科創(chuàng)板開市三周年，成功上市431家企業(yè)，“硬科技”已經成為它的標簽。

“硬科技”從無到有、從有到產業(yè)化，需要資本的階梯助力。對科技企業(yè)而言，VC和PE是它們成長過程中的親密伙伴。對科創(chuàng)板而言，上市公司逐步走向壯大，背后也不乏眾多股權投資機構的“輸血”和資源導入。

據第一財經不完全統(tǒng)計，在科創(chuàng)板企業(yè)的成長發(fā)展過程中，有至少2000家PE/VC參與了投資。其中，深創(chuàng)投、元禾控股、達晨財智、同創(chuàng)偉業(yè)等頭部機構，為科創(chuàng)板企業(yè)上市提供了最多“彈藥”。

“對投資人而言，科創(chuàng)板進一步淡化對于擬上市企業(yè)營收、凈利潤等指標要求，更加強化和強調企業(yè)成長性、研發(fā)投入、自主創(chuàng)新能力、估值等指標，帶來了更多的投資機遇。”盈科資本合伙人、科創(chuàng)行業(yè)首席投資官陳宇雷標稱。

國方資本管理合伙人孫忞也稱，科創(chuàng)板拓寬了資本的退出路徑，大大增強了科技產業(yè)對民間資本的吸引力，也推動更多的PE/VC進入硬科技投資賽道。

在科創(chuàng)板三周年之際，第一財經啟動“科創(chuàng)資本論”專題，對全市場股權投資進行梳理，并將約訪科創(chuàng)企業(yè)、投資機構及投行負責人，結合現實政策背景、市場環(huán)境及企業(yè)實際，在7月份以“科技成長，資本有為”為主題探討資本與科技的關系。

頭部梯隊為投資主力

注冊制實施三年多來，上市科技類企業(yè)數量快速增長。據證監(jiān)會副主席李超6月23日披露，目前A股的戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司接近2200家，市值超過千億元的戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司達到46家，上市公司日益成為經濟轉型升級重要的動力源。

在這個過程中，PE/VC不斷涌入科技企業(yè)，成為資本市場與高新技術企業(yè)之間的紐帶。

根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數據，試點注冊制以來至2021年末，超過八成的科創(chuàng)板上市公司、超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司，都獲得過私募股權和創(chuàng)投基金支持。截至2021年12月30日，私募股權和創(chuàng)投基金規(guī)模分別達12.79萬億元;再到今年5月末，私募股權投資基金存續(xù)規(guī)模10.84萬億元;創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)規(guī)模2.56萬億元。

在資本與科技創(chuàng)新良性循環(huán)之中，PE/VC不斷為科創(chuàng)板輸送新鮮“血液”。為了勾勒科創(chuàng)板上市公司中的PE/VC格局，第一財經選取了Wind金融終端中的“中國PE/VC庫-PE上市退出事件”中的上市公司以及PE/VC投資機構數據為樣本，涉及330家上市公司、約2000家PE/VC(部分存在關聯(lián)關系)。

記者根據樣本數據梳理發(fā)現，深創(chuàng)投、元禾控股、國投創(chuàng)合、達晨財智、同創(chuàng)偉業(yè)等頭部PE/VC投資的企業(yè)登陸科創(chuàng)板較多。

在330家科創(chuàng)板上市公司樣本數據中，深創(chuàng)投及旗下的紅土系投資機構在30家公司IPO前進行了參投。這些公司主要來自于半導體、電子設備和儀器等新一代信息技術產業(yè)以及生物醫(yī)藥產業(yè)，包括中芯國際、復旦微電、納芯微、普門科技、奇安信、微芯生物、有方科技等公司。

元禾控股及旗下投資平臺參投了其中的20家公司，主要來自于半導體、智能制造裝備等行業(yè)，包括思瑞浦、天準科技、納芯微、江蘇北人、奇安信等。

中國國投高新產業(yè)投資有限公司旗下的國投創(chuàng)合、國投高科、國投創(chuàng)業(yè)、國投招商等參投了其中的19家公司，涉及中微公司、奇安信、納微科技、康希諾、睿創(chuàng)微納等;達晨系參投了其中的14家公司，包括康希諾、道通科技、中望軟件、熱景生物等公司。

另外，在上述330家公司中，還有同創(chuàng)偉業(yè)參投了10家、君聯(lián)資本及旗下機構參投了8家、毅達資本參投了8家。

對此，陳宇雷對第一財經表示，目前國內的整體現狀是頭部機構為主要的行業(yè)參與者和獲利者。一個重要的原因是資金背后的資源及增值服務能力，已經成為被投企業(yè)選擇GP的重要標準。從“投”到“管”，頭部機構更具優(yōu)勢。同時資金募集，也在加速向頭部聚集。

“其實不光是科創(chuàng)板，整個股權投資市場都呈現出明顯的二八效應，頭部機構更容易憑借自己的品牌優(yōu)勢、資金體量優(yōu)勢去進行布局。但在市場整體缺優(yōu)質資產而不缺資金的背景下，我們也觀察到，不少優(yōu)質的科技企業(yè)非常注重投資方投后賦能的能力，更歡迎更具有產業(yè)深度的投資人。”孫忞對第一財經表示。

