春節(jié)假期美國公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）出現(xiàn)歷史上首度負(fù)增長。當(dāng)月美國M2同比增長率為-1.3%，是自美聯(lián)儲(chǔ)1959年開始跟蹤該指標(biāo)以來的最低水平，也是美國M2在現(xiàn)有所有數(shù)據(jù)中的首次下降。11月的同比增長率已經(jīng)降至0.01%，遠(yuǎn)低于2021年2月27%的峰值。

美國M2規(guī)模在新冠疫情期間由2020年3月的16.1萬億美元飆升至2022年3月的21.9萬億美元，漲幅超過36%；自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息節(jié)奏以來，美國M2規(guī)模下降持續(xù)下降，流動(dòng)性收緊逐漸對(duì)美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成明顯的制約。

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東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)表示，美國M2同比增速早在2021年3月開始就已經(jīng)持續(xù)大幅放緩，此前美國M2的飆升是疫情期間美國財(cái)政與貨幣政策“雙寬松”的效果，因此美國M2增速以及規(guī)模的下行也是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、縮表，以及財(cái)政刺激退坡后居民超額儲(chǔ)蓄持續(xù)消耗這三個(gè)因素共同作用的累積結(jié)果。

從規(guī)模上看，當(dāng)前美國M2高達(dá)21萬億美元，仍比疫情前15萬億美元左右的水平要高出約40%。如果再進(jìn)一步考慮到美國M2的統(tǒng)計(jì)口徑（與我國相比）較小，甚至不包括10萬美元以上的定期存款，這意味著美國的貨幣流動(dòng)性仍然處于偏高水平，對(duì)通脹回落的貢獻(xiàn)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的指示作用相對(duì)有限。

白雪認(rèn)為，考慮到截至去年12月，美國CPI同比增速已連續(xù)六個(gè)月放緩，M2作為衡量貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，其回落將有助于繼續(xù)抑制通脹，從而進(jìn)一步明確今年美國通脹的下行方向。因此美國M2下行對(duì)通脹有利，但作用不會(huì)太大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年還會(huì)持續(xù)加息3次左右，一共75個(gè)基點(diǎn)（bp）。

中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)表示，美國M2同比增速下降反映了美聯(lián)儲(chǔ)快速加息對(duì)貨幣供應(yīng)的影響開始顯現(xiàn)。在疫情后美聯(lián)儲(chǔ)采取史無前例的寬松政策支持企業(yè)和家庭部門，導(dǎo)致流動(dòng)性供給大幅增加，家庭部門儲(chǔ)蓄率攀升，帶動(dòng)M2增速上行，而在快速加息和啟動(dòng)縮表后，貨幣供給逐漸減少，疊加高通脹和資本市場價(jià)格波動(dòng)影響，居民超額儲(chǔ)蓄減少，儲(chǔ)蓄率不斷下降，帶動(dòng)M2增速下行。

美國M2增速下行反映其經(jīng)濟(jì)逐漸降溫，通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，貨幣供給量的減少意味著需求增速將放緩，企業(yè)和居民融資成本提高，資金可獲得性下降，通脹有望持續(xù)回落。

在此背景下，鑒于緊縮貨幣政策對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響開始充分顯現(xiàn)，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）等通脹指標(biāo)持續(xù)下行，居民通脹預(yù)期得到緩解，而美國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，居民消費(fèi)、美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸放緩加息節(jié)奏，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過度沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

美國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸、歐日央行將成為市場主要關(guān)注點(diǎn)

春節(jié)假期期間，美國公布了2022年四季度GDP數(shù)據(jù)，去年四季度GDP年化環(huán)比增長2.9%，同比增速0.96%，低于三季度增速3.2%，最終2022年美國GDP增速錄得2.1%。此外，美國商務(wù)部周五數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國PCE同比上漲5%，不包括食品和能源價(jià)格的核心PCE同比上漲4.4%，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值，兩者均創(chuàng)下自2021年底以來最慢增速。

國泰君安海外策略首席分析師戴清在研報(bào)中表示，美國去年四季度GDP超預(yù)期錄得2.9%，令經(jīng)濟(jì)軟著陸希望增加，同時(shí)就業(yè)市場仍舊支持美聯(lián)儲(chǔ)維持一段時(shí)間緊縮政策，經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸正成為市場的主要關(guān)注點(diǎn)。

戴清認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25個(gè)基點(diǎn)（bp）已無懸念，下一階段焦點(diǎn)是何時(shí)停止加息。目前美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度有所緩和，2月加息幅度已形成共識(shí)；但對(duì)加息終點(diǎn)有分歧，下一階段市場的焦點(diǎn)，將在2月會(huì)議是否會(huì)進(jìn)一步討論以及釋放暫停加息的信號(hào)。

此外，市場對(duì)2月加息25bp的預(yù)期已較為充分，但當(dāng)前市場對(duì)加息終點(diǎn)的估計(jì)仍較樂觀，并持續(xù)與美聯(lián)儲(chǔ)脫節(jié)。最新美國GDP數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)仍有韌性，且當(dāng)前就業(yè)市場仍緊。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將維持“鷹派”來引導(dǎo)市場預(yù)期回到2月、3月各加息25bp，并在5月達(dá)到利率峰值并暫停加息，維持高利率至年底。

浙商證券宏觀李超團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，未來美國仍然面臨衰退壓力，各項(xiàng)前瞻指標(biāo)趨勢(shì)也形成印證，在此背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮步伐將進(jìn)一步收斂，本輪加息周期可能于一季度正式結(jié)束。

李超團(tuán)隊(duì)并指出，從春節(jié)期間海外來看，未來全球流動(dòng)性變量的核心仍將聚焦于歐洲、日本央行，聯(lián)儲(chǔ)緊縮將漸入尾聲。歐洲方面，歐央行成員密集發(fā)聲推進(jìn)緊縮，2、3月分別加息50bp已接近成為共識(shí)，歐債風(fēng)險(xiǎn)仍是一季度最需關(guān)注的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

日本方面，日央行春節(jié)期間發(fā)布去年12月議息會(huì)議紀(jì)要和1月觀點(diǎn)總結(jié)均指向黑田任期內(nèi)政策調(diào)整概率低；2月10日預(yù)計(jì)提名新行長候選人，收益率曲線控制（YCC）政策可能在行長換屆后進(jìn)一步調(diào)整。（新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀）