低迷一年的港股終于在11月的暖冬里，迎來了令人振奮的反彈。截至11月18收市，恒生科技本月已大漲31.20%，領(lǐng)漲恒生三大指數(shù)。港股，尤其是科指的“爭氣”，讓不少投資者為之鼓舞。

港股從跌跌不休到強勢反彈，這其中都發(fā)生了什么？騰訊阿里的業(yè)績?nèi)绾未呋蓛r反彈？領(lǐng)漲的恒生科技指數(shù)成分股，誰才是黑馬？而港股的“春天”，這次是真的要來了嗎？

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三大因素支撐港股反彈

2021年2月，港股觸頂后很快開啟了一輪長達20個月的大熊市，究其原因，不外乎港股處在了完美風(fēng)暴的中心，面臨著海外流動性收緊，經(jīng)濟基本面疲弱，行業(yè)監(jiān)管政策收緊，與局部國際地緣關(guān)系緊張。

工銀瑞信基金制作的本輪港股熊市主要影響因素表格，可以看到恒生科技指數(shù)受在以上原因影響時的下跌幅度，在2022年初受俄烏沖突，美國證監(jiān)會公布潛在退市名單時急跌幅度最大，而今年3季度以來累積下跌幅度最大。

同時，工銀瑞信也認為，這些前期的利空，如今正在逆轉(zhuǎn)。

首先，作為離岸金融中心的香港，海外流動性對其影響甚大。隨著10月份美國通脹超預(yù)期回落至7.7%，十年期美債收益率再進一步大幅度抬升的空間已經(jīng)不大。其次，外部流動性出現(xiàn)改善，國內(nèi)基本面預(yù)期也開始回暖。11月以來，疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)政策出現(xiàn)更大力度的放松及轉(zhuǎn)變，“金融支持地產(chǎn)16條”、支持民企融資“第二只箭”等都變化較為明顯，穩(wěn)地產(chǎn)、擴內(nèi)需的預(yù)期不斷提升。此外，前期的大幅度下跌與情緒釋放，使得港股估值到了極低水平，而經(jīng)濟預(yù)期的轉(zhuǎn)變短期將明顯提振市場風(fēng)險偏好。

縱觀海外流動性、國內(nèi)基本面與市場情緒，三大因素支撐著本輪港股反彈。可以確定的是，港股政策底已經(jīng)形成，并是近期市場明顯反彈的主要推動力之一。

5大科網(wǎng)龍頭業(yè)績揭露

騰訊、阿里、美團、京東與網(wǎng)易作為市值最大的5家科網(wǎng)龍頭公司，其中4家已于本周公布業(yè)績，而美團也將于下周公布最新季報。

最為港股最獨特的新經(jīng)濟資產(chǎn)，科網(wǎng)股龍頭在今年前10個月經(jīng)歷了連續(xù)下跌，又在11月大幅反彈，過去一周，5家公司股價均錄得上漲，當(dāng)中以京東13.25%的漲幅最大，騰訊與阿里漲幅超10%，受與暴雪合約結(jié)束不續(xù)約影響，網(wǎng)易一周漲幅為7.57%，低于其他披露業(yè)績的龍頭公司，而尚未公布業(yè)績的美團，漲幅僅為0.5%。

根據(jù)騰訊、阿里、京東與網(wǎng)易已出爐的季報來看，營收與凈利同比增長并非本季度財報關(guān)鍵詞，核心業(yè)務(wù)的改善與降本增效成果才是反彈最大的助力。

具體看來，京東凈利潤在三季度實現(xiàn)扭虧為盈，據(jù)三季度季報，京東凈收入2435億元，同比增加11.4%；經(jīng)營利潤為87.28億元，同比增長239.35%；歸屬股東凈利潤為60億元，去年同期為凈虧損28億元。

阿里三季度凈虧損則擴大近3倍。其3季度收入2071.76億元，同比增長 3%；經(jīng)營利潤251.37億元，同比增長68%；歸屬股東凈虧損205.61億元，同比擴大283.1%。虧損擴大主要由于持有上市公司投資組合權(quán)益價格波動導(dǎo)致投資損益下降。此外，三季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整息稅攤銷前凈利潤同比增長29%。截至9月30日止六個月，收入4127.31億元，同比增長1.55%；歸屬股東凈利潤為21.78億元，同比減少95.69%。

騰訊控股三季度總營收1400.93億元，同比減少2%，環(huán)比增加5%。股東應(yīng)占凈利潤399.43億元，同比增加1%，環(huán)比增加115%。

而一周股價漲幅最少的網(wǎng)易，財報數(shù)據(jù)卻營收凈利雙增，三季度網(wǎng)易凈收入244億元，同比增長10%；歸母凈利潤為67億元，去年同期為32億元。

誰反彈幅度最大，成科指黑馬？

若將視野擴展到30只科指成分股，一周以來，反彈幅度最大的5家公司分別是阿里健康，嗶哩嗶哩，商湯，平安好醫(yī)生和京東健康，對應(yīng)漲幅為36.11%，24.1%，18.24%，18.21%與17.65%。而以這5家公司近6個月的股價走勢來看，卻呈現(xiàn)出較為分化的漲跌幅度，當(dāng)中，阿里健康與京東健康近6個月來漲超3成，商湯大跌近6成，嗶哩嗶哩下跌近3成。

同時，京東健康還是科指成分股中，今年以來股價仍維持正增長的2家公司之一，今年以來股價上漲9%，另一家公司為攜程，今年以來股價上漲近20%。其余28家科指成分股，今年以來股價均為負增長，跌幅最大的為小鵬汽車-83.44%，此外，嗶哩嗶哩，商湯，明源云跌幅超60%。

對于近一年超跌的恒生科技指數(shù)，工銀瑞信認為，其巨大的市場體量、具有代表性的中國資產(chǎn)、極具吸引力的融資能力與稀缺性、較強的價值發(fā)現(xiàn)能力和階段性的超額收益，共同書寫著港股長期的投資價值。由于核心標的基本面以及估值的周期波動錯位，相比A股，港股會階段性產(chǎn)生超額收益。最明顯的超額收益發(fā)生在2016-2018年期間的恒生指數(shù)、以及2020年的恒生科技指數(shù)。

經(jīng)歷了巨大跌幅后，港股前期的極低估值已經(jīng)反映了投資者對于政策不確定性、宏觀經(jīng)濟和國際關(guān)系的極度悲觀，中長期結(jié)構(gòu)性壓力與周期性壓力結(jié)合交織。隨著內(nèi)外部因素的改變，對港股市場整體持謹慎樂觀的態(tài)度，港股有望迎來盈利預(yù)期與估值的雙重修復(fù)。