截至2022年5月底，國方生態(tài)圈中一共有33家企業(yè)已經在科創(chuàng)板上市，比如半導體產業(yè)的盛美半導體、格科微、敏芯微，生物醫(yī)藥產業(yè)的浩歐博、華恒生物，網絡安全領域的奇安信等。另外還有一批項目已經過會或在申報過程中。

盈科所投項目中也有較多已在科創(chuàng)板上市，如珠海冠宇、亞虹醫(yī)藥、瑞可達、大地熊、久日新材、慧辰股份、三友醫(yī)療等十余家公司。

深耕單一賽道，筑牢產業(yè)優(yōu)勢

梳理眾投資機構可以發(fā)現，PE/VC可以分為兩類，一類是多賽道投資，一類為單賽道投資。專注于單賽道的投資機構，其背后往往聚集大量龍頭企業(yè)，在某個產業(yè)中扎根，形成突出優(yōu)勢。

集成電路產業(yè)投資平臺便成為科創(chuàng)企業(yè)中的一道特色風景。目前，科創(chuàng)板集成電路領域已形成了上下游鏈條完整、產業(yè)功能齊備的發(fā)展格局，集成電路產業(yè)投資平臺也多出現于相關公司的股東之列。

中芯聚源便是專注于集成電路行業(yè)的相關領域，對產業(yè)鏈中的材料、設計、裝備、IP和服務等環(huán)節(jié)的優(yōu)質企業(yè)進行投資。該公司由國內集成電路產業(yè)龍頭企業(yè)和一支資深投資團隊發(fā)起，管理團隊來自于中芯國際、大唐電信、朗訊科技、思科和硅谷天堂等企業(yè)。

根據中芯聚源官網，該公司投資的企業(yè)已在科創(chuàng)板上市的有瀾起科技、安集科技、芯?？萍?、金宏氣體、滬硅產業(yè)、芯朋微、敏芯股份、利揚芯片、正帆科技、天奈科技、力芯微等。

同樣專注于集成電路的產業(yè)投資平臺臨芯投資，目前已投資企業(yè)中，中微公司、瀾起科技、芯原股份、思瑞浦等在科創(chuàng)板上市。

“國方認為產業(yè)深度一定是科技類投資的演進方向，這在科創(chuàng)板上會體現得更加明顯。”孫忞稱，國方資本投資不同于傳統(tǒng)的簡單財務直投，也不是僅追求面上廣度的母基金，而是以“產業(yè)深度”為方向，“這也是這些年做科技投資、與科創(chuàng)板形成良好互動以后形成的一個深刻感悟”。

孫忞結合實際經驗分析稱，做好一家科技企業(yè)是很難的，要面對巨大的風險、長久艱苦的科研，還要摸清市場需求;同樣，硬科技投資的壁壘也非常高，需要做到“看得到”項目更要“看得懂”項目。產業(yè)方扎根于產業(yè)，成長于產業(yè)，對產業(yè)的理解比純金融背景的投資機構更加深刻，并更能利用自身的生態(tài)位優(yōu)勢賦能產業(yè)中那些“小而美”企業(yè)的成長，串點成線，從而達成整條產業(yè)鏈上下游的能級提升。

正是因為認識到了產業(yè)方的獨特優(yōu)勢，一些股權投資機構也與位于科技產業(yè)鏈頭部的企業(yè)建立起深度連接。

“我們跟中國晶圓制造龍頭企業(yè)華虹集團及中芯國際、封裝測試龍頭企業(yè)通富微電，共同發(fā)起設立了華虹虹芯半導體產業(yè)鏈基金，希望集中資本與產業(yè)的力量，為長三角地區(qū)汽車電子芯片產業(yè)的升級與突破作出貢獻，縱向助力半導體產業(yè)鏈向更高水平的躍升，橫向賦能長三角地區(qū)的高質量發(fā)展。”孫忞舉例稱。

盈科資本也與產業(yè)資本牽手合作。據陳宇雷介紹，該公司在核心的新能源產業(yè)鏈，圍繞新能源汽車、鋰電池、光伏發(fā)電等細分領域進行了深度布局，與奧聯(lián)電子、中材科技、雪人股份、鵬輝能源、國軒高科等上市公司已形成成熟的投資圈層。

“硬科技”VS“卡脖子”

在股權投資機構不斷為科創(chuàng)板輸送新鮮“血液”之后，其間的歷程也為股權投資機構提供了經驗與思考。

“國方相信，科創(chuàng)板IPO只是企業(yè)成長道路中的一個成果，甚至都不是結果，我們的投資底層邏輯出發(fā)點是價值創(chuàng)造，而不只是為了把企業(yè)拱上科創(chuàng)板。”孫忞稱，經過五年多的打磨，國方在半導體、數字智能、生物醫(yī)藥等核心硬科技產業(yè)也形成了“點線面”一體化打法。

