更新資料后，多家小米生態(tài)鏈企業(yè)繼續(xù)其沖刺A股上市的進(jìn)程。

跟小米集團(tuán)(01810.HK)等巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈上深度捆綁，是一部分?jǐn)M上市公司常見的做法。深圳素士科技股份有限公司(下稱“素士科技”)就是其中之一，保薦人為招商證券(600999.SH)，近日更新了2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及對(duì)監(jiān)管問詢函的回復(fù)。

素士科技主要產(chǎn)品為電動(dòng)牙刷等個(gè)人護(hù)理小家電，過半收入來自小米集團(tuán)。第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，自有品牌和給小米集團(tuán)供貨的產(chǎn)品毛利率差異較大，未來如何保持獨(dú)立性是一個(gè)問題。發(fā)行前小米集團(tuán)通過旗下關(guān)聯(lián)投資公司持有素士科技近20%股權(quán)。

過半收入來自小米

小米集團(tuán)既是素士科技主要股東，又是第一大客戶。

素士科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，聚焦于頭部護(hù)理場(chǎng)景形成了口腔護(hù)理、須發(fā)護(hù)理、美發(fā)護(hù)理三大產(chǎn)品類別，產(chǎn)品分為自有品牌產(chǎn)品和小米定制米家品牌產(chǎn)品，其中最主要的口腔護(hù)理類產(chǎn)品主要包括電動(dòng)牙刷、沖牙器及周邊產(chǎn)品。

在問詢函當(dāng)中，監(jiān)管部門提出了如此的疑問，并要求素士科技對(duì)關(guān)聯(lián)交易作出合理解釋：“公司股東天津金米、順為科技的實(shí)際控制人均為雷軍。發(fā)行人與小米集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)及關(guān)聯(lián)銷售的情況。”“說明發(fā)行人在小米生態(tài)鏈企業(yè)中的定位，與生態(tài)鏈企業(yè)的合作、競(jìng)爭(zhēng)情況;發(fā)行人向小米集團(tuán)銷售占比較高是否存在合理性，與同類型可比公司對(duì)比說明該情形是否存在行業(yè)普遍性。”

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，天津金米、順為科技分別持股素士科技10.90%和8.57%。素士科技稱，發(fā)行前，小米集團(tuán)通過其控制的天津金米，持有公司8.57%的股權(quán)，董事陳波為天津金米在董事會(huì)的代表;小米相關(guān)方順為科技持有公司10.90%股份。天津金米和順為科技對(duì)素士科技的投資均為參股投資，具有表決權(quán)，但對(duì)素士科技經(jīng)營(yíng)決策無控制權(quán)。

披露數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，素士科技通過小米模式實(shí)現(xiàn)的收入金額，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為59.39%、59.82%和55.56%。

素士科技稱，公司是小米生態(tài)鏈企業(yè)中專注個(gè)護(hù)小家電的企業(yè)，作為定制產(chǎn)品供應(yīng)商，為小米通訊提供米家品牌產(chǎn)品如米家電動(dòng)牙刷、米家沖牙器、米家電動(dòng)剃須刀、米家電吹風(fēng)和部分自有品牌產(chǎn)品。小米集團(tuán)是素士科技的第一大客戶。小米通訊(小米集團(tuán)100%控股)指定米家品牌產(chǎn)品使用的商標(biāo)、工業(yè)設(shè)計(jì)和包裝設(shè)計(jì)方案，并負(fù)責(zé)米家品牌產(chǎn)品的宣傳、銷售工作。素士科技負(fù)責(zé)米家品牌產(chǎn)品的整體開發(fā)、生產(chǎn)，并負(fù)責(zé)運(yùn)送到小米通訊指定的倉(cāng)庫(kù)。小米通訊銷售米家品牌產(chǎn)品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平臺(tái)，小米線下渠道及第三方平臺(tái)等。

素士科技在招股書中提示，公司自有品牌產(chǎn)品與小米定制米家品牌產(chǎn)品存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，小米作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)主體，可自行或通過與其他第三方合作，開展與素士科技存在競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。

對(duì)此，有保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者分析，小米集團(tuán)作為H股上市公司，素士科技的利益，有時(shí)可能與小米股東或者其關(guān)聯(lián)公司的利益沖突。而銷售給小米以及其他客戶的定價(jià)和毛利率不一致，也為未來經(jīng)營(yíng)管理埋下一定的隱患。

毛利率差異大，如何保持獨(dú)立性?

自有品牌的毛利率，與向小米供貨產(chǎn)品的差異較大，素士科技如何才能維持經(jīng)營(yíng)上的獨(dú)立性?

