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文 |《財(cái)經(jīng)》記者 鄒碧穎

編輯 | 王延春

防疫政策優(yōu)化調(diào)整三個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化。

在2月24日舉行的摩根大通圓桌媒體會(huì)上，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌介紹，摩根大通預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為5.6%。從環(huán)比增速看，上半年會(huì)好于下半年，一季度環(huán)比增速（季調(diào)后折合年率）為7.0%，二季度7.4%，下半年會(huì)稍微放緩，三季度為5.5%，四季度為6.1%。預(yù)計(jì)2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速會(huì)逐漸穩(wěn)定在5%左右。

從“三駕馬車(chē)”看，2022年，消費(fèi)、投資、出口分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.0、1.5、0.5個(gè)百分點(diǎn)。摩根大通判斷，2023年的消費(fèi)和投資都會(huì)實(shí)現(xiàn)疫后復(fù)蘇正常化，預(yù)計(jì)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是4.1個(gè)百分點(diǎn)，投資是2個(gè)百分點(diǎn)。但與此同時(shí)，出口可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下拉經(jīng)濟(jì)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

全國(guó)人均超額儲(chǔ)蓄3000元，報(bào)復(fù)性消費(fèi)可能不大

2022年，消費(fèi)低迷，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同比下降0.2%。當(dāng)下，摩根大通預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)實(shí)際消費(fèi)增速大概為7%-8%。消費(fèi)有望成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇最主要的動(dòng)力。

參考?xì)W美經(jīng)驗(yàn)，疫情解封初期會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈，中國(guó)是否會(huì)重復(fù)這一路徑？在朱海斌看來(lái)，今年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)的可能性并不大，更多是疫后消費(fèi)的修復(fù)和正?；倪^(guò)程。

他指出，與美國(guó)相比，一方面，中國(guó)的政策刺激側(cè)重于創(chuàng)造就業(yè)、提高居民收入；另一方面，中國(guó)居民更傾向于儲(chǔ)蓄而非消費(fèi)。一組具體的對(duì)比數(shù)據(jù)是，疫情前，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率平均在7%左右，2020年美國(guó)政府大規(guī)模發(fā)錢(qián)又缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，儲(chǔ)蓄率一度調(diào)升至16%，隨后不斷下行，最近已降至3%。而2020年前，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率平均在30%左右，2020年為34%，2021為31%，2022年為33.5%。摩根大通判斷，今年中國(guó)儲(chǔ)蓄率會(huì)略高于29%，但是低于30%。

當(dāng)下，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄熱情高漲，今年1月，住戶存款增加6.2萬(wàn)億元，創(chuàng)單月歷史新高。中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2022年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2022年,住戶存款增加17.84萬(wàn)億元，較2021年多增7.94萬(wàn)億元，較2020年多增6.54萬(wàn)億元，較2019年多增8.14萬(wàn)億元。央行發(fā)布的《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，2022年四季度傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占61.8%。

中國(guó)的超額儲(chǔ)蓄到底有多少？摩根大通近期的測(cè)算顯示，過(guò)去三年中國(guó)超額儲(chǔ)蓄大概有4.5萬(wàn)億元，但分?jǐn)傊?4億人，人均3000多元，相當(dāng)于1.1個(gè)月人均收入。此外，超額儲(chǔ)蓄的分布非常不均，城鎮(zhèn)居民人均的超額儲(chǔ)蓄大概在5000多元，相當(dāng)于月收入的1.5倍。農(nóng)村居民平均不到500元，相當(dāng)于0.3個(gè)月的收入。預(yù)計(jì)超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)有一定的提振作用，但會(huì)比較溫和。

朱海斌分析，超額儲(chǔ)蓄可能大部分集中于受疫情影響較小的高收入家庭。疫情三年，他們受抑制的奢侈品、旅游等消費(fèi)，可能會(huì)迎來(lái)報(bào)復(fù)性反彈。但對(duì)于大部分的中低收入群體而言，其大部分消費(fèi)復(fù)蘇仍會(huì)與宏觀經(jīng)濟(jì)同步，隨著就業(yè)與收入預(yù)期的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)才會(huì)慢慢正?；?/p>

