中國基金報記者 曹雯璟 方麗

逆市走強的通信設(shè)備板塊，成為今年最耀眼明星。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，通訊板塊年內(nèi)累計漲幅近30%，近20天累計漲幅位居申萬二級行業(yè)第一，更是跑出年內(nèi)股價漲幅超500%的大牛股。

(相關(guān)資料圖)

如何看待通信設(shè)備板塊后市表現(xiàn)？未來還有哪些催化劑因素？行情是否可持續(xù)? 哪些細(xì)分行業(yè)最具投資潛力?有哪些風(fēng)險點需要關(guān)注?對此，中國基金報記者采訪了：

前海開源基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理 崔宸龍

光大保德信基金權(quán)益投資部總監(jiān) 房雷

廣發(fā)國證通信ETF基金經(jīng)理 夏浩洋

平安基金經(jīng)理 翟森

長城改革紅利基金經(jīng)理 趙鳳飛

德邦基金權(quán)益研究副總監(jiān) 雷濤

這些基金經(jīng)理認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設(shè)備板塊表現(xiàn)強勢的原因。往后看，通信設(shè)備板塊依然有較好的投資機會，核心驅(qū)動力來自人工智能等技術(shù)的進(jìn)步，帶來對算力需求的增長。

此外，他們還認(rèn)為，盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進(jìn)，在這個過程中相關(guān)個股或會持續(xù)受益。對于新技術(shù)，市場波動會較大，急漲之后也經(jīng)常出現(xiàn)股價快速回撤，投資者布局時應(yīng)避免追漲殺跌，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度做長期投資、理性投資。

多因素助推通信設(shè)備板塊逆勢走強

中國基金報：今年通信設(shè)備板塊逆勢走強，原因何在？

崔宸龍：今年通信設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)較好的原因主要有兩點：一是較低的起漲位置，二是以ChatGPT為代表的AI技術(shù)的爆發(fā)。

通信設(shè)備行業(yè)過去一段時間因為5G和國內(nèi)云計算資本開支增長一般，整個版塊都處在比較低的位置，在今年ChatGPT出現(xiàn)以后，大家對未來數(shù)據(jù)中心的算力和通信設(shè)備的增長的預(yù)期突然提升，例如超算中心配套的高速率光模塊、AI服務(wù)器和交換機都有比較好的增長前景，所以整個板塊在今年有比較好的表現(xiàn)。

房雷：今年以來，AIGC和數(shù)字中國共振，算力托底。智算中心的加速部署，催化通信領(lǐng)域的AI服務(wù)器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設(shè)備等核心環(huán)節(jié)需求增長和技術(shù)加速升級。行情先以運營商為代表的數(shù)字經(jīng)濟為核心，之后AI算力成為板塊的核心主線。

夏浩洋：雖然在年初受到運營商5G開支預(yù)期下滑等不利因素影響，通信設(shè)備行業(yè)一季度歸屬母公司凈利潤同比增長5%，光器件、光纖光纜、無線設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)等均出現(xiàn)了負(fù)增長，但是在數(shù)字經(jīng)濟和AI熱潮下板塊仍然走強，特別是近兩周，申萬通信設(shè)備指數(shù)上漲超過10%，年初至今漲幅接近40%。數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設(shè)備板塊表現(xiàn)強勢的原因。

趙鳳飛：通信設(shè)備是承載信息流量的重要基礎(chǔ)設(shè)施，每一次信息技術(shù)變革都需要通信技術(shù)的進(jìn)步作為支撐。信息技術(shù)升級的背后，需要更大的帶寬、更高的流量、更低的時延作為支撐，也就帶動了每一輪通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資。今年以來，又出現(xiàn)了新設(shè)備升級的機遇。

一方面， AI大模型的快速發(fā)展，促進(jìn)了服務(wù)器及算力相關(guān)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的投資升級。AI大模型的訓(xùn)練需要消耗大量的算力，對服務(wù)器的計算能力和服務(wù)器間的互聯(lián)互通提出了更高的要求， AI服務(wù)器、800G光模塊、高性能交換機等領(lǐng)域出現(xiàn)新的機遇，帶動了相關(guān)公司的上漲；

