從頂層設計到落地執(zhí)行，政策支持力度持續(xù)加大

2022年伊始，從中央到地方層面，中藥相關新政接踵而至：

1月5日，國家藥監(jiān)局藥審中心網(wǎng)站發(fā)布《基于“三結合”注冊審評證據(jù)體系下的溝通交流技術指導原則(征求意見稿)》，強調(diào)中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗、臨床試驗相結合的中藥注冊審評證據(jù)體系。

1月7日，CDE發(fā)布《中藥新藥毒理研究用樣品研究技術指導原則(試行)》，旨在指導和規(guī)范用于注冊申報的中藥新藥毒理研究用樣品制備、質(zhì)量控制、配制等環(huán)節(jié)的研究和過程管理。

1月12日，上海市衛(wèi)健委、中醫(yī)藥管理局版本《非中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)醫(yī)師開展中醫(yī)診療活動執(zhí)業(yè)管理辦法》，《辦法》明確，非中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)醫(yī)師經(jīng)過中醫(yī)藥相關教育或培訓且考核合格的，通過相關程序登記或授權，根據(jù)其執(zhí)業(yè)醫(yī)療機構的醫(yī)療服務能力，開展與其原執(zhí)業(yè)范圍相關的中醫(yī)診療活動。

1月14日，浙江省醫(yī)保局發(fā)布關于進一步做好《關于支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》執(zhí)行工作的通知，該通知為《關于支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》的補充通知，亦為國家醫(yī)保局發(fā)布《關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》后在省級醫(yī)保的落地。

1月15日，國家中醫(yī)藥管理局印發(fā)《推進中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃(2021—2025年)》，目標為“十四五”時期，與共建“一帶一路”國家合作建設30個高質(zhì)量中醫(yī)藥海外中心，頒布30項中醫(yī)藥國際標準，打造10個中醫(yī)藥文化海外傳播品牌項目，建設50個中醫(yī)藥國際合作基地等。通過“一帶一路”進一步推動中醫(yī)藥走向世界。

1月18日，國家衛(wèi)生健康委、全國老齡辦、國家中醫(yī)藥局聯(lián)合發(fā)布《關于全面加強老年健康服務工作的通知》，其中提出，加強老年中醫(yī)藥健康服務，提高康復、護理、安寧療護等醫(yī)療機構的中醫(yī)藥服務能力，推廣使用中醫(yī)藥綜合治療。積極發(fā)揮城鄉(xiāng)社區(qū)基層醫(yī)療衛(wèi)生機構為老年人提供優(yōu)質(zhì)規(guī)范中醫(yī)藥服務的作用，推進社區(qū)和居家中醫(yī)藥健康服務，促進優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥資源向社區(qū)、家庭延伸，到2025年，65歲及以上老年人中醫(yī)藥健康管理率達到75%以上。

事實上，近年來中醫(yī)藥一直受到國家政策大力扶持，從2016年《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》的出臺到2017年《中國中醫(yī)藥法》首次將“中西并 重”列入發(fā)展方針，到2019年在全國中醫(yī)藥大會發(fā)表重要指示——“要遵循中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)律，傳承精華，守正創(chuàng)新，加快 推進中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化，堅持中西醫(yī)并重，推動中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補充、協(xié)調(diào)發(fā)展，推動中醫(yī)藥事業(yè)和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推動中 醫(yī)藥走向世界，充分發(fā)揮中醫(yī)藥防病治病的獨特優(yōu)勢和作用，為建設健康中國、實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢貢獻力量”，中醫(yī)藥重要地位持續(xù)提升。

進入2021年，中藥行業(yè)進一步迎來政策集中落地爆發(fā)期。從近一年的一系列政策來看，國家對中醫(yī)藥支持已由頂層設計逐步過渡到落地執(zhí)行階段，具有較強的連貫性，符合《“十四五”國家藥品安全及促進高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》中提到的“中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展邁出新步”的主要發(fā)展目標。其中，2021年12月31日，國家中醫(yī)藥管理局和國家醫(yī)保局聯(lián)合發(fā)布《關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》，在支付端增加醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承和發(fā)展，尤其在醫(yī)保控費的大環(huán)境下，意義深遠。華創(chuàng)證券認為，在國家支持中醫(yī)藥發(fā)展的大背景下，未來全國各地有望相繼出臺類似清晰可量化的支持政策，將對行業(yè)構成實質(zhì)性利好。

集采影響弱于化藥，國采落地時機或仍未成熟

醫(yī)藥集采可以有效降低藥品、藥械價格，顯著降低病患的治療成本。但同時，由于過去數(shù)年集采過程中，部分藥品降價過猛，價格甚至一度出現(xiàn)90%以上的跌幅，企業(yè)相關產(chǎn)品盈利能力受到較大打擊，這使得集采對于醫(yī)藥行業(yè)而言成為一個重大負面影響。對于中藥企業(yè)，盡管支持政策不斷出臺，但地方牽頭的集采規(guī)模也在持續(xù)增大，給行業(yè)未來的發(fā)展帶來一絲不確定性。