監(jiān)管也在問詢函要求該公司，就報(bào)告期內(nèi)向關(guān)聯(lián)方小米集團(tuán)銷售及采購(gòu)的原因、必要性、銷售及采購(gòu)均價(jià)，并結(jié)合同期向其他獨(dú)立第三方銷售及采購(gòu)?fù)惍a(chǎn)品的價(jià)格披露關(guān)聯(lián)交易作價(jià)是否具有公允性等進(jìn)行說明。

2019年到2021年，米家品牌電動(dòng)牙刷毛利率為17.04%、13.67%和15.60%。

對(duì)此素士科技解釋：2020年毛利率下降，系毛利率較低的產(chǎn)品銷量增加，且銷售收入占比提升導(dǎo)致;2021年，毛利率提高，則是公司實(shí)施供應(yīng)商降本，通過引入新的供應(yīng)商或與原有供應(yīng)商進(jìn)行價(jià)格談判，使得兩款主要銷售型號(hào)產(chǎn)品的采購(gòu)價(jià)格降低。此外，公司調(diào)整產(chǎn)品策略，逐步停止銷售一款低價(jià)低毛利率型號(hào)產(chǎn)品，從而提高了毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，素士品牌電動(dòng)牙刷毛利率為33.17%、43.41%和50.22%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米品牌。

素士科技稱，2019年開始，公司自有品牌電動(dòng)牙刷毛利率提升，主要有兩方面原因：推出單價(jià)更高、具備更多功能和使用模式的智能電動(dòng)牙刷，產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，其平均單位成本下降，毛利率有所提升。通過多品牌戰(zhàn)略進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，不同品牌產(chǎn)品的定位存在較大差異，導(dǎo)致不同品牌產(chǎn)品的毛利率存在不同。

關(guān)于定價(jià)不一致，素士科技解釋：米家品牌產(chǎn)品定位于大眾市場(chǎng)，單價(jià)相對(duì)較低，且大部分米家品牌產(chǎn)品通過分成模式進(jìn)行銷售;素士品牌產(chǎn)品主要注重時(shí)尚、高顏值、個(gè)性化設(shè)計(jì)，功能，主打年輕消費(fèi)者尤其是年輕女性消費(fèi)者的審美偏好，外觀及定位與米家品牌產(chǎn)品存在差異，且一部分產(chǎn)品可直接銷售給終端消費(fèi)者，因此毛利率高于米家品牌產(chǎn)品。

另外，素士科技與小米通訊的合作銷售模式以分成模式為主，少部分產(chǎn)品為直銷模式。在分成模式下，公司與小米通訊的結(jié)算價(jià)格為基礎(chǔ)采購(gòu)價(jià)加上分成金額，分成比例通常為最終銷售利潤(rùn)的30%-50%，但不同產(chǎn)品存在差異。該種業(yè)務(wù)模式下，米家產(chǎn)品的利潤(rùn)部分被小米通訊享有，導(dǎo)致分成模式毛利率較低。

提到跟小米生態(tài)鏈企業(yè)的比較，素士科技解釋稱：公司與小米的合作模式及利益分配機(jī)制，與石頭科技(688169.SH)、九號(hào)公司(689009.SH)合作模式不存在重大差異，由于趣睡科技主要產(chǎn)品為自主品牌產(chǎn)品，小米定制產(chǎn)品較少，業(yè)務(wù)模式與典型小米生態(tài)鏈企業(yè)有所不同。因此，公司與小米的銷售模式和利潤(rùn)分配機(jī)制，與小米生態(tài)鏈其他企業(yè)合作模式不存在重大差異，定價(jià)公允。

近期，雷軍都對(duì)已經(jīng)上市的石頭科技和九號(hào)公司，都作出了大手筆減持的動(dòng)作。

此外，素士科技預(yù)計(jì)募集資金7.75億元，資金用于推動(dòng)全產(chǎn)品升級(jí)、品牌推廣及營(yíng)銷升級(jí)建設(shè)、“研發(fā)中心建設(shè)”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”等四個(gè)項(xiàng)目。其中，金額最大的全產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)投資近3億元，投向包括購(gòu)買深圳羅湖的寫字樓，具體方式是該公司建設(shè)，以募集資金涉及新取得房產(chǎn)。目前，該公司已與深圳市國(guó)速房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽署購(gòu)房意向協(xié)議，擬認(rèn)購(gòu)位于深圳市羅湖區(qū)寶安南路3029號(hào)的國(guó)速世紀(jì)大廈部分樓層，其中2864.4平方米用于本次項(xiàng)目建設(shè)。”不過，招股書并未披露該樓層的具體交易價(jià)格，公開信息顯示目前深圳市羅湖區(qū)寫字樓價(jià)格大約在每平方米三萬(wàn)元左右。