朱海斌建議，政府可發(fā)放短期消費(fèi)券或者現(xiàn)金，盡快針對(duì)中低收入家庭出臺(tái)一些消費(fèi)刺激政策。同時(shí)他也指出，目前來(lái)看政策更可能針對(duì)特定的消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行刺激，比如汽車(chē)、家電等。

房地產(chǎn)投資跌幅將收窄，警惕地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

2022年，中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.1%。摩根大通預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)的投資會(huì)整體好于去年。不過(guò)從最近幾個(gè)月大宗商品價(jià)格的上漲幅度看，中國(guó)投資的復(fù)蘇會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期要弱。

2022年，制造業(yè)投資、基建投資均是接近10%的增速。摩根大通分析，受高基數(shù)等因素影響，2023年制造業(yè)投資、基建投資增速均會(huì)在7%左右。制造業(yè)投資，一方面，與出口相關(guān)的投資可能明顯放緩。另一面，新能源、新能源汽車(chē)、高科技行業(yè)在過(guò)去兩年發(fā)展迅速，基數(shù)較高，增速也會(huì)有所放緩。2023年，新能源汽車(chē)有20%-30%的成長(zhǎng)空間，增速仍然很高。

基建投資很大程度上取決于財(cái)政支持力度。2022年3月，第一批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債是3.65萬(wàn)億元，到8月又追加5000億元，再加上2021結(jié)存留用的1萬(wàn)多億元——實(shí)際上，2022年專(zhuān)項(xiàng)債的整體支持規(guī)模在5.2萬(wàn)億元左右，比2021年實(shí)際專(zhuān)項(xiàng)債使用量（2.5萬(wàn)億元）大概翻了一倍。摩根大通判斷，2023年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模為3.9萬(wàn)億，比正常年份要高，但會(huì)比2022年少。

房地產(chǎn)備受海外投資者關(guān)注。2022年11月，中國(guó)房地產(chǎn)政策明顯轉(zhuǎn)向，金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展十六條發(fā)布后，開(kāi)發(fā)商融資難問(wèn)題得到了明顯緩解。此后，信貸、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募股權(quán)等方面支持政策不斷。朱海斌介紹，過(guò)去11個(gè)月，中國(guó)房?jī)r(jià)從高峰到低谷大概下跌3%左右。2023年1月，房?jī)r(jià)開(kāi)始環(huán)比企穩(wěn)。摩根大通預(yù)計(jì)，2023年一季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)仍然會(huì)下降，但二季度可能會(huì)出現(xiàn)底部的環(huán)比企穩(wěn)，到2023年下半年出現(xiàn)環(huán)比上升勢(shì)頭。

摩根大通判斷，2023年，房地產(chǎn)投資增速仍會(huì)下跌4%-5%左右，但降幅較去年會(huì)明顯收窄。

同時(shí)，朱海斌指出，過(guò)去兩年，中國(guó)房市低迷不僅因?yàn)檎呤站o、周期性下調(diào)，更深層次的結(jié)構(gòu)性原因是住房需求結(jié)構(gòu)性下滑。土地財(cái)政模式已難維系，地方政府融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力也較大。當(dāng)下，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)在上升，但不會(huì)很快激化。此外還應(yīng)區(qū)別看待地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，這涉及其自身的資產(chǎn)負(fù)債表情況，也牽涉地方政府的財(cái)政狀況，還與地方融資平臺(tái)投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略重要性相關(guān)。

朱海斌指出，要避免債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系形成重大沖擊，首先短期應(yīng)避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡量將還本付息的利率水平控制在企業(yè)能負(fù)擔(dān)的水平之內(nèi)。另一面，宏觀層面需要保持一定的經(jīng)濟(jì)增速，確保資產(chǎn)產(chǎn)生足夠的收益，以此規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。這是最終緩解債務(wù)問(wèn)題的根本手段。

