主動(dòng)基金之名，行被動(dòng)基金之實(shí)。

第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上有多只主動(dòng)權(quán)益基金，通過(guò)將自身前十大重倉(cāng)股全部買成某一特定賽道股模式，把自己變成“類ETF基金”。

比如前海聯(lián)合基金旗下兩只基金，前海聯(lián)合泳隆混合和前海聯(lián)合泳濤混合，前者重倉(cāng)股全部為風(fēng)電行業(yè)企業(yè)，后者重倉(cāng)股全部為醫(yī)美行業(yè)企業(yè)。

前海聯(lián)合基金并非唯一如此操作的基金公司，以專注芯片半導(dǎo)體而聞名的基金經(jīng)理蔡嵩松旗下的諾安成長(zhǎng)混合，以及銀河基金基金經(jīng)理鄭巍山管理的銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)，均是“賽道型基金”的典型代表。

但問(wèn)題是，主動(dòng)權(quán)益基金通常收取1.5%的管理費(fèi)，而被動(dòng)指數(shù)基金大多僅收取0.5%的管理費(fèi)，這通常意味著上千萬(wàn)甚至數(shù)億元的收入差距。

中植基金產(chǎn)品分析師王晨光對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前這種現(xiàn)象非常普遍，過(guò)去幾年，所謂“核心資產(chǎn)”和“賽道股”都被推升至在全球范圍都屬于高估的泡沫估值范疇，公募基金起到了重要作用。某些主動(dòng)權(quán)益公募基金為博取超額收益和業(yè)績(jī)排名，“梭哈”了同一行業(yè)，把同一行業(yè)的股票全部買入一遍，從持倉(cāng)到業(yè)績(jī)表現(xiàn)均與該行業(yè)指數(shù)趨同，這類基金依然收取主動(dòng)基金的1.5%管理費(fèi)，卻沒(méi)有帶來(lái)更好的超額收益，有“掛羊頭賣狗肉”的嫌疑。

但多位業(yè)內(nèi)人士表示，并非所有“主動(dòng)基金變被動(dòng)基金”都需要另眼相待。那些經(jīng)過(guò)深入研究后長(zhǎng)期看好某一賽道且持倉(cāng)較為穩(wěn)定的基金經(jīng)理，是“沒(méi)有問(wèn)題的”。

真看好還是蹭熱點(diǎn)?

截至2022年二季度末，前海聯(lián)合泳隆混合前十大重倉(cāng)股均為風(fēng)電板塊個(gè)股，具體而言，分別是明陽(yáng)智能(601615.SH)、新強(qiáng)聯(lián)(300850.SZ)、東方電纜(603606.SH)、日月股份(603218.SH)、中天科技(600522.SH)、禾望電氣(603063.SH)、大金重工(002487.SZ)、中材科技(002080.SZ)、金雷股份(300443.SZ)和天順風(fēng)能(002531.SZ)。

通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2021年四季度伊始，前海聯(lián)合泳隆混合前十大重倉(cāng)就開(kāi)始集中在風(fēng)電領(lǐng)域。

前海聯(lián)合泳隆混合基金經(jīng)理張磊表示，風(fēng)電行業(yè)今年上半年招標(biāo)加速，由于疫情和季節(jié)性等原因上半年裝機(jī)速度稍慢，但下半年預(yù)計(jì)裝機(jī)逐漸加速，同時(shí)成本走低，利潤(rùn)逐步釋放，基本面走強(qiáng)。

2022年二季度前海聯(lián)合泳隆混合全面覆蓋風(fēng)電行業(yè)，但也增加了短期波動(dòng)，希望未來(lái)伴隨著風(fēng)電行業(yè)的成長(zhǎng)，能夠?yàn)?span id="aihvvfd" class="keyword">投資者帶來(lái)投資收益。