另一方面，運營商也在持續(xù)推進(jìn)在云網(wǎng)端的投資、國家提出的東數(shù)西算、“全國一體化算力算網(wǎng)調(diào)度平臺”等建設(shè)規(guī)劃，也提振了通信行業(yè)的景氣度，共同催化了年初以來通信板塊的顯著上漲。

雷濤：通信設(shè)備板塊逆勢走強主要受到兩大原因驅(qū)動。其一，人工智能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶來對數(shù)據(jù)中心通信速率需求的增長，導(dǎo)致投資者對相關(guān)板塊的預(yù)期提升。其二，在中特估概念下，以運營商為代表的相關(guān)企業(yè)，疊加數(shù)據(jù)要素的主題，帶來了一波估值的修復(fù)。

翟森：今年以數(shù)字經(jīng)濟為代表的科技行業(yè)表現(xiàn)強勁，這背后本質(zhì)是在人工智能產(chǎn)業(yè)革命的推動下，算力基礎(chǔ)設(shè)施的投建大幅度拉升了服務(wù)器、交換機、光模塊等需求。算力的大幅度增長，勢必伴隨著網(wǎng)絡(luò)連接的增量。這是今年通信板塊表現(xiàn)的核心推動力。

后續(xù)通信設(shè)備板塊依然有較好投資機會

中國基金報：如何看待通信設(shè)備板塊后市表現(xiàn)？還有哪些催化劑因素，行情是否可持續(xù)？

崔宸龍：往后看，通信設(shè)備板塊依然有較好的投資機會，核心驅(qū)動力來自人工智能等技術(shù)的進(jìn)步，帶來對算力需求的增長。因為我們的通信設(shè)備往往跟計算設(shè)備是配套關(guān)系，而且隨著我們單臺計算設(shè)備算力的增長，對通信設(shè)備的需求比例還在提升?，F(xiàn)在還處在大模型向社會滲透的初期，主要的算力需求還集中在訓(xùn)練階段，這也是之前推動通信設(shè)備板塊上漲的主要動力，但是隨著之后大模型應(yīng)用開始出現(xiàn)并且放量，推理階段的算力需求會起來，成為繼續(xù)推動通信設(shè)備板塊上漲的主要驅(qū)動力。

房雷：展望后市，數(shù)字經(jīng)濟和AI或仍將是通信行業(yè)兩大核心發(fā)展主線。伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇，通信行業(yè)上市公司主業(yè)復(fù)蘇和全球AI發(fā)展動能共振，整體基本面逐步改善。“算力基礎(chǔ)設(shè)施”和“應(yīng)用端”或仍會吸引市場的長期關(guān)注。

夏浩洋：展望未來，隨著下游全球AI需求持續(xù)擴容，以及上游原材料價格穩(wěn)定甚至回落，通信設(shè)備行業(yè)有望迎來利潤修復(fù)。從細(xì)分賽道看，ICT設(shè)備商受益于AI帶來產(chǎn)品升級迭代以及需求提升，帶來新增長動能；光模塊向800G升級，受益于新產(chǎn)品需求快速增長；光纖光纜作為流量管道有望受益撐大，需求提升，有望持續(xù)實現(xiàn)量價齊升。

通信設(shè)備雖然在傳統(tǒng)電信領(lǐng)域的需求在邊際變化，但是隨著算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等新需求的鋪開，未來板塊整體仍然蘊藏著較多的投資機會。

趙鳳飛：回顧歷史，每一輪信息技術(shù)的重大變革都不是一蹴而就的，都會經(jīng)過至少持續(xù)幾年的發(fā)展建設(shè)周期。本輪由AI引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級周期，預(yù)計也可能會持續(xù)較長的時間。

展望后市，我認(rèn)為AI相關(guān)新應(yīng)用場景的落地、大模型智能化水平的持續(xù)提升、海內(nèi)外算力投資的加碼、數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域持續(xù)的政策推進(jìn)，包括其它信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)新技術(shù)的發(fā)展都會進(jìn)一步催化板塊的投資熱情，所以我們預(yù)計本輪行情的持續(xù)性有望比較好。

雷濤：通信設(shè)備板塊后續(xù)核心在于人工智能和數(shù)據(jù)要素的發(fā)酵，特別是人工智能產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展導(dǎo)致算力基礎(chǔ)設(shè)施上面國內(nèi)外的建設(shè)是否持續(xù)超預(yù)期，這些將會是后續(xù)重要的驅(qū)動力。

