由能源糧食價(jià)格上漲和供應(yīng)鏈瓶頸帶來(lái)的通脹沖擊仍在延續(xù)，全球央行普遍進(jìn)入了緊縮周期。對(duì)于仍處于復(fù)蘇期的各國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，貨幣政策轉(zhuǎn)向正在帶來(lái)潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加劇了二季度以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)潮。

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盛寶銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一財(cái)經(jīng)記者的專訪，他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)正在放緩，但衰退擔(dān)憂的定價(jià)有點(diǎn)過頭，大宗商品開始具有基本面價(jià)值，而歐洲能源危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

盛寶銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森

通脹降溫需要時(shí)間

第一財(cái)經(jīng)：你預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月會(huì)出現(xiàn)全球衰退嗎？

雅各布森：不，我目前預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)全球衰退，但能源、食品價(jià)格和供應(yīng)鏈問題將繼續(xù)推高通脹和利率，我們可能會(huì)出現(xiàn)大幅的經(jīng)濟(jì)放緩。風(fēng)險(xiǎn)在于，通脹效應(yīng)要求各國(guó)央行收緊的幅度甚至超過它們或市場(chǎng)的預(yù)期，這也是一種冒險(xiǎn)的押注，即需求受到一定程度的破壞。不過政策的風(fēng)險(xiǎn)在于，利率不能解決經(jīng)濟(jì)中的不平衡問題。

全球經(jīng)濟(jì)衰退意味著失業(yè)率將遠(yuǎn)高于目前歐洲和美國(guó)的較低水平，現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)這種跡象。而且，我看到了中國(guó)強(qiáng)有力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資計(jì)劃。

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)本月會(huì)怎么做，你認(rèn)為有必要把利率提高到中性水平以上嗎？

雅各布森：現(xiàn)在的共識(shí)是加息75個(gè)基點(diǎn)，100個(gè)基點(diǎn)的可能性已經(jīng)下降。毫無(wú)疑問，美聯(lián)儲(chǔ)兩項(xiàng)職責(zé)意味著需要繼續(xù)大幅提高利率。CPI接近10%是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最糟糕的事情，失業(yè)率處于歷史低位則意味著，無(wú)論是加息幅度還是時(shí)間跨度上而言，降低通貨膨脹所帶來(lái)的影響更大。

第一財(cái)經(jīng)：在盛寶的季度展望中，你提到通貨膨脹是一列失控的火車，短期內(nèi)很難緩和，接下來(lái)的路徑會(huì)是什么樣的？

雅各布森：我們所說(shuō)的是“價(jià)格總體水平仍在上漲”，但很難預(yù)測(cè)峰值。老實(shí)說(shuō)，我們非常擔(dān)心今年冬天，因?yàn)榇蠖鄶?shù)能源遠(yuǎn)期價(jià)格和運(yùn)費(fèi)表明，冬季的供暖和發(fā)電成本非常昂貴。

全球主要中央銀行一直在告訴市場(chǎng)希望在2023年底看到通貨膨脹率回到2%，市場(chǎng)正在為通脹在今年末或明年初開始顯著回落進(jìn)行定價(jià)。然而我們看到的是，明年美國(guó)和歐洲的通貨膨脹率依然分別會(huì)在4%~5%和3%~4%。因此，在這一切結(jié)束之前，市場(chǎng)可能需要不斷調(diào)整對(duì)通脹和利率的預(yù)估。

投資組合建議

第一財(cái)經(jīng)：過去六個(gè)月，股票市場(chǎng)情緒發(fā)生了劇烈的變化。同時(shí)，第三季度全球公司的盈利前景并不樂觀，你會(huì)建議投資者減持股票嗎？

雅各布森：投資是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的游戲。我建議先降低一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面發(fā)揮了最大的作用……資產(chǎn)組合多元化是目前市場(chǎng)環(huán)境下的不錯(cuò)策略。板塊上，可以超配大宗商品、能源、網(wǎng)絡(luò)安全和國(guó)防軍工方面的權(quán)重。我們需要保留一些風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后每月重新平衡以反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和重大事件的影響。總體而言，今年投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口與基準(zhǔn)相比下降了15%~20%。

第一財(cái)經(jīng)：你對(duì)第三季度投資者的投資組合有什么建議？

雅各布森：我們?cè)谧龆啻笞谏唐泛兔涝，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)衰退的定價(jià)太深了，所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)，大宗商品正在顯現(xiàn)基本面價(jià)值。同時(shí)，投資者通過在黃金、波動(dòng)性VIX和浮息票據(jù)建立防御頭寸，可以平衡股票多頭承擔(dān)的部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

能源危機(jī)陰影未遠(yuǎn)去

第一財(cái)經(jīng)：能源價(jià)格是全球通貨膨脹的主要驅(qū)動(dòng)力。OPEC+現(xiàn)在已經(jīng)釋放了幾乎所有的儲(chǔ)備產(chǎn)量，同時(shí)西方聯(lián)盟繼續(xù)對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，你對(duì)三季度原油價(jià)格的預(yù)期是什么，對(duì)俄羅斯實(shí)施油價(jià)上限計(jì)劃會(huì)奏效嗎？

雅各布森：我預(yù)計(jì)，第三季度國(guó)際油價(jià)的高點(diǎn)將出現(xiàn)在110~120美元。事實(shí)上，有關(guān)價(jià)格上限計(jì)劃的設(shè)計(jì)和執(zhí)行都很糟糕。解決油價(jià)的關(guān)鍵應(yīng)該專注于獲得更多供應(yīng)，而不是限制自由市場(chǎng)。

第一財(cái)經(jīng)：外界正在關(guān)注北溪1號(hào)復(fù)產(chǎn)的前景，你認(rèn)為歐洲今年會(huì)面臨另一場(chǎng)能源危機(jī)嗎？

雅各布森：自2021年秋季以來(lái)，能源危機(jī)的陰影一直沒有遠(yuǎn)去。如今快一年過去了，不少國(guó)家開始禁止俄羅斯化石能源進(jìn)口，隨著俄羅斯的能源輸出不斷下降，而歐洲依然難以找到足夠的替代供應(yīng)，上世紀(jì)80年代以來(lái)最大的能源危機(jī)似乎正在醞釀中。