虎年尾聲之際，2022年基金四季報陸續(xù)亮相。

百億明星基金經理中，匯豐晉信基金陸彬、中庚基金丘棟榮率先公布了四季報，從中可以看到他們最新的調倉思路和對市場的看法。

(相關資料圖)

“高倉位”是兩位基金經理的共同基調。

陸彬管理的8只基金中，有4只披露了四季報。從股票倉位來看，均延續(xù)92%以上的高倉位。

丘棟榮在原有的基礎上，進一步提高了組合的進攻性。比如，中庚價值靈動的股票倉位從89%提升至93.72%，中庚價值品質的股票倉位從91.78%提升至93.38%。另外兩只基金也有小幅加倉，且股票倉位超過92%。

在調倉方面，兩位基金經理各有偏好。陸彬大舉加倉中國平安和寧德時代，丘棟榮則進一步加倉煤炭和能源，同時積極布局了地產板塊。

加倉的底氣來自于對后市的看好。在四季報的“小作文”中，他們沒有感性的發(fā)言，而是著重分析市場，言辭間透露著對權益資產的高度樂觀。

陸彬：權益市場的長期結構性機會已經開啟

在回顧市場時，陸彬指出，2022年四季度，市場主要指數均普遍上漲，上證綜指上漲2.14%,創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.53%。

在中信30個一級行業(yè)中，商貿零售、消費者服務、傳媒、計算機和醫(yī)藥行業(yè)漲幅較大，煤炭、石油石化和基礎化工行業(yè)表現相對落后。

陸彬對后市持樂觀態(tài)度。他認為，市場各主要指數的風險溢價水平依然處于歷史較高位置，而波動率呈現底部回升的趨勢，權益資產依然具備較高的吸引力，適合保持較高的倉位配置。

從各個大類資產的回報率看，大部分均處于相對低位，在資產荒的背景下權益資產價值有望迎來重估，權益市場有望在風險溢價水平回歸的驅動下上行。

從長期看，中國經濟增速相對全球依然將保持較高水平，代表未來發(fā)展方向的優(yōu)質成長企業(yè)將持續(xù)涌現，權益市場的長期結構性機會已經開啟。

“經過近幾月的市場調整，部分行業(yè)和個股，估值風險得到了充分釋放，而業(yè)績已經筑底并有望邊際改善?！标懕虮硎?，在新能源、醫(yī)藥、計算機、電子等行業(yè)已經能夠找到不少估值和基本面匹配，同時長期空間較大，公司質地較好的投資機會。

談及新能源行業(yè)，他直言，過去幾個月，在疫情擾動、出口回落的背景下，廣義制造業(yè)面臨客觀需求收縮、庫存上行的壓力，以新能源為代表的新興制造業(yè)表現相對較好，但市場行情相對不達預期。

“我們在三季度初明確提出新能源行業(yè)的發(fā)展已經進入中期，如果估值進一步切換到2023年，新能源行業(yè)投資將進入中后期。”陸彬分析道，在過去幾個月，新能源板塊估值的快速提升并未如期而至，反而對應2023年的估值水平出現了明顯的收縮，反映了市場對行業(yè)短期收入增速和中期競爭格局的擔憂，板塊的整體表現也低于預期。

盡管如此，陸彬對新能源行業(yè)的長期前景依然充滿信心，他提到兩方面的原因：

一是從全球范圍看，各個國家對新能源產業(yè)均有非常積極的政策支持力度，是凝聚了全人類共識的發(fā)展方向。

二是從中長期維度看，新能源產業(yè)包括光伏、風電、儲能、新能源車以及新材料等均還具備較長的產業(yè)生命周期，還有望維持較長時間的高速增長，而中國在這個行業(yè)從全球視野看具備較強的競爭力，各個細分領域均持續(xù)有龍頭公司涌現，該板塊依然具備較好的投資機會。

丘棟榮：權益資產估值仍處于絕對底部位置

丘棟榮在四季報中毫不避諱對后市的看好。

他先是回顧了2022年四季度的情況：國內疫情防控政策轉向超預期，但經濟依然偏弱，A股低位震蕩略漲，10年國債小幅上行。中證800股權風險溢價至0.9倍標準差水平，但股息率與10年國債到期收益率比值則處于2009年以來的最高區(qū)域。

基于股權風險溢價的資產配置策略，他認為，權益資產估值仍處于絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統(tǒng)性配置機會，因此積極配置權益資產，保持了較高的權益資產配置比例。

在他看來，過去一年多，中國的“穩(wěn)增長”與全球范圍內的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現在這些正在發(fā)生積極變化，方向已經給出，幅度更為關鍵。

首先，疫情防控切換，更積極、更專注于經濟基本面。過去幾年疫情對基本面的影響較大，也對不同市場和行業(yè)的表現產生了影響，共同點是以定價的大幅度下行反饋風險。而超預期的疫情防控調整和自身經濟周期下行進入尾聲，各主體將更多的精力專注于經濟基本面，政策和行為具有更強的一致性，擴內需、提信心、穩(wěn)增長。這意味著迎來參與市場再次起步的時刻，進取的心態(tài)，積極的研究，審慎的投資。

其次，經濟聚焦國內，彈性較大。海外經濟逐漸步入衰退，通脹則取決于利率高位的時間和失業(yè)率的抬升。內外的經濟、政策、節(jié)奏的錯位，將使得投資目光更多的聚焦于國內，政策重心回到經濟，由中長期供給側轉向擴內需，短期核心在于激發(fā)市場信心，讓經濟重啟進入良性循環(huán)。

不拘于目前偏弱的經濟現實，不妨對經濟前景展開一定程度的想象，低基數下的努力容易超預期，消費地產也有足夠必要條件去實現一定的彈性幅度。相應的在股票投資中，當疫情影響未來減弱，而基本面容易超預期，應從低風險偏好轉向積極預期經濟彈性?；久媾c股票定價的錯位，對應了時間和空間上的機會。

最后，壓力和摩擦緩解，市場信心恢復。雖然今年廣義流動性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無法積極，當壓力和摩擦邊際緩解，市場信心與基本面雙升的概率在增大。

回到估值上，A 股整體的估值水平在各類指標上均處于周期性的低點區(qū)域，一般在此估值水平上對應著系統(tǒng)性的機會，機會大于風險。而進一步從結構上看，當前僅有大盤成長一類的股票還處于中性以上的水平，其他類型的風格基本處于低估值區(qū)域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均有較好的布局機會。