“本基金堅(jiān)定看好風(fēng)電行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，尤其是現(xiàn)在這個(gè)陸風(fēng)剛進(jìn)入平價(jià)，海風(fēng)即將進(jìn)入平價(jià)的時(shí)點(diǎn)，未來(lái)風(fēng)電的發(fā)展將加速。”張磊說(shuō)道。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，基金經(jīng)理明確表示看好風(fēng)電板塊且連續(xù)三個(gè)季度重倉(cāng)，說(shuō)明風(fēng)格短期內(nèi)未發(fā)生漂移。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從基金投資風(fēng)格的角度來(lái)看，長(zhǎng)期重倉(cāng)持有某類行業(yè)的基金風(fēng)格較為穩(wěn)定，而追逐行業(yè)景氣度的基金重倉(cāng)行業(yè)則切換較為頻繁。這可以根據(jù)基金管理人披露的定期報(bào)告中基金持倉(cāng)情況進(jìn)行判斷，如果近幾期的基金持倉(cāng)行業(yè)集中度較高但較為穩(wěn)定，則屬于專注于某類風(fēng)格的基金經(jīng)理，如果基金持倉(cāng)行業(yè)季度中較高但不同時(shí)期變化頻繁，則該基金具有追求行業(yè)景氣度且風(fēng)格切換較為顯著的特點(diǎn)。

通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從前海聯(lián)合泳濤混合、前海聯(lián)合泳隆混合A、諾安成長(zhǎng)和銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合4只基金來(lái)看，除前海聯(lián)合泳濤混合的持倉(cāng)行業(yè)相對(duì)分散以外，其余三只持倉(cāng)相對(duì)比較集中，尤其諾安成長(zhǎng)和銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合集中度較高，近三年持有電子行業(yè)平均超過(guò)80%，這容易給投資者造成一種類似行業(yè)指數(shù)基金的感覺(jué)。

但從個(gè)股集中度來(lái)看，諾安成長(zhǎng)和銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合前十大重倉(cāng)股占股票市值比平均超過(guò)80%，遠(yuǎn)超電子行業(yè)指數(shù)中的高權(quán)重股票占比，這體現(xiàn)出主動(dòng)管理類基金專注于一個(gè)賽道，個(gè)股持倉(cāng)占比較高。

對(duì)于芯片半導(dǎo)體賽道，諾安基金經(jīng)理蔡嵩松的確表現(xiàn)出堅(jiān)定看好的態(tài)度，這也讓市場(chǎng)給其打上了“半導(dǎo)體基金經(jīng)理”的標(biāo)簽。

王晨光表示，風(fēng)格漂移是監(jiān)管希望正確引導(dǎo)的，重倉(cāng)單一行業(yè)只要是經(jīng)過(guò)深度研究，看好某行業(yè)，從而重倉(cāng)持有，并且言行合一，長(zhǎng)期致力于該行業(yè)的投研，這類的基金經(jīng)理是沒(méi)有問(wèn)題的。而有些基金經(jīng)理追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，并且全倉(cāng)押注單一行業(yè)，這類基金經(jīng)理大概率是在進(jìn)行賭博，賭對(duì)之后短期業(yè)績(jī)快速拉升，管理人往往會(huì)以此為賣點(diǎn)廣泛宣傳，吸引投資者買入，產(chǎn)品規(guī)模急劇擴(kuò)大，基金公司和基金經(jīng)理因此可以收取高額的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成，但是市場(chǎng)一旦遇到“灰犀牛”和“黑天鵝”等事件，非常容易形成業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙殺”，單一行業(yè)基金會(huì)面臨大幅回撤，給投資者帶來(lái)很大損失。

對(duì)這兩類基金經(jīng)理，應(yīng)該有效甄別，對(duì)于第一類的基金經(jīng)理可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及行業(yè)的深入了解進(jìn)行選擇。對(duì)于第二類基金經(jīng)理則需要進(jìn)行規(guī)避。

趁相關(guān)ETF產(chǎn)品未發(fā)行套利?

