近期，北交所的新股表現(xiàn)備受市場(chǎng)關(guān)注。

在剛結(jié)束的2022年12月，北交所新股經(jīng)歷大面積的破發(fā)潮，上市首日破發(fā)率達(dá)到87.5%，成為2022年上市首日破發(fā)比例最高的單月。

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這或許與驟然提速的發(fā)行節(jié)奏及尚未充分改善的流動(dòng)性問(wèn)題密切相關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月北交所新上市逾30家企業(yè)，而過(guò)往月份上市家數(shù)每月只有個(gè)位數(shù)。

有市場(chǎng)人士表示，北交所市場(chǎng)擴(kuò)容是大勢(shì)所趨，也是交易所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接表現(xiàn)，但考慮到北交所流動(dòng)性問(wèn)題，建議監(jiān)管根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整新股發(fā)行頻率。另有投行人士認(rèn)為，破發(fā)是注冊(cè)制持續(xù)推進(jìn)后的必然現(xiàn)象，應(yīng)該繼續(xù)保持新股發(fā)行常態(tài)化。

目前，有券商分析師表示，參考科創(chuàng)板及注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板上市節(jié)奏，2023年北交所上市預(yù)計(jì)會(huì)有140-150家。

北交所新股上市的冰與火

2022年12月的北交所新股上述表現(xiàn)有點(diǎn)冷。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月北交所上市首日破發(fā)新股共有28只，占比達(dá)到87.5%，成為北交所歷史單月之最。

根據(jù)券商中國(guó)記者梳理，2022年11月北交所新股上市首日破發(fā)率為44.44%，為破發(fā)比例第二高的單月。而在9月-10月，北交所上市首日破發(fā)比例約為三成左右。

一直以來(lái)，破發(fā)是各個(gè)資本市場(chǎng)中的常見(jiàn)現(xiàn)象，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，新股上市首日破發(fā)已常態(tài)化。北京一名券商投行人士認(rèn)為，北交所擴(kuò)容是大勢(shì)所趨，從注冊(cè)制角度來(lái)看，企業(yè)老板想要上市后一夜暴富的心態(tài)要改改了，破發(fā)甚至發(fā)行失敗才是正常現(xiàn)象。他還強(qiáng)調(diào)，新發(fā)應(yīng)該保持，退市則應(yīng)該加速。

談及12月北交所新股大面積上市首日破發(fā)的原因，有市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，2022年底市場(chǎng)環(huán)境一直處于低迷狀態(tài)，無(wú)論是北交所還是滬深市場(chǎng)，個(gè)股估值持續(xù)調(diào)整，投資者觀(guān)望情緒濃厚。

不過(guò)，更多市場(chǎng)人士認(rèn)為，北交所發(fā)行節(jié)奏突然加速是重要原因之一，而市場(chǎng)流動(dòng)性暫時(shí)未能快速支撐大量的新股發(fā)行。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，12月新股破發(fā)率高企的核心原因是新股密集上市打破了市場(chǎng)和生態(tài)的固有平衡，讓市場(chǎng)和投資者們倍感壓力，全市場(chǎng)未能及時(shí)適應(yīng)，投資者觀(guān)望情緒較濃，買(mǎi)入意愿不強(qiáng)，直接導(dǎo)致不少新股連續(xù)首日破發(fā)。另外元旦春節(jié)雙節(jié)臨近，整個(gè)資本巿場(chǎng)資金面明顯緊張，二級(jí)市場(chǎng)股票購(gòu)買(mǎi)力不足。

另有一名資深新三板投資者向券商中國(guó)記者分析，北交所市場(chǎng)主要矛盾是上市企業(yè)數(shù)量太少、池子太淺，再加上疫情等多重原因，導(dǎo)致2022年三季度之前上市企業(yè)數(shù)量較少，不及預(yù)期。四季度審核發(fā)行速度加快，造成大量新股發(fā)行。

他談到，審核節(jié)奏加快不可怕，曾經(jīng)科創(chuàng)板作為新設(shè)板塊也經(jīng)歷過(guò)快速擴(kuò)容，但北交所較科創(chuàng)板甚至其他板塊而言，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題一直沒(méi)有得到充分改善。新股發(fā)行數(shù)量少的時(shí)候市場(chǎng)還能接住，一旦發(fā)行頻率加快，二級(jí)市場(chǎng)承接的能力就遭遇挑戰(zhàn)。除此之外，如北交所的打新規(guī)則，還有新股減持規(guī)則等與其他A股板塊的差異也對(duì)目前破發(fā)潮有影響。