2023年出口或?qū)⒇?fù)增長(zhǎng)，美國(guó)明年有望降息

對(duì)于2023年中國(guó)出口的表現(xiàn)，目前市場(chǎng)預(yù)期有所分化，摩根大通的判斷相對(duì)謹(jǐn)慎。

朱海斌認(rèn)為，一方面，2023年歐美經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)向下。今年，來(lái)自歐美日的商品需求、進(jìn)口需求會(huì)相對(duì)放緩，這是中國(guó)出口的不利因素。歐洲方面，2022年暖冬、天然氣價(jià)格暴跌，歐洲經(jīng)濟(jì)情況有所緩和，預(yù)計(jì)今年可以避免負(fù)增長(zhǎng)。而美國(guó)方面，摩根大通預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年3月、5月分別再加息25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到5.25的聯(lián)邦基金利率。金融收緊后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在今年四季度和明年一季度出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度較為輕微的負(fù)增長(zhǎng)，所謂“技術(shù)性衰退”。摩根大通美國(guó)團(tuán)隊(duì)判斷，美聯(lián)儲(chǔ)可能要到明年二季度才會(huì)開(kāi)始降息。

另一方面，過(guò)去兩年，中國(guó)出口在全球市場(chǎng)份額占比從13%增加至15%以上，2023年預(yù)計(jì)會(huì)在14%以下。報(bào)道顯示，許多港口的集裝箱和貨輪是空的，這反映出2022年9月、10月以后，中國(guó)出口面臨較大的壓力。作為對(duì)比參照系，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的出口數(shù)據(jù)也在急劇下滑。

匯率方面，摩根大通判斷，今年人民幣匯率整體表現(xiàn)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，到2023年末，人民幣兌美元匯率可能為6.75左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭向上，歐美向下，對(duì)人民幣利好。但同時(shí)，中國(guó)出口下跌、服務(wù)貿(mào)易逆差重新擴(kuò)大，則是人民幣的承壓因素。過(guò)去幾年，疫情出行不便，中國(guó)與海外游相關(guān)的服務(wù)貿(mào)易逆差較疫情前每年縮小了1200億至1500億美元，今年估計(jì)服務(wù)貿(mào)易逆差會(huì)明顯拉大。此外，商品貿(mào)易的順差還會(huì)減少，今年預(yù)計(jì)經(jīng)常項(xiàng)目順差在1800億美元左右，而去年是4000多億美元。

朱海斌指出，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨大的問(wèn)題是外需走弱。以往，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策以刺激投資與生產(chǎn)端為主。中國(guó)制造的出口表現(xiàn)好，企業(yè)的收入就會(huì)增加，從而進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)、提高就業(yè)、增加國(guó)民收入，繼而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求、實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)的正向循環(huán)。今年外需大概率走弱，如果內(nèi)需沒(méi)有得到充分釋放，企業(yè)缺乏提高投資與生產(chǎn)的意愿，循環(huán)鏈條就會(huì)斷裂。

朱海斌建議，政府應(yīng)考慮針對(duì)家庭部門(mén)采取直接的紓困政策，發(fā)放消費(fèi)券、現(xiàn)金或數(shù)字人民幣。尤其針對(duì)受疫情影響比較嚴(yán)重的中低收入家庭，可以考慮全國(guó)層面的消費(fèi)券或現(xiàn)金發(fā)放。盡管消費(fèi)券是一次性、單次脈沖的經(jīng)濟(jì)支持，但可以把政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)打通。

對(duì)于2023年的財(cái)政政策，朱海斌判斷，力度會(huì)比去年減弱，廣義財(cái)政赤字大概比去年低1.2個(gè)百分點(diǎn)。摩根大通預(yù)計(jì)，政府赤字率為3%，專(zhuān)項(xiàng)債額度為3.9萬(wàn)億元。但由于防疫成本下降、大規(guī)模減稅降費(fèi)的空間縮減，可以省出相當(dāng)大的財(cái)政資金轉(zhuǎn)為他用。一方面，涉及高新技術(shù)、綠色低碳或制造業(yè)升級(jí)的基建投資值得關(guān)注。另一方面，行業(yè)性的消費(fèi)刺激政策也值得期待。