在衛(wèi)龍登陸港股市場(chǎng)后，這支“辣條第一股”最終以估值縮水六成完成上市。

上市當(dāng)晚，就有消費(fèi)領(lǐng)域投資人向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者感慨：估值從來(lái)就不是市值，一級(jí)市場(chǎng)投資要有投行思維。

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在此之前，這位消費(fèi)領(lǐng)域投資人已多次向記者表示，衛(wèi)龍一級(jí)市場(chǎng)的估值已偏離常識(shí)。

“這不是新消費(fèi)行業(yè)自身的錯(cuò)，而應(yīng)該反思消費(fèi)品行業(yè)，尤其是可選休閑食品行業(yè)的估值邏輯。”

衛(wèi)龍上市，市場(chǎng)用腳投票？

上市之前，衛(wèi)龍?jiān)谝患?jí)市場(chǎng)上風(fēng)光無(wú)限，最新一輪融資時(shí)，估值達(dá)600億元，是資本眼中的寵兒。

但上市后，衛(wèi)龍市值變?yōu)?44億港元出頭。與此同時(shí)，市場(chǎng)仍在用腳投票。12月16日，衛(wèi)龍股價(jià)繼續(xù)下滑，僅以9.13港元報(bào)收，市值進(jìn)一步縮水至215億港元，縮水六成。

衛(wèi)龍上市時(shí)CEO孫亦農(nóng)稱(chēng)，“基石投資者給出了合理定價(jià)”，并表示衛(wèi)龍整體發(fā)行成績(jī)很不錯(cuò)，從12月5日開(kāi)始公開(kāi)招股，國(guó)際配售和公開(kāi)認(rèn)購(gòu)都獲得了多倍覆蓋。

作為衛(wèi)龍的基石投資者，分眾傳媒董事長(zhǎng)江南春控制的Media Global，認(rèn)購(gòu)了約2.423億港元；陽(yáng)光人壽認(rèn)購(gòu)了約2.344億港元、程煥先生、周曉樂(lè)女士通過(guò)Prospect Bridge認(rèn)購(gòu)約1.028億港元，共計(jì)約5.795億港元。

但上述消費(fèi)領(lǐng)域投資人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示 ，既然基石投資人買(mǎi)了衛(wèi)龍股票，肯定會(huì)說(shuō)估值合理的話(huà)?！暗@沒(méi)有意義，從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)不僅用腳投票，而且衛(wèi)龍的市盈率其實(shí)不低?！?/p>

百聯(lián)摯高合創(chuàng)合伙人高洪慶認(rèn)為，目前衛(wèi)龍的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)77倍，而對(duì)應(yīng)的東鵬特飲才52倍。“更重要的是， 衛(wèi)龍的產(chǎn)品矩陣跟東鵬特飲不一樣，東鵬高粘度高成癮性跟衛(wèi)龍不健康的標(biāo)簽，疊加港股和A股的市盈率差異，決定了上市市值的差距?！?/p>

另有投資人則稱(chēng)，“分眾傳媒投了，是有它投的原因，它希望做衛(wèi)龍的生意。雖然做基石投資者這邊虧了，但在廣告收入方面，又能賺回來(lái)?！?/p>

不管分眾傳媒虧不虧，并不代表衛(wèi)龍背后的機(jī)構(gòu)投資者不虧。按12月16日收盤(pán)價(jià)9.15港元計(jì)算，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機(jī)構(gòu)坤虧損40%以上。

不過(guò)，2022年4月，上述機(jī)構(gòu)投資人要求衛(wèi)龍進(jìn)行了巨額的股份補(bǔ)償。補(bǔ)償后，估值降為50.84億美元，粗略計(jì)算為350億人民幣。但這一估值與二級(jí)市場(chǎng)僅215億港元的市值相比，仍有45%的差距。由此可見(jiàn)，2021年投資人對(duì)新消費(fèi)有多狂熱。

高洪慶也直言，衛(wèi)龍是典型的“含淚敲鐘，關(guān)燈吃面”。“傳統(tǒng)企業(yè)給了所謂新消費(fèi)品牌的估值，2021年5月是新消費(fèi)泡沫的頂點(diǎn)，但這是不尊重商業(yè)常識(shí)的集體無(wú)意識(shí)?！?/strong>

