誼生物銷量的增長還跟不上公司產(chǎn)量的增長，至少目前公司的產(chǎn)能是完全夠用，剩余產(chǎn)能以及IPO新增產(chǎn)能的消化還得看公司對更多市場的拓展程度。

對于生產(chǎn)量的變化，卓誼生物解釋為，由于疫苗的生產(chǎn)及批簽發(fā)周期較長，避免供給不足影響市場開發(fā)、造成客戶流失，加上狂犬病疫苗的有效期相對較長，公司在進(jìn)行排產(chǎn)時，適當(dāng)考慮未來一定期間的銷售預(yù)計，產(chǎn)量相對較高。

不過由此帶來的結(jié)果是，卓誼生物存貨賬面價值大幅提升，報告期各期，公司存貨賬面余額分別約為7738.65萬元、1.39億元和1.66億元。

其中，庫存商品賬面金額分別約為1680萬元、5253.17萬元和7765.59萬元，占全部存貨賬面余額的比例分別達(dá)到21.71%、37.71%和46.67%。也就是說，公司存貨中生產(chǎn)了但沒來得及出售的產(chǎn)品占比提升最快。

值得一提的是，卓誼生物早期狂犬疫苗的有效期相對較短，大約為18個月、24個月，目前生產(chǎn)產(chǎn)品有效期則延長至36個月左右。

因此，較短的有效期使得卓誼生物在2022年末時，對離失效日期不足6個月的產(chǎn)成品、超過失效日期或?qū)儆隍炞C批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品等存貨計提跌價準(zhǔn)備約為2358.34萬元，占當(dāng)年存貨賬面余額的比例約為14.17%。

相比之下，2020年、2021年卓誼生物計提的存貨跌價準(zhǔn)備分別僅為332.74萬元和332.85萬元，占當(dāng)期存貨賬面余額的比例分別僅為4.3%和2.32%。

市場推廣費用大增擠壓利潤

對于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售，卓誼生物分為直銷和經(jīng)銷兩種模式，但報告期內(nèi)，超過99%的收入還是來自直銷渠道。

據(jù)招股書顯示，目前卓誼生物上市的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）屬于非免疫規(guī)劃疫苗，按照國家有關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)需要先在相關(guān)省級公共資源交易平臺的公開招標(biāo)程序中中標(biāo)，中標(biāo)的企業(yè)獲得進(jìn)入該省市場的資格，并確定該省范圍內(nèi)中標(biāo)疫苗產(chǎn)品的銷售價格。

此后，各級疾控中心根據(jù)需要確定采購數(shù)量后，在本省省級中標(biāo)企業(yè)名單中選擇具體疫苗廠家，并與其簽訂訂單合同。在這種銷售模式下，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售價格基本穩(wěn)定。

報告期內(nèi)，公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售單價分別為65.59元/支、70.42元/支和70.7元/支，因此，卓誼生物疫苗最終銷售收入的增長則只能靠銷量的增長拉動。

報告期各期，卓誼生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為3.06億元、4.16億元和5.3億元，同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為1.16億元、1.05億元和8773.63萬元。公司凈利潤與營業(yè)收入有著完全相反的趨勢，在營業(yè)收入逐年增加的同時，凈利潤降幅卻不斷擴(kuò)大。

究其原因，一方面需要歸因于上面提到由于生產(chǎn)排期問題導(dǎo)致存貨跌價損失的計提，另一方面則是卓誼生物為擴(kuò)大市場份額、鞏固客戶關(guān)系加強(qiáng)與推廣服務(wù)商合作等導(dǎo)致的銷售費用等期間費用的增長。

報告期各期，卓誼生物支出銷售費用分別約為5260.41萬元、1.41億元和2.2億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別達(dá)到17.17%、33.97%和41.53%。

除了政府采購模式，卓誼生物還將少部分的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）向少量國內(nèi)血液制品生產(chǎn)企業(yè)銷售，或是向部分國際疫苗生產(chǎn)商銷售狂犬病疫苗半成品，以及經(jīng)過少量經(jīng)銷商將疫苗成品銷售至境外，此類客戶訂單基本需要營銷團(tuán)隊通過商務(wù)談判的方式獲取。

不過在卓誼生物的銷售費用中，絕大部分還是為市場推廣費用，報告期內(nèi)公司積極拓展了華南、西南等區(qū)域市場，2021年后深圳、東莞等地疾控中心逐漸出現(xiàn)在卓誼生物前五大客戶名單中。

為此，公司支出的市場推廣費用分別達(dá)到3004.57萬元、1.16億元和2億元，占同期銷售費用比例約為57.12%、82.21%和90.67%。

值得一提的是，在銷售費用成倍增長的同時，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）產(chǎn)品銷量卻并沒能隨之有更高的增長幅度，以致持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的情形。

目前，卓誼生物還有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）“2-1-1”四針免疫程序、“1-1-1-1”簡易四針免疫程序以及凍干人用CpG佐劑狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的狂犬疫苗產(chǎn)品在研，但相當(dāng)一段時期內(nèi)，公司全部收入依然只能依賴現(xiàn)有單一品種狂犬疫苗銷量的增長。

報告期內(nèi)，卓誼生物整體期間費用率分別達(dá)到34.79%、55.31%和61.56%，期間費用的增長明顯高過當(dāng)期營業(yè)收入的增長，而該增長絕大部分還是源于銷售推廣費用的增加，研發(fā)費用率相對較為穩(wěn)定。

由于下游客戶主要是各級疾控中心，卓誼生物通常給予較長的信用周期，疊加近期下游客戶回款周期拉長，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款也在快速增加，分別約為1.65億元、3.04億元和4.07億元。