日前，高盛、美銀及摩根大通的掌門人都已發(fā)出警告，稱不斷加劇的宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)可能會使美國經(jīng)濟在2023年陷入衰退。

高盛首席執(zhí)行官David Solomon最近在接受媒體采訪時表示：

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“你必須假設(shè)，未來會有一段艱難時期。”

美銀首席執(zhí)行官Brian Moynihan最近在高盛金融會議上發(fā)表了另一份悲觀聲明，他警告稱，該行預(yù)計2023年美國經(jīng)濟將出現(xiàn)三個季度的負增長，即衰退，但放緩將是“溫和的”。

一個多星期前，摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon接受媒體采訪時表示，美國經(jīng)濟明年可能出現(xiàn)“溫和或嚴(yán)重衰退”。

如今，蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）首席經(jīng)濟學(xué)家Doug Porter也已就衰退風(fēng)險致信客戶。他說：“......我們談?wù)摻?jīng)濟衰退的唯一原因，就是嚴(yán)重的通貨膨脹，以及抑制通貨膨脹所需的猛藥?！?/p>

以下部分摘自Porter致客戶信：

長達40年的高通脹，以及央行對通脹的積極應(yīng)對，是今年的主要經(jīng)濟敘事。但不妨考慮一下增長背景，這將有助于了解通脹下一步的走向。而且，在動蕩的2022年接近尾聲之際，一件奇怪的事情正在發(fā)生——許多主要經(jīng)濟體對今年的增長預(yù)測正在穩(wěn)步上調(diào)。

事實上，當(dāng)塵埃落定后，現(xiàn)在看來全球?qū)嶋HGDP增長將非常接近其長期平均水平，今年或略高于3%。雖然低于去年6%的強勁反彈（在2020年下跌3%之后)，但仍比今年年中左右的預(yù)期高出約0.5個百分點，因為從美國、英國、歐元區(qū)，到俄羅斯等不同經(jīng)濟體都上調(diào)了經(jīng)濟預(yù)測。本周，許多主要央行接連加息50個基點，部分掩蓋了歐洲央行和美聯(lián)儲都上調(diào)了對各自經(jīng)濟今年增長率的預(yù)期這一事實。

然而，即使有這一略顯樂觀的結(jié)果，2022年仍必須被視為令人失望的一年，尤其是與年初的增長預(yù)期相比。當(dāng)時，旅游業(yè)和娛樂業(yè)更全面重新開放的前景，預(yù)示著全球經(jīng)濟活動的又一次狂歡回歸。好吧，我們確實重新開放了——也許本月在卡塔爾舉行的世界杯上擁擠而喧鬧的人群凸顯了這一點——服務(wù)支出也確實反彈了。然而，烏克蘭沖突、全球通脹升溫和利率普遍飆升，以及許多服務(wù)業(yè)的工人短缺，抑制了增長。

當(dāng)然，除了全球大部分地區(qū)的增長結(jié)果低于預(yù)期之外，2022年對金融市場來說也是殘酷的一年。利率重置將以前的“萬物上漲”變成了幾乎“萬物都在下跌”，股票和債券都出現(xiàn)了兩位數(shù)的負回報，房地產(chǎn)、加密貨幣甚至金屬市場也出現(xiàn)了深度回調(diào)。

在過去50年里，沒有哪一年標(biāo)普500指數(shù)和10年期美國國債在同一年出現(xiàn)負總回報，更不用說兩位數(shù)的跌幅了。兩者在第四季度的反彈減輕了全年的痛苦——10年期國債目前的收益率為3.5%，較10月份的峰值下降了大約75個基點。盡管如此，在本周FOMC發(fā)出強硬信息之后，標(biāo)普500年初以來的跌幅仍達到近20%。

