百億私募半夏投資減倉止損地產股。

“半夏宏觀對沖在5月回撤較大，一方面是持有的地產股和竣工相關的地產鏈條后端建材家電個股大幅下跌，顯著大于指數跌幅?！庇伞八侥寄崩钶碚贫娴陌胂耐顿Y在其宏觀對沖5月報告中談及回撤較大的原因時稱，另一方面是因為商品多倉跌幅遠大于持有的商品空倉的跌幅。報告顯示，半夏宏觀對沖5月的收益率為-9.82%，今年年內回報率為-5.5%。

值得關注的是，6月2日，地產相關板塊表現強勢，半夏投資旗下產品卻在大漲前止損了。

【資料圖】

李蓓此前曾公開看多地產股，她在3月月報中發(fā)表觀點認為，持有地產股并不是風險而是機會，后續(xù)大漲只是時間問題。

進一步加強風險管理

具體分析回撤的原因，半夏宏觀對沖5月報告顯示，股票方面，“我們持倉的一些個股，流動性下了一個臺階，比如我們持有的幾家?guī)装賰|市值的國企地產股，日均成交僅3、4千萬，減倉認錯止損的過程花了1個多星期，使得凈值的沖擊持續(xù)了一段時間?！?/p>

除了此前重倉地產的原因之外，導致凈值下滑的還有商品。

半夏投資稱，持有的商品多倉，雖然自身中期的供需相對健康，但下游階段性去庫存，另外其成本之一跌幅過大，拖累總成本和總體價格重心下移，超出的預期。商品多倉跌幅遠大于持有的商品空倉的跌幅。因為下跌速度過快，止損過程凈值滑落也比較多。

對于凈值出現大幅回撤，半夏投資內部對風控體系進行進一步加強。首先是不僅要控總回撤，也要更好地控制單月回撤。從6月起，除了15%的總風險預算，同步執(zhí)行單月7%的風險預算，并配套相應的動態(tài)風險控制措施。

“其次是進一步降低持倉集中度，單種商品的名義本金占比上限，從50%下調到40%。”半夏投資在月報中表示，第三是要關注流動性，將持倉的規(guī)?？刂圃?周內可以完成建倉/平倉的水平，找更多的機會，組成一個更分散穩(wěn)健的組合且不影響收益率。完全可以進一步降低在個別行業(yè)和品種上承擔的風險。對單月回撤進行更嚴格的控制，也能避免后續(xù)的投資陷入被動。

股票市場需要更多的耐心

談及資產價格，半夏投資指出，利率沒有上升的壓力，中短端國債持倉風險不大。耐心等待幾個月，如果政策思路發(fā)生變化，后續(xù)可能有驚喜。

商品方面，半夏投資認為，總體情緒比股票要低迷得多。一方面商品對高頻數據的反應更快更明顯，所以更充分地反映了當前的需求低迷。另一方面，煤炭價格下跌并將繼續(xù)大跌的預期，是商品市場的另一個主要矛盾通過成本預期，帶動了一半工業(yè)品的期貨價格下跌，成本和需求的共振使得商品市場總體情緒非常低迷，當前市場總體的期現價差已經處于歷史最高水平附近。

“所以，商品市場后續(xù)單邊做空已經不再是好的選擇。波動和分化應該是未來一段時間商品市場的特征?！卑胂耐顿Y指出。

半夏投資認為，股票則需要更大的耐心。雖然市場總體的估值已經比較低，往下的空間并不很大，但股票市場對經濟動量再度向下的反應并不充分，且包含了更多對政策的預期和期望。此外，股票市場的第二個風險，在于存量資金的流出。

半夏投資建議，抄底不能著急，需要足夠的耐心，等待條件的成熟，選恰當的品種，并需要巧妙地使用一些工具。

對于后期投資計劃，半夏投資表示，會繼續(xù)持有一些中短端國債作為底倉。同時，持有一些收入穩(wěn)定成本下降的低估值個股、行業(yè)景氣度與宏觀經濟關系很低的低估值個股、行業(yè)景氣度位于底部且低估值高分紅的個股、少量賠率極高對政策高敏感的個股。并用股指期權做保護，控制權益類凈倉在個位數。

商品方面，半夏投資當前持有少量套利頭寸，一些對沖頭寸，多空基本相抵；將持續(xù)尋找商品基本面分化帶來的多空機會，耐心等待年內下一波小庫存周期帶來的向上修復的機會。

中國證券投資基金業(yè)協會顯示，上海半夏投資管理中心（有限合伙）成立于2015年8月，并在2017年11月在基金業(yè)協會登記成為私募證券投資基金管理人，公司的主要股東、實際控制人是李蓓，目前公司擁有19名全職員工。其管理規(guī)模在2021年已經邁進百億私募行列。