2021年12月21日，湖北省醫(yī)藥價格和招標采購管理服務網(wǎng)公示中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購擬中選結果。此次集采由湖北、河北、山西等19個省份組成省際采購聯(lián)盟，共涉及17組產(chǎn)品，共有157家企業(yè)、182個產(chǎn)品參與，跨劑型合并報量從幾百萬元到上億元不等，是國內(nèi)目前最大規(guī)模的中成藥集采，涉及藥品均為臨床用量大、采購金額高的品種。此次集采規(guī)模之大也引發(fā)市場進一步猜測：中成藥集采步伐不斷加快，后續(xù)國采是否即將來臨?中藥行業(yè)盈利能力是否也將受到重大削弱?

對此，有機構認為，盡管中藥國采是大勢所趨，但目前條件尚未成熟。國信證券(002736)認為，質(zhì)量標準的制定、加成的取消、當量的統(tǒng)一均是中成藥全國集采的大前提。其中，標準制定一項，目前僅形成了196個品種的標準，而中藥配方顆粒常用品種約有400-600種，從這一點看，當前全國集采時機仍未成熟，或還有兩年以上窗口期。

另一方面，從目前地方集采情況來看，與化藥、醫(yī)療器械集采相比，中成藥集采降價幅度始終較為溫和：2020年6月浙江金華市的中成藥集采，藥品平均降價幅度為23%左右，明顯小于基本超過50%的化學藥集采降價幅度。此次湖北集采降價幅度中位數(shù)為41%左右，部分藥品僅下降10%-30%，而集采A組也并未出現(xiàn)降幅高達90%的極端情況。就其原因來看，與化藥的生產(chǎn)成本相對固定所不同，中成藥上游對應的是中藥飲片及中藥種植業(yè)，受到氣候、自然災害等不可控因素影響其保證供應的難度更大，原料藥來源及價格波動也更大。因此，未來即使中藥集采持續(xù)推進，對于行業(yè)整體盈利能力的負面影響或也將低于預期。國信證券表示，當前中藥配方顆粒行業(yè)的整體毛利率水平約60%-75%，銷售費用維持在30%左右水平，配方顆粒的集采有望進一步壓縮中間環(huán)節(jié)的空間，將行業(yè)的競爭要素轉移至質(zhì)量、成本及口碑，前期修煉內(nèi)功、具備規(guī)模成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將從中受益。

藥材價格上漲，中成藥提價預期升溫加快庫存去化

2021年以來伴隨著CPI的上漲，上游中藥材也迎來一波價格上漲的行情，根據(jù)康美中藥網(wǎng)，名貴中藥材天然牛黃2021年4月市場價格達到480元/g，同比提價20%，其余中藥品種三七、天然麝香均有不同程度提價。本輪推動中藥材價格上漲主要原因是供需兩端不平衡造成，一方面疫情導致中藥材需求量上升，動物源藥材供給增長相對有限，另一方面異常天氣增多對中藥材產(chǎn)品造成極大影響。

受到成本端壓力，中藥下游企業(yè)也有不同程度漲價，比如片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、太極集團(600129)、健民集團(600976)、福瑞股份(300049)等公司的核心品種。值得注意的是，在提價預期帶動下，中藥板塊下游存貨周轉速度明顯加快，企業(yè)庫存水平快速回落。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!顯示，2021年上半年存貨占總資產(chǎn)的比重下降幅度明顯，庫存占總資產(chǎn)的比重為14.8%，庫存清理到2010年水平。上市公司中，東阿阿膠(000423)渠道庫存清理帶來存貨和應收賬款的大幅下降，業(yè)績實現(xiàn)迅速反彈;太極集團的藿香正氣口服液處于庫存歷史最低水平。

估值修復行情出現(xiàn)分化，三個細分方向具備長期邏輯

2021年12月以來，在政策利好、產(chǎn)品提價、集采降價溫和等因素影響下，中藥板塊迎來估值修復行情。財信證券指出，隨著中藥板塊普漲，板塊行情將出現(xiàn)分化，建議關注具備長期增長邏輯的三個中藥細分方向：(1)中藥創(chuàng)新藥;(2)品牌價值高、政策免疫性強、可持續(xù)提價的中藥消費品;(3)市場擴容、行業(yè)壁壘高、競爭格局好的中藥配方顆粒。上市公司包括以嶺藥業(yè)(002603.SZ)、同仁堂(600085.SH)、云南白藥(000538)(000538.SZ)、健民集團(600976.SH)、羚銳制藥(600285)(600285.SH)、華潤三九(000999)(000999.SZ)等。