今年股市的疲軟和收益率曲線的嚴(yán)重倒掛，無疑給明年的增長前景發(fā)出了不祥的信號。與一年前形成鮮明對比的是，市場普遍對來年的增長前景持悲觀態(tài)度。人們幾乎普遍認(rèn)為，北美和歐洲經(jīng)濟體將在2023年應(yīng)對經(jīng)濟衰退，前者是溫和或輕度的衰退，后者可能是嚴(yán)重得多的衰退。

我們并不反對這一共識，即美國、加拿大和歐元區(qū)預(yù)計不會出現(xiàn)增長，英國經(jīng)濟則徹底下滑，全球經(jīng)濟增速將降至2.25%左右。二戰(zhàn)以后，美聯(lián)儲在一年內(nèi)加息400個基點或以上的情況僅出現(xiàn)過3次，而每一次美國經(jīng)濟都在一年內(nèi)陷入全面衰退。本周的加息使今年美聯(lián)儲累計加息幅度達到425個基點，而且加息還沒有結(jié)束。如果歷史經(jīng)驗的分量還不夠令人生畏，那么領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)八個月下降，至少與輕度衰退相符。

然而，這個周期與以往其他周期都不同，有一些特殊因素將緩沖央行大舉加息帶來的沖擊。首先，家庭和企業(yè)資產(chǎn)負債表總體保持健康，疫情儲蓄持續(xù)存在凸顯了這一點。其次，對于過去三年無法獲得的物品和項目，例如汽車、旅行、泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)演唱會的門票——仍有一些被壓抑的需求。第三，一些行業(yè)對工人的需求仍然很大，尤其是酒店業(yè)、建筑業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)。部分由于后一個因素，但也由于人口的變化（所謂的灰色浪潮），我們預(yù)計失業(yè)率的回升將比正常衰退溫和得多——到2023年底，美國的失業(yè)率將從目前的3.7%上升到5%左右。

綜合考慮這些不同的因素，美國經(jīng)濟仍有可能渡過充滿挑戰(zhàn)的水域，而不會陷入徹底的低迷。如果能源價格繼續(xù)放緩，如果供應(yīng)鏈壓力進一步減輕，并且通脹回落速度快于預(yù)期，各國央行可能會相對較快地放松剎車。我們認(rèn)為軟著陸的可能性大約為25%到30%。不幸的是，隨著地緣政治風(fēng)險越來越大，以及能源和食品價格飆升導(dǎo)致更激進加息的威脅持續(xù)存在，事情也有可能比我們的預(yù)測更糟糕。我們認(rèn)為發(fā)生硬著陸的幾率大約為20%到25%。我們對輕度衰退的預(yù)測假設(shè)處于中間地帶，大約有50%的可能性。

中國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇預(yù)期，為2023年大宗商品市場提供了微妙的前景，并將在一定程度上抵消世界其他大部分地區(qū)的疲軟。雖然能源價格在過去六個月的大部分時間里都在下跌，但一些金屬價格卻在逆勢上漲，銅價從夏季低點反彈了15%。預(yù)計明年美元將進一步下跌，這也將為大宗商品價格在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中提供支持?？偟膩碚f，我們對大宗商品持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，預(yù)計2023年石油和天然氣價格將僅略低于今年的高位平均水平。

總而言之，我們之所以談?wù)摻?jīng)濟衰退，唯一的原因就是嚴(yán)重的通貨膨脹，以及抑制通貨膨脹所需的猛藥。貨幣政策最終總是有效的，這顯然是由政策引發(fā)的放緩。對于經(jīng)濟和金融市場來說，最好的消息是如果該政策能夠相當(dāng)迅速地發(fā)揮作用，并且通脹比預(yù)期更快地消退，這將大大增加我們出現(xiàn)更良性情景的可能性——我們應(yīng)該在春季之前就能對這方面有一個很好的了解。

從根本上說，由于我們對潛在通脹粘性的預(yù)測仍高于共識預(yù)期，因此我們對美國經(jīng)濟2023年的增長預(yù)測略低于共識預(yù)期，但對通脹的預(yù)測高于共識預(yù)期。