中國(guó)基金報(bào)記者 莫琳

雖然IPO、再融資之路受阻，但是券商“補(bǔ)血”動(dòng)作仍然頻頻。

(相關(guān)資料圖)

按照上市日期來計(jì)算，截至6月9日，年內(nèi)證券公司累計(jì)發(fā)債（公司債+短融）數(shù)量合計(jì)為334只，總規(guī)模達(dá)到6333億元，較去年同期增長(zhǎng)了38.2%。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，去年同期，國(guó)金證券的定增，中信證券、財(cái)通證券和東方證券的配股均落地，因此券商對(duì)發(fā)債融資的熱情并不高。

此外，華寶證券戰(zhàn)略研究總監(jiān)衛(wèi)以諾告訴記者，債權(quán)融資對(duì)銷售渠道的考驗(yàn)較高，需要多條線機(jī)構(gòu)對(duì)接，可能存在融資失敗風(fēng)險(xiǎn)，而上市券商的股權(quán)融資特別是進(jìn)行配股、定增，面向原有股東或特定對(duì)象發(fā)行，減少了券商可能發(fā)行失敗的概率。

借新還舊、補(bǔ)充資本金

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、中信建投、華泰證券等7家券商累計(jì)發(fā)債規(guī)模均超過300億；招商證券、中國(guó)銀河以297億元、247億元的發(fā)債規(guī)模緊隨其后；另有平安證券、東吳證券、安信證券等10家券商發(fā)債規(guī)模在100億元至200億元之間。

此外，5月9日，招商證券和中金公司分別發(fā)布公告表示，兩家面向?qū)I(yè)投資者的公司債獲批，在未來24個(gè)月內(nèi)共計(jì)發(fā)行不超過400億的“小公募債”。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年年內(nèi)券商發(fā)債融資或集中爆發(fā)。

從募集資金的用途來看，中小券商大多計(jì)劃將募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、流動(dòng)資金。

華西證券在發(fā)行公司債券的募集說明書中表示，本期債券募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬將全部用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，以及根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況和資金使用需求，未來可能調(diào)整部分流動(dòng)資金用于償還有息債務(wù)。

國(guó)聯(lián)證券方面表示，充足的資金供應(yīng)是公司進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升營(yíng)運(yùn)效率的必要條件。隨著發(fā)行人業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，尤其是固定收益類、權(quán)益類、股權(quán)衍生品等交易業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的總體需求逐步增加，因此，通過發(fā)行本次債券募集資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金將對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供有力保障。

方正證券表示，公司債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于償還有息債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等.

頭部券商也同樣有償還到期債務(wù)、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金的需求。

中信證券在今年3月募集50億公司債時(shí)表示，本期募集資金扣除發(fā)行等相關(guān)費(fèi)用后不用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，全部用于償還公司債券。

華泰證券也指出，債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，滿足公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需求；或用于償還到期債務(wù)，調(diào)整優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券表示，公司債券的募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。將根據(jù)發(fā)行完成后的債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理、流動(dòng)性管理和資金運(yùn)用管理，確保募集資金的有效運(yùn)用并控制相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，為了避免從二級(jí)市場(chǎng)過度“抽血”，記者注意到，招商證券和中金公司的獲批額度均較計(jì)劃募集額度縮水。

招商證券此次債券發(fā)行募集說明書（注冊(cè)稿）顯示，原本招商證券計(jì)劃發(fā)行不超過600億元，債券募集資金用于滿足公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需要，調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，償還到期債務(wù)，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。不過，最終獲批300億元。

中金公司原本計(jì)劃發(fā)行總額不超過人民幣300億元（含300億元），在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于償還或置換到期的公司債券以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。最終僅獲批不超過100億元。

融資成本下行

券商“偏愛”中短融債

從債券的期限來看，各大券商更偏愛中短融債。數(shù)據(jù)顯示，1年以下（含1年）的債券有141只，占發(fā)行總數(shù)的42%。而期限為5年的債券僅有30只，絕大多數(shù)的債券均在2-3年左右。