與此同時(shí)，也有一些業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，一些號(hào)稱從全市場(chǎng)選股的主動(dòng)基金，把自己做成了儲(chǔ)能ETF、風(fēng)電ETF。是否有趁著相關(guān)賽道ETF基金尚未獲批發(fā)行而套利的嫌疑。

首先要了解的是，看起來(lái)紛繁復(fù)雜的EFT產(chǎn)品，基金公司若想真正獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，實(shí)際上并不是一件那么容易的事情。

基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，目前市場(chǎng)中共有152家公募基金管理人。然而通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，只有43家基金公司發(fā)行了ETF產(chǎn)品，共726只，總管理規(guī)模達(dá)15118.49億元。

很多中小規(guī)模的基金甚至沒(méi)有相應(yīng)的人力、財(cái)力、物力去發(fā)行相關(guān)EFT產(chǎn)品。

“一個(gè)系統(tǒng)要上百萬(wàn)，比如說(shuō)，一只滬深300ETF，因?yàn)槭强缡袌?chǎng)的，那么深交所、上交所各要繳納百萬(wàn)元的系統(tǒng)費(fèi)用，之后，如果再發(fā)行上市跨滬深交易所的ETF就不需要再繳納費(fèi)用;但是又要發(fā)一只上交所上市的ETF，例如上證50ETF，需要再繳納一次百萬(wàn)元的系統(tǒng)費(fèi)用;深交所同理。這些是股票ETF的方式，如果是債券ETF、貨幣基金ETF，又需要另外繳納費(fèi)用。”某產(chǎn)品總監(jiān)向記者解釋道，這也是為什么中小型公募基金始終難以在ETF產(chǎn)品線做大做強(qiáng)的主要原因，ETF起步費(fèi)用太高。

而且ETF產(chǎn)品目前面臨著發(fā)行難、審批難，且同質(zhì)化異常嚴(yán)重的局面。

舉個(gè)例子，2021年8月9日，華夏、匯添富、華泰柏瑞等公募于同一日申報(bào)中證儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)ETF，成份股涉及儲(chǔ)能電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)、電池材料及設(shè)備、新能源發(fā)電領(lǐng)域等行業(yè)。但截至2022年8月27日，相關(guān)產(chǎn)品仍舊沒(méi)有上市。

“就像打一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。”一位頭部公募基金市場(chǎng)負(fù)責(zé)人這么描述團(tuán)隊(duì)為一只ETF產(chǎn)品發(fā)行所做的相關(guān)準(zhǔn)備。

就是因?yàn)镋TF產(chǎn)品審批、發(fā)行如此困難，所以在一些業(yè)內(nèi)人士眼中，部分基金公司將自家主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品做成追逐儲(chǔ)能、風(fēng)電等熱門賽道的增強(qiáng)被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品的做法，是一種典型套利行為。

王晨光認(rèn)為，事情需要分兩方面來(lái)看，如果因?yàn)樯疃妊芯浚?span id="cfwpqpu" class="keyword">基金經(jīng)理看好該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行布局，并且能持續(xù)在該行業(yè)挖掘出有超額收益的標(biāo)的，那這類基金經(jīng)理的行為是完全合理的。如果根據(jù)基金經(jīng)理的過(guò)往操作看，基金經(jīng)理經(jīng)常進(jìn)行行業(yè)切換，或者管理多只基金，但投資的行業(yè)都是單一行業(yè)，且行業(yè)完全不同，這類基金經(jīng)理大概率是在投機(jī)。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前來(lái)看的確存在一些全市場(chǎng)選股的主動(dòng)管理類基金持倉(cāng)行業(yè)集中度較高的情況，一方面，對(duì)于主動(dòng)選股基金來(lái)說(shuō)，在符合基金合同的情況下重倉(cāng)持有某個(gè)行業(yè)，可能源于基金經(jīng)理的投資策略本身;另一方面，的確有一些基金存在為追求規(guī)模而“蹭熱點(diǎn)”的監(jiān)管套利嫌疑，2022年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中提出，基金管理人應(yīng)“堅(jiān)決摒棄蹭熱點(diǎn)、搶噱頭、賺規(guī)模的‘偽創(chuàng)新’”，相信未來(lái)此類情況將隨著監(jiān)管意見(jiàn)的落地、行業(yè)不斷發(fā)展以及投資者成熟度的提高而減少。