在債務(wù)上限之爭(zhēng)結(jié)束后,投資者正準(zhǔn)備迎接超過(guò)1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債,這可能引發(fā)金融市場(chǎng)新一輪的波動(dòng)。
但德意志銀行(Deutsche Bank)分析師表示,從現(xiàn)在到年底將出售的約1.3萬(wàn)億美元國(guó)債,對(duì)整個(gè)金融體系流動(dòng)性的影響較小。他們還表示,流動(dòng)性緊縮對(duì)美股的影響并不像華爾街認(rèn)為的那么大。
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德意志銀行稱(chēng):“我們預(yù)計(jì)凈發(fā)行量的很大一部分將被貨幣市場(chǎng)基金和外國(guó)央行吸收,因?yàn)樗鼈儗拿缆?lián)儲(chǔ)回購(gòu)計(jì)劃中撤出,以利用更具吸引力的美國(guó)短期國(guó)債收益率,從而減少對(duì)流動(dòng)性的影響。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)逆回購(gòu)規(guī)模和財(cái)政部一般賬戶(hù)(TGA)余額調(diào)整的。”
分析師還說(shuō),美股在很大程度上依賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)所提供流動(dòng)性的觀點(diǎn)在近年來(lái)沒(méi)有得到證實(shí)。他們表示,相反,企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等基本面因素才是金融危機(jī)以來(lái)和過(guò)去三年股市上漲的原因。
該報(bào)告稱(chēng),美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性與股市之間的相關(guān)性最近顯得很強(qiáng),但在更早的時(shí)間里卻非常不一致,這表明這種相關(guān)性是“虛假的”。
分析師寫(xiě)道:“事實(shí)上,自全球金融危機(jī)以來(lái),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的幾乎所有漲幅都與盈利增長(zhǎng)1:1相關(guān)。”“只有一小部分收益是由股票市盈率的變化推動(dòng)的,這些變化反過(guò)來(lái)也很容易用派息率和通脹等基本面因素來(lái)解釋?zhuān)鲃?dòng)性(如果有的話(huà))在其中的作用微乎其微?!?/p>
與此同時(shí),股市與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系一直強(qiáng)勁且長(zhǎng)期存在。同樣,分析師們發(fā)現(xiàn),流動(dòng)性似乎也與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)?!叭欢?,鑒于貨幣政策變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響滯后,美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性不太可能立即推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在我們看來(lái),因果關(guān)系可能是相反的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)了對(duì)流動(dòng)性的內(nèi)生需求,同時(shí)也推動(dòng)了股市?!?/strong>
德意志銀行上周在另一份報(bào)告中估計(jì),美國(guó)財(cái)政部將在2023年發(fā)行1.6萬(wàn)億美元的國(guó)庫(kù)券。在此之前,債務(wù)上限暫停,使該部門(mén)能夠補(bǔ)充其耗盡的現(xiàn)金庫(kù)。
最近幾個(gè)月,市場(chǎng)相對(duì)平靜,標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)上漲11%,主要受勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、人工智能引領(lǐng)的科技股大漲以及美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)進(jìn)入最后階段的跡象提振。芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(Cboe Volatility Index)目前徘徊在多年低點(diǎn),該指數(shù)被稱(chēng)為華爾街的恐慌指標(biāo),因其衡量的是投資者通常用來(lái)防范股市下跌的期權(quán)價(jià)格。
盡管市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率,且短期債券收益率在最近幾周已經(jīng)大幅上升,但市場(chǎng)仍表現(xiàn)平靜。2年期美國(guó)國(guó)債收益率周三收于4.565%,較一個(gè)月前觸及的年內(nèi)低點(diǎn)上漲逾0.8個(gè)百分點(diǎn);10年期美國(guó)國(guó)債收于3.8%。
美國(guó)財(cái)政部目前正在迅速補(bǔ)充資金。截至5月底,弱于預(yù)期的稅收季節(jié),加上在債務(wù)上限之戰(zhàn)中為繼續(xù)支付政府賬單而實(shí)施的“特別措施”,已將其在美聯(lián)儲(chǔ)的支票賬戶(hù)抽干至500億美元以下。官員們最后表示,財(cái)政部一般賬戶(hù)(TGA)的目標(biāo)是達(dá)到6000億美元的余額。
這可能會(huì)對(duì)大型銀行造成壓力,這些銀行被要求通過(guò)與政府達(dá)成的協(xié)議競(jìng)標(biāo)美國(guó)國(guó)債,因?yàn)橐患?jí)交易商可能實(shí)際上被迫為T(mén)GA提供資金。與此同時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)正尋求提高銀行的現(xiàn)金緩沖,以避免再次發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)正在允許其資產(chǎn)負(fù)債表萎縮,從而進(jìn)一步從市場(chǎng)中抽走流動(dòng)性。
一級(jí)交易商在4月份對(duì)財(cái)政部表示,“有足夠的空間迅速增加短期國(guó)債的供應(yīng)”,稱(chēng)貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具能充當(dāng)“減震器”。
策略師們表示,這將是最好的情況。貨幣市場(chǎng)基金可能會(huì)成為本輪債券發(fā)行的主要資金提供方,利用其超過(guò)5萬(wàn)億美元的短期安全資產(chǎn)(其中2.2萬(wàn)億美元存放在美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)中)來(lái)限制債券發(fā)行對(duì)整體市場(chǎng)的打擊。