平安證券指出，券商短融券自2012年重啟發(fā)行以來，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，成為證券行業(yè)債券融資最主要的渠道。2019 年央行提高中信證券、海通證券等多家頭部券商的短期融資券最高償還余額，疊加銀行間市場(chǎng)利率下行，短融券規(guī)模再次明顯增長(zhǎng)。2021 年央行修訂《證券公司短期融資券管理辦法》，將發(fā)行期限上限自 91 天延長(zhǎng)至 1 年內(nèi)，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)，便利發(fā)行流程，但流動(dòng)性要求更高、近 6 個(gè)月流動(dòng)性覆蓋率需持續(xù)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)證券公司公募短期公司債試點(diǎn)、短融券融資成本同比提升，2021、2022 年短融券規(guī)模均同比收縮。

從發(fā)債成本來看，今年以來券商的融資成本下行。今年以來，新發(fā)行的證券公司債（包含次級(jí)債）票面利率在2.55%至6.00%之間，平均票面利率為3.15%；去年同期為3.36%。新發(fā)行的短期融資券票面利率在2.15%至3.6%之間，平均票面利率為2.6%，相較于去年下半年平均票面利率2.44%略有抬升，不過業(yè)內(nèi)人士指出年初的融資成本一般是全年中最高的。

券商為何頻繁融資？

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，僅發(fā)債這一項(xiàng)，自2015年以來，就有國(guó)泰君安、中信證券等10家券商發(fā)行了超過1000億的債券，這還不包括這些配股、增發(fā)進(jìn)行融資。

近日，國(guó)聯(lián)證券收到上交所關(guān)于70億增發(fā)的第三輪問詢時(shí)，上交所就“本次融資規(guī)模的合理性，是否存在過度融資”，要求國(guó)聯(lián)證券補(bǔ)充回復(fù)。

那么，券商為何頻繁融資呢？

對(duì)此，中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融委員付立春認(rèn)為，券商行業(yè)是和資本市場(chǎng)高度共振、高彈性的行業(yè)，也是資本消耗非常強(qiáng)的行業(yè)，因此，券商行業(yè)的特殊性決定了其再融資的特點(diǎn)。

平安證券研報(bào)指出，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)券商資本實(shí)力提出更高要求。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要轉(zhuǎn)型方向具體包括：1）自營(yíng)業(yè)務(wù)由方向性投資轉(zhuǎn)向衍生品和做市等代客業(yè)務(wù)。2）投行業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)保薦通道轉(zhuǎn)向企業(yè)全生命周期融資服務(wù)，新股跟投增大券商資本壓力、也打開業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。3）兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容明顯、結(jié)構(gòu)改善。注冊(cè)制下新股上市即可成為兩融標(biāo)的，加速兩融標(biāo)的擴(kuò)容；同時(shí)轉(zhuǎn)融通持續(xù)優(yōu)化，保證金比例下調(diào)、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資改革開啟，券商融資融券業(yè)務(wù)將更加靈活與市場(chǎng)化。

隨著證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張。券商盈利重心逐漸從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用能力成為利潤(rùn)和ROE穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)券商資本實(shí)力提出更高要求，證券行業(yè)杠桿倍數(shù)由 2017 年的 3.3 倍提升至 2022 年的4.0倍。其中，頭部券商杠桿較高、監(jiān)管指標(biāo)表現(xiàn)分化。中國(guó)銀河、中信建投、招商證券財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)最高，分別為 5.4、5.3、5.2 倍。此外，十大券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)中，凈穩(wěn)定資金率和資本杠桿率相對(duì)緊張，其中，華泰證券、中信證券、中國(guó)銀河凈穩(wěn)定資金率不足 130%，接近凈穩(wěn)定資金率 120%的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，中金公司、中國(guó)銀河資本杠桿率分別為 11.24%、12.42%，在十大券商中最接近 9.6%的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。