翟森：我們判斷今年是人工智能科技浪潮的元年，目前我們通過產(chǎn)業(yè)鏈看到一些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)在追加訂單，伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在超預(yù)期的可能性，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤

估值修復(fù)已基本完成

目前處在合理區(qū)間

中國基金報：經(jīng)歷了一波大漲之后，通信設(shè)備板塊目前整體估值情況如何？投資性價比如何？

崔宸龍：現(xiàn)在經(jīng)過今年的上漲，通信設(shè)備板塊的整體估值水平已經(jīng)從之前的偏低的水平修復(fù)到了一個正常的水平，并沒有達(dá)到高估的位置。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備廠商和部分光模塊廠商未來隨著大模型對算力需求的增長，有進(jìn)一步上調(diào)盈利預(yù)期的可能，至少在人工智能板塊里，還是相對有投資性價比的板塊。

房雷：截至6月8日，通信板塊（申萬通信指數(shù)）整體PE為31.6，在TMT板塊中估值偏低，與自身歷史估值比較看，PE（TTM）處于過去20年周期的20%分位水平，PB處于40%分位水平附近。通信行業(yè)主要標(biāo)的業(yè)績增速、成長性較好，前期一季度季報驗證了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的成長性，而估值偏低，風(fēng)險收益比較高，整體仍舊具有較好配置價值。

夏浩洋：從指數(shù)數(shù)據(jù)來看，截至6月8日，申萬通信設(shè)備指數(shù)當(dāng)前PE（TTM）為33.21，市凈率PB（LF）為3.11，分別位于近十年歷史11.48%和46.32%分位水平，考慮到指數(shù)未來兩年預(yù)期年化凈利潤增速保持在20%以上的水平（WIND數(shù)據(jù)），成長性較強，當(dāng)前估值仍然具有性價比，值得投資者關(guān)注。

趙鳳飛：年初以來，通信行業(yè)上漲顯著，我們認(rèn)為估值修復(fù)階段已經(jīng)基本完成，去年處于估值底部的股票大部分修復(fù)到估值相對合理的水平，部分熱門個股達(dá)到了歷史上較高的估值分位。板塊整體的估值性價比較年初有所回落，后續(xù)板塊內(nèi)可能出現(xiàn)一定的分化。

但隨著產(chǎn)業(yè)趨勢的明朗，預(yù)計真正受益于產(chǎn)業(yè)趨勢的個股還會隨著訂單的落地、收入與利潤的增長而持續(xù)的上漲，走出相對獨立的行情。盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進(jìn)，在這個過程中相關(guān)個股或會持續(xù)受益。

雷濤：通信設(shè)備板塊整體估值還在中位數(shù)附近的水平，明年有望看到整體業(yè)績的提升。我們認(rèn)為隨著人工智能和數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通訊設(shè)備板塊后續(xù)還有不錯的空間。

翟森：雖然人工智能算力相關(guān)的個股已經(jīng)有較大漲幅，但這是產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的初期階段，并且目前估值水位仍然處于歷史的中低值位置，目前較為合理，看某些方向的個股，仍然具備估值性價比。

可關(guān)注算力、運營商相關(guān)等領(lǐng)域

中國基金報：通信設(shè)備板塊中哪些細(xì)分行業(yè)最具投資潛力？能否具體談?wù)劊?/strong>

崔宸龍：在現(xiàn)在訓(xùn)練需求蓬勃發(fā)展的階段，市場對高速率光模塊的需求是最強的，尤其是隨著英偉達(dá)不斷通過提升片間通信能力以提高集群整體算力輸出能力，我們看到同樣規(guī)模的集群對高模塊的需求還在提高。

而且GH200現(xiàn)在是256張卡組成一個集群，但應(yīng)該還不是極限，未來有可能會出現(xiàn)更大規(guī)模的可以抽象成一張大卡的集群出現(xiàn)，如果這種大集群的規(guī)模能繼續(xù)擴大，它們的使用范圍就能擴大，而不是像現(xiàn)在只能用在比較少的領(lǐng)域，這樣對配套高速率光模塊的需求也會繼續(xù)提升。

