受外部擾動(dòng)和疫情影響，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，展望即將到來的下半年——國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會(huì)如何演繹，有哪些潛在增長(zhǎng)空間?折射到投資市場(chǎng)，A股市場(chǎng)有何機(jī)會(huì)?

6月28日，申萬宏源召開2022年夏季策略會(huì)。申萬宏源集團(tuán)和證券公司黨委副書記、證券公司總經(jīng)理?xiàng)钣癯杀硎?，?span id="huwiasj" class="keyword">疫情反復(fù)和俄烏沖突等因素影響，全球供需失衡問題加劇，通脹水平顯著抬升，疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵，對(duì)全球貨幣政策產(chǎn)生沖擊，中美關(guān)系是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的變量。

對(duì)于2022年下半年全球資產(chǎn)配置的投資策略，申萬宏源研究全球資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧認(rèn)為，三季度海外仍面臨一定滯脹壓力和尾部風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位不宜過快上行，美元、黃金以及部分供需格局依舊緊張的大宗商品具備一定抗風(fēng)險(xiǎn)功能。四季度隨著全球需求側(cè)進(jìn)一步走弱，通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解后可逐步增配債券、黃金等受益于經(jīng)濟(jì)衰退的資產(chǎn)，并逐步關(guān)注全球股市中成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。

聚焦于A股市場(chǎng)，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，眼前就是最好的時(shí)候，三季度總體高位震蕩，只爭(zhēng)朝夕做結(jié)構(gòu);四季度A股可能再次面臨調(diào)整壓力。

“外衰退內(nèi)恢復(fù)”

“下半年全球市場(chǎng)逐步從通脹敘事轉(zhuǎn)向衰退敘事，但通脹壓力回落的時(shí)點(diǎn)與需求回落的程度仍有不確定性，三季度重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)地緣局勢(shì)變數(shù)，通脹回落越慢后續(xù)需求側(cè)硬著陸的壓力越大。”金倩婧稱。

海外基本面確定性走弱的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)如何演繹?

“下半年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的一次再平衡。”申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師秦泰預(yù)計(jì)，2022年第二季度~第四季度實(shí)際GDP同比增速分別為1.5%、5.8%、5.6%，下半年回到5.5%的合理區(qū)間之上的同時(shí)，不會(huì)因今年的穩(wěn)增長(zhǎng)而導(dǎo)致明年新的下行壓力和預(yù)期紊亂風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是一個(gè)兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化長(zhǎng)期可持續(xù)性的半年。

現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成市場(chǎng)共識(shí)，傅靜濤認(rèn)為，展望2022年下半年，仍需注意一些隱憂：一方面， 外需回落，壓制制造業(yè)景氣，最終會(huì)影響居民購(gòu)買力，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容小覷;另一方面，居民收入分配格局尚有待完善，房企悲觀預(yù)期難扭轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有提高空間。穩(wěn)增長(zhǎng)總會(huì)有效果，但持續(xù)性有待觀察。

在這樣的宏觀環(huán)境預(yù)期之下，A股市場(chǎng)企業(yè)將會(huì)有何發(fā)展?申萬宏源策略行業(yè)比較首席分析師林麗梅認(rèn)為，三季度逐漸進(jìn)入中報(bào)驗(yàn)證的時(shí)間窗口，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將從分母端情緒修復(fù)回歸分子端業(yè)績(jī)驗(yàn)證。從基本面來判斷，考慮到疫情干擾、當(dāng)前的信貸結(jié)構(gòu)、庫(kù)存、海外需求等幾大要素，預(yù)計(jì)本輪A股企業(yè)盈利增速將有雙底(二季度和四季度)，但最低點(diǎn)是在二季度。

就行業(yè)而言，林麗梅稱，綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場(chǎng)交易特征，對(duì)各大產(chǎn)業(yè)鏈配置邏輯梳理綜合打分，2022年第三季度建議關(guān)注醫(yī)藥生物、醫(yī)美化妝品、旅游商貿(mào)、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)鏈條、國(guó)防軍工、機(jī)器人自動(dòng)化設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)科技等行業(yè)。

三季度A股總體高位震蕩?

二季度全球滯脹格局深化，原油價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，全球通脹壓力超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，大宗商品走勢(shì)分化，美債高位震蕩，國(guó)內(nèi)債券維持低位波動(dòng)，權(quán)益資產(chǎn)中恒生科技與創(chuàng)業(yè)板反彈，美股則出現(xiàn)加速下跌。那么下半年大類資產(chǎn)將會(huì)如何演繹?

就權(quán)益資產(chǎn)而言，金倩婧認(rèn)為，二季度美股交易滯脹，而A股交易復(fù)蘇，下半年需求實(shí)質(zhì)性下行階段來臨意味著全球權(quán)益市場(chǎng)仍有一定挑戰(zhàn)，需要保持一份耐心。其中，A股市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善、維穩(wěn)預(yù)期支撐下三季度市場(chǎng)維持高位震蕩，四季度核心關(guān)注內(nèi)需改善能否對(duì)沖外需回落的負(fù)面壓力，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)聚焦需求有趨勢(shì)性改善的方向。

傅靜濤也認(rèn)為，眼前就是最好的時(shí)候，外需仍有韌性，內(nèi)需恢復(fù)性增長(zhǎng)，容易線性外推。中強(qiáng)美弱預(yù)期階段性發(fā)酵，三季度A股總體有望高位震蕩，可以聚焦有邊際變化的賽道方向，只爭(zhēng)朝夕做彈性。

“隨著時(shí)間的推移，外需對(duì)居民收入預(yù)期的壓制可能逐步顯現(xiàn)，居民收入分配有待改善，房企悲觀預(yù)期更難扭轉(zhuǎn)。更多考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的四季度，風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇。這樣的預(yù)期映射到短期，我們認(rèn)為，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要腳踏實(shí)地，圍繞基本面的結(jié)構(gòu)性變化找機(jī)會(huì)。”傅靜濤同時(shí)稱。

聚焦A股市場(chǎng)三季度的結(jié)構(gòu)選擇，傅靜濤認(rèn)為，可重點(diǎn)關(guān)注成本壓力緩和最受益的先進(jìn)制造(光伏硅片、動(dòng)力電池)和公用事業(yè)(火電、燃?xì)?。同時(shí)，關(guān)注有格局優(yōu)化邏輯的消費(fèi)品：業(yè)績(jī)改善最看好汽車;白酒和醫(yī)美是疫后恢復(fù)的重點(diǎn);關(guān)注行業(yè)處于擴(kuò)張期消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，烘焙食品、預(yù)加工食品、品牌化妝品等。

對(duì)于固收資產(chǎn)方面，金倩婧認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，美債配置價(jià)值高于國(guó)內(nèi)債券，繼續(xù)押注美債收益率曲線平坦化。國(guó)內(nèi)債券溫和刺激的假設(shè)下，經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇，維持債券收益率2.7%~3%的核心波動(dòng)區(qū)間判斷。下半年隨著通脹壓力的回升與國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際寬松空間較小，國(guó)內(nèi)債券利率向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)增加，建議小幅減配。

大宗商品與另類資產(chǎn)方面，“從供需看，未來3個(gè)月~6個(gè)月大宗商品預(yù)計(jì)逐漸從供需緊張切換至供需雙弱的格局，衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升給大宗商品帶來更多逆風(fēng)因素，逐步下調(diào)配置比重。未來3-6個(gè)月大宗商品內(nèi)部排序，農(nóng)產(chǎn)品>能源=黃金>黑色金屬>有色金屬。”金倩婧稱。