可選休閑食品的春天在哪里？

其實(shí)，不僅是衛(wèi)龍，在二級(jí)市場(chǎng)上三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、?lái)伊份、好想你等休閑領(lǐng)域的市值均不高。

比如，三只松鼠只有92億元，良品鋪?zhàn)邮?52億元，來(lái)伊份為77億元，好想你只有37億元?！氨M管昔日良品鋪?zhàn)佑羞^(guò)市值高光時(shí)刻，但潮水退去之后，才發(fā)現(xiàn)可選休閑食品對(duì)消費(fèi)人群的粘性并沒(méi)有那么大?！睖狭硪煌顿Y人說(shuō)。

“從某種程度上說(shuō)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用不斷增強(qiáng)，2021年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為65.4%。但消費(fèi)內(nèi)需與消費(fèi)投資，真是一個(gè)邏輯嗎？在很多時(shí)候，小而分散是消費(fèi)行業(yè)的特征。”該投資人繼續(xù)說(shuō)道。

高洪慶對(duì)此認(rèn)為，消費(fèi)行業(yè)小而散，只講對(duì)了一半?！?strong>在國(guó)外市場(chǎng)上，一些真正的消費(fèi)品牌滲透率都非常大，在中國(guó)未來(lái)出現(xiàn)農(nóng)夫山泉、康師傅這樣的公司依然存在。當(dāng)然，現(xiàn)在消費(fèi)業(yè)只講線(xiàn)上，不講線(xiàn)下。但中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)還是在線(xiàn)下，比如便利店，這是一個(gè)新消費(fèi)領(lǐng)域很小的陣地，而更大市場(chǎng)是下沉市場(chǎng)。”

在高洪慶看來(lái)，2021年鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額占社零總額的比重達(dá)到13.4%，比2012年提高1.1倍。同時(shí)，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額由2012的18萬(wàn)億元提升到2021年的38.2萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)8.7%。因此，下沉市場(chǎng)是我國(guó)人口基數(shù)最大、面積最大和最富潛力的市場(chǎng)。

不過(guò)，下沉市場(chǎng)的大潛力之下，可選休閑食品卻在走高端化。仍以良品鋪?zhàn)訛槔?，高端化路線(xiàn)后換來(lái)的卻是“增收不增利”。11月18日，高瓴也宣布完成對(duì)良品鋪?zhàn)拥男乱惠啘p持。若這一輪減持完成后，高瓴系將不再持有良品鋪?zhàn)庸煞荨?/p>

走下沉市場(chǎng)的衛(wèi)龍，也在打高端化的旗號(hào)。2020年和2021年衛(wèi)龍?jiān)鴥纱翁醿r(jià)，但效果不佳。截至2022年6月底，衛(wèi)龍有76.4%的銷(xiāo)售渠道都在下沉市場(chǎng)，一二線(xiàn)城市僅占23.6%，價(jià)格的敏感或制約衛(wèi)龍?jiān)谙鲁潦袌?chǎng)的發(fā)展。

上述滬上投資人認(rèn)為，就把握消費(fèi)者心智而言，“物美價(jià)廉”是唯一且不變的答案，即產(chǎn)品更好，產(chǎn)品更便宜。如果兩個(gè)特性同時(shí)達(dá)到，那么這一消費(fèi)產(chǎn)品肯定是非常好的狀態(tài)。

“休閑零食本身就不是國(guó)民生活必需品，消費(fèi)者將更加傾向于選擇性?xún)r(jià)比高的產(chǎn)品。且目前國(guó)內(nèi)尚未有市占率超過(guò)50％以上的休閑食品企業(yè)，大部分企業(yè)的市占率都是個(gè)位數(shù)，這進(jìn)一步說(shuō)明行業(yè)中缺的不是零食品牌，而缺的是消費(fèi)者?！?/p>

高洪慶認(rèn)為，衛(wèi)龍強(qiáng)大的渠道分銷(xiāo)能力依然是核心競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)發(fā)和推廣新產(chǎn)品的速度以及成功率，將成為衛(wèi)龍未來(lái)市值提升的關(guān)鍵。