作者：張羽岐

繼核心產(chǎn)品普那布林（Plinabulin）被美國食品和藥物管理局（FDA）拒絕后，萬春醫(yī)藥（BYSI.US）又遭重創(chuàng)。

(資料圖)

因股價連續(xù)30個交易日低于1美元/股的最低要求，11月23日，萬春醫(yī)藥宣布于11月18日收到納斯達克的書面退市警告。

不過，萬春醫(yī)藥不會立即退市。按照納斯達克的退市規(guī)則，自通知函發(fā)出日至2023年5月17日為合規(guī)期，如果萬春醫(yī)藥在此合規(guī)期內(nèi)連續(xù)10天收盤價超過1美元/股，納斯達克即可撤回退市警示函。

據(jù)萬春醫(yī)藥官網(wǎng)發(fā)布的新聞稿指出，該通知函對公司普通股在納斯達克上市或交易沒有即時影響，如果公司沒有在180天的合規(guī)期之內(nèi)重新達到納斯達克的上市規(guī)則，則也有可能再次獲得最長延長至180天的合規(guī)期。也就是說，萬春醫(yī)藥有可能獲得360天的合規(guī)期。但據(jù)納斯達克自1934年以來的上市規(guī)則要求，延遲至360天屬于極端情況。

就后續(xù)改進及業(yè)務開展等相關(guān)問題，時代財經(jīng)以投資者身份通過郵件詢問萬春醫(yī)藥，截至發(fā)稿未獲回復。

通商律師事務所合伙人沈軍律師對時代財經(jīng)解釋道，萬春醫(yī)藥在180天內(nèi)的確可以通過十股合成一股的模式，使得股價維持在退市線以上。但是在十股合成一股的情況下，公眾持股數(shù)也相應地減少了。據(jù)納斯達克上市規(guī)則顯示，在納斯達克資本市場上市的企業(yè)，公眾持股數(shù)不能低于100萬，但無相應百分比要求。

“因此，按照上市規(guī)則，除最低股價外，萬春醫(yī)藥也要滿足最低股東數(shù)量、最低公眾持股數(shù)量等要求。另外，如果萬春醫(yī)藥真的退市，一般會退至場外交易市場交易，這將導致其股東很難退出。”沈軍稱。

在2017年登陸納斯達克之后，萬春醫(yī)藥先后經(jīng)歷了核心藥品上市遭拒、裁員、高管離職等風波。目前，股價長期處于0.5美元上下、總市值僅剩約2300萬美元（折合人民幣約1.65億元）的萬春醫(yī)藥，還有機會翻盤嗎？

行至退市邊緣

納斯達克內(nèi)部設(shè)有全球精選市場（NASDAQ GS）、全球市場（NASDAQ GM）和資本市場（NASDAQ CM）三個層次。全球精選市場上市標準最高，依次類推，資本市場上市標準最低，主要服務小微企業(yè)。如果企業(yè)觸發(fā)納斯達克交易類指標（公眾持股數(shù)量、持股市值、做市商數(shù)量）、持續(xù)經(jīng)營指標（收入、資產(chǎn)規(guī)模、股東權(quán)益），或合規(guī)性指標信息披露、獨立董事、審計委員會）等，則有可能面臨退市風險。觸發(fā)退市機制后，企業(yè)可能收到退市警示函、退市決定函或公開譴責信。

招股書顯示，萬春醫(yī)藥于2017年3月9日登陸納斯達克資本市場。此次，萬春醫(yī)藥觸發(fā)納斯達克“一美元退市”機制，根據(jù)納斯達克市場規(guī)定，若上市公司的股票連續(xù)30個交易日低于1美元，納斯達克證劵交易所則會發(fā)出退市警告函，收到警示函后萬春醫(yī)藥有180天的合規(guī)期限，如果連續(xù)10天收盤價格超過1美元，退市警告函也可以撤回。如果不滿足條件，則面臨自動降板或進入退市環(huán)節(jié)。

京師律師事務所創(chuàng)始合伙人邵雷雷對時代財經(jīng)分析道，萬春醫(yī)藥因交易量和股價持續(xù)低于1美元，面臨從主板降級到OTC市場（場外交易市場或柜臺交易市場）的風險。目前萬春醫(yī)藥可選擇的辦法有，在基本面利好信息配合的同時積極開啟市值維護工作，逐步提升“價和量”，這種情況下有可能做一輪再增發(fā)融資（F3）或者僅進行縮股，以價格滿足主板要求。

根據(jù)上交所2018年撰寫的《全球主要資本市場退市情況研究及對科創(chuàng)板的啟示》，觸發(fā)納斯達克退市條件的企業(yè)，可選擇降板，即從全球精選市場或全球市場轉(zhuǎn)至資本市場板塊。而若未滿足資本市場持續(xù)上市條件，公司退市后可進入場外市場（OCT市場）掛牌交易，即企業(yè)可自主選擇場外柜臺市場（OTCBB）或粉單市場（Pink Sheets）掛牌。如果退市企業(yè)在場外市場依然無法生存，只能通過私人交易進行股份轉(zhuǎn)讓，或是選擇破產(chǎn)、解散清算、私有化。