據孫忞介紹，第一，以產業(yè)鏈為“線”，通過對子基金的布局，織線成面獲取全景視野;第二，以科技資產為“面”，以長三角多產業(yè)交織融合的全產業(yè)生態(tài)洞察并賦能各個點;第三，以科技企業(yè)為“點”，助推企業(yè)成長為關鍵節(jié)點，從而生長出新的產業(yè)鏈線條，形成點線面共進的正向循環(huán)。

“通過這樣的‘點線面’體系化布局，我們?yōu)榭苿?chuàng)板輸送了不少項目‘血液’，也越來越清晰地認識到，光會講故事在科創(chuàng)板是不夠的。所以我們不太喜歡僅有商業(yè)模式創(chuàng)新但沒有底層技術創(chuàng)新的故事類項目。”孫忞稱，在選擇項目的時候，國方會抓住“技術創(chuàng)新”這條主線，以底層技術有突破、商業(yè)成本有下降、技術應用有場景、產業(yè)配套有基礎的“四有要素”為衡量標準，去選擇那些足夠“硬核”的項目。

陳宇雷也分享投資經驗稱，盈科資本也在積極按產業(yè)鏈上下游分類，模塊式的進行投資，如動力電池原材料，就布局鋰礦萃取技術、鎳鈷提煉技術等項目;“在對上下游產業(yè)鏈中的核心關鍵環(huán)節(jié)投資，往往能在做投資判斷、投后管理中取得先機，如繼續(xù)上述的兩項技術案例，可以讓我們敏感地發(fā)現，動力電池前驅體正在發(fā)生迭代，為下一代鋰元素為核心的動力電池做準備”。

那么，結合當前國內的科創(chuàng)環(huán)境，科技產業(yè)將會迎來怎樣的發(fā)展?

“我們相信中國科技的內生動力，面對大國博弈帶來的‘卡脖子’困境，加上這次疫情又給所有人敲響了產業(yè)鏈、供應鏈穩(wěn)固、完整、安全的警鐘，科技產業(yè)一定會進一步發(fā)展強大起來。”孫忞表示。

科創(chuàng)板三年，股權投資生態(tài)改變

“科創(chuàng)板造就了更多投資機遇。”陳宇雷對第一財經表示，對投資人而言，科創(chuàng)板進一步淡化對于擬上市企業(yè)營收、凈利潤等指標要求，更加強化和強調企業(yè)成長性、研發(fā)投入、自主創(chuàng)新能力、估值等指標，帶來更多機遇。同時設立科創(chuàng)板有利于拓寬創(chuàng)投機構的退出渠道，增加科創(chuàng)公司投資人的退出機會，目前IPO退出案例數占比不斷提升。

“確實在這幾年里我們真切感受到，科創(chuàng)板為股權投資市場帶來了分水嶺式的一個改變。”孫忞稱，自2019年科創(chuàng)板問世以來，多家硬科技企業(yè)成功登陸資本市場，更多樣的靈活上市標準、更高效的上市申報路徑、更廣泛的市場關注度，賦予了企業(yè)方更充足的擴張動力，也為一級市場帶來了更廣闊的想象空間。

近年來，VC/PE機構正面臨由商業(yè)模式創(chuàng)新投資轉向技術創(chuàng)新投資。但這些技術驅動企業(yè)的特點是高增長高風險，早期難以實現盈利，因而面臨著中小企業(yè)“融資難”，私募股權市場“退出難”的困境。

陳宇雷稱，科創(chuàng)板很好地解決了這個問題，科創(chuàng)板開板以來，支持了一批科技屬性公司進入資本市場;同時試點注冊制的成功是對于主板和創(chuàng)業(yè)板的有效補充。高效的退出選擇有利于資本流動性，促進資本市場良性循環(huán)，從而進一步助力科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。在中國經濟轉型升級的歷史階段，科創(chuàng)板是重要的突破口，PE/VC是創(chuàng)新資本形成的重要載體。

“還記得我們國方在成立初期去看半導體項目的時候，還有人質疑說這是夕陽行業(yè)，但短短幾年后的今天，科技投資的熱度儼然已經超越了文娛、教育甚至消費等賽道，當然也衍生帶來了一些挑戰(zhàn)，比如項目估值被炒高、市場競爭更激烈。”孫忞談起科創(chuàng)板前后股權投資市場的變化時稱。

科創(chuàng)板不再“凈利潤至上”，提升了資本市場對創(chuàng)新經濟的包容度，但是也需要資本具有足夠的創(chuàng)新性耐心。

“科創(chuàng)板的初衷是希望暫時還沒有盈利的科創(chuàng)企業(yè)能夠在資本市場上獲得長期支持，使投資者和企業(yè)都可獲利，所以科創(chuàng)板不應該變成短期套利的工具。此外隨著投早、投小、投未來成為主旋律，對投資人研究、選擇項目的眼光都提出更高的要求。”陳宇雷稱。

孫忞同時稱，期待科創(chuàng)板能夠更加發(fā)揮資本市場改革的制度優(yōu)越性，用制度打好地基，進一步提高上市審核的效率，引入更多的“活水”，其余的交給市場，相信科創(chuàng)板的下一個三年會發(fā)揮更強大的示范效應，來支持科技創(chuàng)新、支持產業(yè)升級。