同時隨著大模型從訓(xùn)練走向推理，可能對交換機的需求也會有很好的帶動，或許能成為未來算力投資的主要方向之一。

房雷：智算中心的加速部署，催化 AI 服務(wù)器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設(shè)備等核心環(huán)節(jié)需求增長和技術(shù)加速升級。其中隨著網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的變化和光模塊升級迭代，光模塊需求量價齊升，目前市場處于 800G 升級周期，疊加 AI 增量，頭部客戶持續(xù)加單，國內(nèi)光模塊供應(yīng)商或?qū)⑹芤妗?/p>

夏浩洋：目前在通信設(shè)備板塊中，與人工智能和數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及與6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的衛(wèi)星制造及零部件等細(xì)分賽道成長性較強，特別是算力網(wǎng)絡(luò)板塊，在大模型大發(fā)展的驅(qū)動下需求持續(xù)旺盛。

當(dāng)前，國家數(shù)字經(jīng)濟政策密集驅(qū)動疊加AI浪潮興起，算力即生產(chǎn)力，運營商正在深度參與算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年三大運營商計劃資本支出合計3591億元，其中算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)投資預(yù)計合計981億元，占比27.3%，同比增長34.4%。運營商算力網(wǎng)絡(luò)資本開支的提升，有望推動光模塊光芯片等核心器件板塊的景氣度上行。

趙鳳飛：現(xiàn)階段通信行業(yè)最主要的主線還是算力相關(guān)領(lǐng)域。AI新技術(shù)的發(fā)展造就了本輪TMT板塊的上漲行情，AI應(yīng)用從訓(xùn)練到推理需要強大的算力做支撐，隨著未來AI應(yīng)用的普及，所需的算力也會隨之大幅增長。

正如歷史上移動互聯(lián)網(wǎng)的高速增長時期，很多相關(guān)廠商的業(yè)績都得到了幾倍體量的增長。算力相關(guān)板塊，如光模塊、交換機、溫控等，作為未來算力的底層支撐，還是值得長期關(guān)注的。

另外一個重要方向是運營商相關(guān)領(lǐng)域。運營商的角色正在從網(wǎng)絡(luò)提供商向服務(wù)和綜合解決方案提供商過渡。運營商擁有國內(nèi)龐大的客戶群體，具備深厚的資源積淀，很多政府類的、民生類的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，也需要運營商參與主導(dǎo)，這個過程中運營商在A股的供應(yīng)商和合作伙伴也可能迎來新的機遇。

雷濤：在我看來，圍繞人工智能中算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的個股比較具備投資潛力。包括交換機、光模塊已經(jīng)對應(yīng)的零部件等，另外還有邊緣算力方面的通信模組方面也有一定的投資機會。

翟森：在通信板塊中更為看好在算力領(lǐng)域內(nèi)深度收益的細(xì)分行業(yè)，例如光模塊、服務(wù)器、交換機、數(shù)據(jù)中心等。人工智能算力需求在第一階段體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)玩家的入局帶來的算力競賽，這一特征大概率會推動算力通脹。而第二階段，應(yīng)用落地用戶數(shù)大量增漲，算力需求會出現(xiàn)指數(shù)級的上升。從計算、連接、系統(tǒng)服務(wù)三個緯度來看，將深度受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢。

需關(guān)注內(nèi)外部風(fēng)險因素

中國基金報：在投資通信設(shè)備板塊時，有哪些風(fēng)險點需要關(guān)注？

崔宸龍：現(xiàn)在通信設(shè)備板塊的主要風(fēng)險，一是在現(xiàn)在的云廠商在大模型的推動下，對未來跟AI相關(guān)的通信設(shè)備的采購預(yù)期是比較好的，但是它們的采購資金有限，有可能會擠出跟AI無關(guān)的采購預(yù)算，對通信企業(yè)的原有業(yè)務(wù)形成負(fù)面沖擊。

二是對于設(shè)備公司來說，因為很多原材料還是要從海外采購，所以在研究每家廠商的時候，需要評估如果國際關(guān)系緊張的話，它們的供應(yīng)鏈采購有沒有潛在風(fēng)險，當(dāng)然隨著國家推進(jìn)科技自立自強，這種潛在的供應(yīng)鏈風(fēng)險都能得到解決。

房雷：數(shù)字經(jīng)濟和AI等相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均是國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域，但如果相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策階段性地發(fā)生一些調(diào)整，可能會對相關(guān)行業(yè)公司有不利影響。

