歐美銀行業(yè)的持續(xù)動蕩使市場對金融系統(tǒng)的信心被逐步侵蝕，黃金近期一度站上2000美元/盎司，距歷史高點僅一步之遙，但黃金的價格正與傳統(tǒng)定價模型越差越遠(yuǎn)，究其原因或許在于——市場已不再相信央行對貨幣環(huán)境的控制能力。

(資料圖)

分析機構(gòu)Goldmoney的經(jīng)濟學(xué)家Alasdair Macleod在最新的報告中指出，在過去幾個月中，黃金價格與該機構(gòu)的預(yù)測模型價格相背離，且兩者之間的價格差距達到了歷史新高。

Macleod認(rèn)為，市場開始對美聯(lián)儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，認(rèn)為各國央行特別是美聯(lián)儲已無法控制通脹，導(dǎo)致黃金價格脫離了模型預(yù)測的價格，黃金市場將為長期處在高位的通脹定價。Macleod稱：

現(xiàn)在金價上漲的最有可能的解釋是：市場傾向于相信，美聯(lián)儲迫于經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會導(dǎo)致通脹失控。

而市場的這一轉(zhuǎn)變，也將使黃金定價模式發(fā)生變化，從那時起，金價可能開始為長期高通脹定價。

黃金價格與預(yù)測模型背離

分析機構(gòu)Goldmoney在此前的報告中指出，黃金價格的大部分變化可以用三個驅(qū)動因素來解釋：央行政策（更具體地說，是央行基準(zhǔn)利率預(yù)期和QE），長期油價的變化情況以及央行凈黃金購買狀況。這三個驅(qū)動因素可以解釋黃金80%的價格同比變化情況。

Macleod指出，根據(jù)這三個驅(qū)動因素，觀察過去金價和模型預(yù)測價格分離的情況，有兩種可能的解釋：1.黃金價格被市場低估（模型預(yù)測超前）2.預(yù)測模型使用的數(shù)據(jù)不夠準(zhǔn)確，但最終兩者之間的價差會逐步縮小：

此前的最高歷史價格差為200美元/盎司，且該價格差持續(xù)時間非常短。

如果我們沒有看到金價與其基本驅(qū)動因素持續(xù)分離的情況，這意味著預(yù)測模型仍然有效。

Macleod稱，但當(dāng)前黃金價格比模型預(yù)測價格差超過400美元/盎司，達到了歷史新高，且還在逐步擴大：

華爾街見聞此前提及，摩根士丹利分析師 Amy Sergeant 等在最新報告中表示，但從去年開始，黃金與實際收益率的這種穩(wěn)定關(guān)系被打破了。

大摩指出，2022年開始，當(dāng)實際收益率開始上升時，金價并沒有大幅下跌：2022年下半年實際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢，金價應(yīng)該下跌約18%。但是實際情況恰恰相反，金價波動并不大。

Macleod認(rèn)為，盡管央行的黃金儲備變化可能也是金價的重要定價因素，且他們的模型是基于央行購買黃金的歷史數(shù)據(jù)，此前也有過央行度黃金需求更高的年份，但這并沒有導(dǎo)致模型出現(xiàn)大的偏差。

因此，Macleod表示央行的黃金購買量不能解釋當(dāng)前金價和預(yù)測模型之間的巨大差異，而對此的解釋可能是——黃金定價模式發(fā)生了變化，即市場開始定價，而這也意味著市場認(rèn)為央行們正失去對貨幣環(huán)境的控制：

黃金價格比模型預(yù)測價格差已經(jīng)達到了歷史新高，且還在逐步擴大。

在我們看來，簡而言之，市場開始對美聯(lián)儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，導(dǎo)致黃金價格脫離了模型預(yù)測的價格。

這一點需要引起注意，因為目前的主流輿論認(rèn)為美聯(lián)儲有能力并愿意采取必要措施來控制通脹。

通脹失控使黃金定價模式生變

Macleod認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲一直在釋放會大幅加息抑制通脹的信號，但黃金市場對此并不相信，對通脹的預(yù)期更為悲觀，認(rèn)為美國通脹將長期持續(xù)：

在我們看來，黃金市場是非常具有前瞻性的，且目前黃金似乎是唯一一個具有這種前瞻性的市場?，F(xiàn)在10年期TIPS隱含通脹預(yù)期僅為2.2%。為了使模型預(yù)測的價格與觀察到的黃金價格相匹配，10年期隱含通脹率需要高出1.5%，即達到3.75%。

為什么黃金市場會對通脹如此擔(dān)心呢？Macleod認(rèn)為，有許多信號指向美國經(jīng)濟離衰退更近了，而美聯(lián)儲很可能會迫于衰退的壓力而停止加息。從可支配收入的壓力到房地產(chǎn)市場的壓力，再到抵押貸款成本激增，均表明“超鷹派”的貨幣政策正在傳導(dǎo)到國內(nèi)和全球的實體經(jīng)濟：

歷史上看，美聯(lián)儲會因房地產(chǎn)出現(xiàn)崩潰開始開始關(guān)注銀行。盡管過去兩周，我們見證了銀行業(yè)的動蕩，但到目前為止銀行業(yè)的動蕩與抵押貸款無關(guān)。

從下圖可以看到，抵押貸款成本呈爆炸式增長。10年期抵押貸款從一年前的 2.5% 上升到現(xiàn)在的 6.3%。毫無疑問，這將抑制購房欲望并壓縮可支配收入。而現(xiàn)在，房地產(chǎn)市場尚未開始調(diào)整。

新屋開工數(shù)據(jù)顯示建筑活動大幅放緩。

Macleod表示，在經(jīng)濟衰退還沒真正到來前，黃金市場開始推測，美聯(lián)儲將迫于經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會導(dǎo)致通脹失控。而市場的這一轉(zhuǎn)變，也將使黃金定價模式發(fā)生變化，從那時起，金價可能開始為長期高通脹定價。

Macleod指出，硅谷銀行倒閉風(fēng)波蔓延至全球，美聯(lián)儲已經(jīng)掏出了一個新工具BTFP（銀行定期融資計劃），向銀行提供了120億美元的緊急流動性。市場的加息預(yù)期一夜巨變：

在救助之前，期貨市場交易預(yù)測美聯(lián)儲今年還將有幾次加息空間，但救助后，市場定價美聯(lián)儲只會加息到5月，然后開始降息，市場認(rèn)為到年底，美聯(lián)儲將利率降至4%以下的可能性接近70%。

Macleod認(rèn)為，現(xiàn)在黃金市場正在消化更悲觀的前景——通脹將長時間處于高位。