根據(jù)券商中國(guó)記者整理，2022年全年北交所共迎來(lái)83家企業(yè)上市，其中12月新上市的企業(yè)就多達(dá)32家，占比達(dá)到39%。1-11月北交所每月新上市的家數(shù)只有個(gè)位數(shù)，其中下半年7-11月依次有6家、2家、8家、7家、9家。

在上述資深新三板投資者看來(lái)，監(jiān)管應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)反饋動(dòng)態(tài)調(diào)整新股發(fā)行的頻率，同時(shí)可以進(jìn)一步考慮優(yōu)化目前北交所的發(fā)行及打新規(guī)則，另外引入更多活水也是市場(chǎng)所期待的。而從市場(chǎng)被動(dòng)選擇來(lái)看，如果企業(yè)在發(fā)行價(jià)層面可以給二級(jí)市場(chǎng)投資者一定程度的讓利，那么一定程度上也會(huì)降低破發(fā)的概率。

周運(yùn)南稱(chēng)，北交所集中規(guī)模上市的現(xiàn)象只會(huì)是一個(gè)暫時(shí)性的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)北交所未來(lái)會(huì)合理安排每月每周的上市計(jì)劃。

開(kāi)源證券分析師諸海濱表示，參考科創(chuàng)板及注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板上市節(jié)奏，2023年北交所上市預(yù)計(jì)140-150家。

打新人數(shù)下滑，IPO企業(yè)調(diào)低發(fā)行底價(jià)

2022年四季度北交所持續(xù)出現(xiàn)的破發(fā)潮，已不可避免影響到一級(jí)半市場(chǎng)。

在發(fā)行人端，多家IPO企業(yè)調(diào)整發(fā)行方案。比如12月26日，即將登陸北交所的康樂(lè)衛(wèi)視修改發(fā)行底價(jià)，從77.68元/股調(diào)整為45元/股；發(fā)行股數(shù)也從計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)3872.17萬(wàn)股（未考慮行使超額配售選擇權(quán)），調(diào)整為不超過(guò)700萬(wàn)股（未考慮行使超額配售選擇權(quán)）。也就是說(shuō)，公司募資規(guī)模從30.08億縮水至3.15億。

該公司還對(duì)發(fā)行方式進(jìn)行改動(dòng)，原計(jì)劃進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，如今改為“直接定價(jià)”?？禈?lè)衛(wèi)視上述公告內(nèi)容一出，引起市場(chǎng)一片嘩然。

此外，比如峆一藥業(yè)、錦波生物、樂(lè)創(chuàng)技術(shù)、海達(dá)爾、東和新材、花溪科技等多家公司也在下調(diào)發(fā)行底價(jià)。

在打新端，網(wǎng)上投資者打新積極性出現(xiàn)明顯的下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月啟動(dòng)招股工作的北交所新股中，網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)低至平均5.54萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)下2022年內(nèi)新低。比如太湖雪，有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)只有2.49萬(wàn)戶(hù)。佳合科技和三祥科技的有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)也只有3萬(wàn)戶(hù)。

而在9月-11月期間，北交所網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)平均為8萬(wàn)-9萬(wàn)戶(hù)區(qū)間。網(wǎng)上投資者打新高峰期是在2022年2月-3月，分別平均有37.48萬(wàn)戶(hù)、23.68萬(wàn)戶(hù)。

盡管2022年四季度新發(fā)的新股首日表現(xiàn)較為低迷，但有分析師認(rèn)為這當(dāng)中蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)。

前述開(kāi)源證券分析師諸海濱表示，2022年四季度蘊(yùn)含諸多低估值高成長(zhǎng)標(biāo)的，這批新股的平均2022Q3營(yíng)業(yè)收入3.38億元，凈利潤(rùn)3999.67萬(wàn)元，ROE為14.77%。發(fā)行速度提升之下新股整體估值水平保持在較低位置，45只新股的平均市盈率（TTM）僅為15.94倍。這些公司的估值具有較大提升空間。