夏浩洋：傳統(tǒng)意義上，狹義的通信產(chǎn)業(yè)屬于較為典型的周期行業(yè)，特別是通信設(shè)備板塊，其周期隨著通信運營商資本開支（Capex）和運維費用（Opex）的變化而變化，而每一輪周期更迭均是靠技術(shù)所驅(qū)動。因此投資通信設(shè)備板塊時，需要關(guān)注本輪5G產(chǎn)業(yè)周期的變化，特別是運營商資本開支的邊際變化給設(shè)備商帶來的影響。

此外，投資者也可以關(guān)注AI算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等需求刺激給通信設(shè)備帶來的投資機會，但也需要關(guān)注需求邊際變化可能導(dǎo)致的預(yù)期差對板塊估值的影響。

趙鳳飛：通信行業(yè)屬于科技行業(yè)的重要組成部分，技術(shù)上有較強的專業(yè)性。投資時需要把握科技和產(chǎn)業(yè)升級的主線，警惕一些純主題性質(zhì)的炒作。

對于AI等新技術(shù)，市場關(guān)注度高，波動也較大，急漲之后也經(jīng)常出現(xiàn)股價快速的回撤，所以在投資布局時應(yīng)避免追漲殺跌，以免造成不必要的損失；

另外，要關(guān)注新技術(shù)推廣帶來的潛在影響，規(guī)避新老技術(shù)迭代過程中某些產(chǎn)品和服務(wù)被新技術(shù)顛覆的風(fēng)險。

雷濤：風(fēng)險點就在于人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度低于市場的預(yù)期，將會帶來比較大的影響，這是比較大的風(fēng)險點。

翟森：在新技術(shù)投入應(yīng)用的初期階段，往往板塊與個股的估值會面臨較大的波動，同時會對部分的邊際變化反饋較為劇烈。階段性的調(diào)整往往不可避免。人工智能產(chǎn)業(yè)就處于這樣的產(chǎn)業(yè)階段，投資者需要以更長周期的視角來看待產(chǎn)業(yè)發(fā)展，淡化短期的波動。

配置通信主題主動或被動基金

通過分散投資降低風(fēng)險

中國基金報：投資者如何借道公募基金投資通信設(shè)備板塊？

崔宸龍：一方面投資者可以選擇通信設(shè)備的指數(shù)型產(chǎn)品進(jìn)行投資，投資這些指數(shù)產(chǎn)品的收益基本與板塊整體走勢一致，而且費率也比較低。如果投資者想獲得相對于通信板塊的超額收益，不妨嘗試投資一些過去投資能力得到驗證，而且擅長投資科技行業(yè)的基金經(jīng)理管理的主動型產(chǎn)品。

房雷：可以自下而上的尋找通信設(shè)備配置占比較高的基金產(chǎn)品進(jìn)行配置，也可以通過自上而下的模式，配置一些通信設(shè)備為核心的或者通信設(shè)備資產(chǎn)占比高的被動型指數(shù)產(chǎn)品。

夏浩洋：投資者對于通信板塊研究相對較少的情況下，可以通過組合化的投資方式參與通信板塊的投資，配置通信主題主動或被動基金，通過分散投資降低風(fēng)險。特別是板塊內(nèi)的ETF品種，相關(guān)產(chǎn)品包含通信設(shè)備和通信運營商，通過復(fù)制通信板塊核心指數(shù)來跟蹤板塊的整體表現(xiàn)。

此外，通信ETF基金還有交易便利、公開透明、免印花稅等優(yōu)勢，特別是在輪動較快的行情中，投資者可以充分利用ETF場內(nèi)交易的優(yōu)勢，把握通信板塊階段性投資機會。

趙鳳飛：通信設(shè)備等科技類公司產(chǎn)品技術(shù)相對復(fù)雜，研究難度相對較大，通過基金進(jìn)行投資或是更好的選擇。投資者可以選取長期聚焦在TMT領(lǐng)域的、風(fēng)格相對穩(wěn)定的科技類基金產(chǎn)品，這類基金對通信行業(yè)的研究更為到位，對產(chǎn)業(yè)動態(tài)的跟蹤也更為緊密，有利于享受行業(yè)上漲的紅利。

雷濤：建議投資者可以考慮購買通信ETF，或者聚焦算力的主動管理基金，來獲取通信設(shè)備板塊的收益。