“目前來看，如果企業(yè)想維持上市地位，可以通過縮股的操作，比如十股合成一股，那么每股的單價就上去了，并符合納斯達克證劵交易所的要求。這種行為治標不治本，但可以維持上市地位?！北本┠陈蓭熓聞账S薇薇對時代財經(jīng)稱。

醫(yī)藥資深從業(yè)者李冰對時代財經(jīng)解釋道，退市意味著企業(yè)不再是一家上市公司，那么它的股票就無法在二級市場正常流通。對投資者來說，他們僅是一家未上市公司的股東，那么其股權(quán)不能在交易所進行。如果投資者不了解公司或者沒有渠道將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也就意味著股權(quán)砸在手里，無法交易，且后續(xù)投資成本難以收回。

“主動退市則截然不同?！崩畋硎荆鲃铀接谢墓究赡苷J為在當下交易市場無法體現(xiàn)真正的價值或融資，因此選擇私有化或回歸港股、A股。在這種情況下，一方面有其他資本助力或有相應機構(gòu)在背后幫助過橋，有資金支持拆借，并完成退市流程。相應的，操盤機構(gòu)也會有固定的回報，或私有化后企業(yè)在其他市場有更高的估值，或操盤機構(gòu)拿到更切實的利益。

上述《全球主要資本市場退市情況研究及對科創(chuàng)板的啟示》顯示，納斯達克市場公司退市數(shù)量非常龐大。從2007至2018年10月期間，納斯達克累計退市達2662家，每年退市超過200家公司，除2015年、2017年外，納斯達克每年退市數(shù)量均超過上市數(shù)量。

普那布林上市受挫成導火索

多米諾骨牌的倒下，與萬春醫(yī)藥的核心藥物普那布林有關(guān)。

萬春醫(yī)藥成立于2010年，自創(chuàng)立之初就將棋子壓在first-in-class（全球首創(chuàng)）藥物上，而普那布林正是其首款在研產(chǎn)品。此外，公司現(xiàn)有3類6條與不同機構(gòu)合作的在研管線，進展最快的在研管線目前處于臨床II期階段。

萬春醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官黃嵐曾在接受媒體采訪時提到，“普那布林的主要成分是從海藻微生物中提取的一個新化合物的衍生物。成立10年以來，與全球很多科學家、醫(yī)院、研究機構(gòu)合作開展研究，試圖揭開藥物的作用機理?！?/p>

成也普那布林，敗也普那布林。

作為萬春醫(yī)藥開發(fā)的1類創(chuàng)新藥，普那布林屬于GEF-H1（鳥嘌呤核苷酸交換因子）激活劑，能促進骨髓細胞成熟，防止化療對中性粒細胞的損傷，以達到早期控制中性粒細胞減少癥（CIN）的療效。

2020年9月, 普那布林在中國和美國獲得“突破性療法”雙重認定。2021年5月，普那布林預防非髓性惡性腫瘤患者化療導致的重度中性粒細胞減少癥的新藥上市申請（NDA）也先后獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）和美國FDA受理，并被納入優(yōu)先審評。

這一年，普那布林更收獲了“藥王”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的青睞。2021年8月，恒瑞醫(yī)藥與萬春醫(yī)藥子公司大連萬春布林醫(yī)藥有限公司（下稱“大連萬春”）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。恒瑞醫(yī)藥將對大連萬春進行1億元股權(quán)投資并支付總計不超過13億元的首付款和里程碑款，大連萬春則授予恒瑞醫(yī)藥針對普那布林在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及獨家商業(yè)化權(quán)益，以用于防治所有人類與動物疾病，包括但不限于化療引起的中性粒細胞減少癥和癌癥。

但恒瑞醫(yī)藥的“加盟”也不能阻擋4個月后挫敗的發(fā)生。2021年12月，美國FDA稱已經(jīng)完成對普那布林申請的審查，確定普那布林無法以當前形式批準申請?；貜秃@示，單一注冊試驗的結(jié)果不足以證明其益處，并且需要進行第二次良好對照試驗以滿足支持CIN適應癥的實質(zhì)性證據(jù)要求。

消息一出，萬春醫(yī)藥股價大跌61.39%，當時的收盤價僅有4.93美元/股，總市值已不足2億美元。

股價大跌只是開端，由普那布林上市受挫引發(fā)的一系列連鎖反應接踵而至。

2022年1月，萬春醫(yī)藥宣布其計劃在美裁員35%，包括一些人員可能重新分配到子公司，以此節(jié)約成本，擴大現(xiàn)金渠道。其表示，在普那布林在遭美國FDA拒絕后已經(jīng)考慮裁員事宜，以保證公司的可持續(xù)化運營。而在此前后半年多時間里，更有數(shù)位高管相繼出走萬春醫(yī)藥。

而對于眼下的萬春醫(yī)藥來說，股價保住只是一時，產(chǎn)品力本身才是硬道理。

（應采訪對象要求，文中黃薇薇、李冰均為化名）