從國慶前一周開始，市場動蕩就導致多家頭部量化私募凈值大幅回調(diào)，跌幅超出多數(shù)主觀多頭基金。本周以來，隨著A股持續(xù)下挫，尤其是中證500、1000指數(shù)增強產(chǎn)品大幅回撤。

10月12日收盤，上證綜指跌1.25%報3546.94點，中證500下跌1.95%，中證1000跌2.39%，滬深兩市成交額連續(xù)兩日跌破萬億元大關。在此前兩市成交量一度連續(xù)49個交易日超萬億元時被指為最大推手的量化私募，此時又因近期出現(xiàn)凈值回撤而成為眾矢之的，但多數(shù)機構表示“不背鍋”，且量化在整體交易量的占比遠不及傳聞中的50%，據(jù)記者了解在20%~25%左右。但不可否認的是，目前要賺取超額收益將變得越發(fā)困難。

景順因子投資全球總監(jiān)史蒂芬·昆斯(Stephen Quance)在接受記者專訪時表示，今年以來，全球中小市值股票都有較好的表現(xiàn)，可見這并非中國特例，因此也不能說是因為量化產(chǎn)品發(fā)行量攀升所導致的，也不能認為后續(xù)市場回調(diào)時，就是量化導致某些股票大幅回撤。不過，隨著聰明的投資者越來越多，真正的超額收益(True Alpha，即和風險無關的回報)的賺取就會更具挑戰(zhàn)性。

頭部量化大幅回撤

從9月底以來，A股就陷入震蕩下行模式，上證綜指從9月最高點3731點附近下跌至10月12日收盤的3546.94點。今年二季度開始表現(xiàn)尤其亮眼的以中證500、中證1000為代表的中小市值公司回調(diào)尤其劇烈。

過去一個月以來，中證500跌幅超8.5%，中證1000跌幅也超9%。這導致今年大量發(fā)行的指數(shù)增強產(chǎn)品大幅回撤，而這也是量化策略的一部分?，F(xiàn)在比較主流的指增策略主要由原來的市場中性策略演變而來，將市場中性策略中的股指期貨對沖部分去除，直接構建股票純多頭組合(倉位一般較高)，運用量化選股的方法選擇一攬子股票，追蹤指數(shù)、控制跟蹤誤差，目的是在承擔市場風險的前提下不僅獲取中性策略所提供的純超額收益，也獲取市場本身所帶來的收益。但市場下挫時，并非所有指增產(chǎn)品的回撤都小于被動型指數(shù)基金。

據(jù)記者從機構營業(yè)部獲取的數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日的那一周，頭部量化私募就已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的回撤。9月30日當周，中證500下跌3.75%，九坤的中證500指數(shù)增強策略凈值變動-2.72%(超額收益+1.03%)，明汯-2.79%(超額+0.96%)，星闊-3.15%(超額+0.60%)，衍復-3.45%(超額+0.30%)，啟林-4.24%(超額-0.49%)，鳴石-6.49%(超額-2.74%)。

就量化選股策略而言，靈均凈值變動-2.49%，九坤-2.75%，黑翼-3.43%，明汯-4.55%，天演-7.36%?；爻贩瘸龆鄶?shù)公募基金或主觀多頭策略。

指數(shù)增強策略承壓

國慶后，指數(shù)增強策略進一步出現(xiàn)回調(diào)。根據(jù)記者統(tǒng)計，相關產(chǎn)品近一個月跌幅接近7%。而滬深300指數(shù)則僅下跌1.54%，同類基金均值下跌近3%。例如，10月12日單日，富國中證1000指數(shù)增強跌2.34%，中信建投中證500指數(shù)增強跌1.95%。

不難發(fā)現(xiàn)，量化基金目前已很難輕易獲得正的超額收益。資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示，“市場對于中證1000指增的追逐帶來的流動性風險值得關注。股民一擁而上在高位買中證1000指增，但根本沒考慮這些小票一跌，誰也跑不出來的流動性風險。”他提及，“與近半數(shù)中證500權重股受益于經(jīng)濟周期和財富再分配的宏觀邏輯不同的是，中證1000里主要都是高估值、更具炒作性的小票，沒法靠時間抹平虧損，只能期待未來新羊群的進入。”

拼“超額”越發(fā)困難

目前，隨著經(jīng)濟增長見頂、盈利增速預期開始下降，市場存在回調(diào)壓力，這也導致后續(xù)超額收益可能更難獲取。

有幾位交易員此前對記者提及，很大一部分量化基金賣的實際是Smart Beta(市場波動)，是否真是Alpha，還要經(jīng)過幾次牛熊周期、風格輪動的考驗。

不過，記者采訪的中外資機構人士普遍表示，近期的市場下挫并非完全是量化的鍋。某從事宏觀交易的私募基金經(jīng)理對記者表示，今年的行情其實不是量化主導的，實際是宏觀交易、外資和公募基金共同推動的。“茅指數(shù)”的證偽和下挫導致資金流向中小創(chuàng)，然后量化擴大規(guī)模，上述趨勢被加強。扶持中小企業(yè)、鼓勵科技創(chuàng)新、保障內(nèi)循環(huán)的宏觀政策也會使資金流向成長和小市值因子。量化得益于小市值暴露，并非它們主動驅(qū)動了風格輪動，而是被動。

此外，根據(jù)部分銷售渠道的反饋，量化交易占比約20%，不如部分消息傳的50%那么夸張，但的確占比在不斷提升。

同時，量化投資在多數(shù)時候也對市場起到一定的積極作用，且集中“抱團”的情況并不那么容易發(fā)生。他提及，“量化投資占比的上升可以起到改善市場流動性的作用，價差就會下降，這其實會降低市場交易成本，尤其是對下單量較小的零售投資者而言;量化也有助于價格發(fā)現(xiàn)，而且量化投資一般要比基本面主觀投資更加多元化，因此很難說量化會導致‘抱團’ 。”

此外，市場對于不公平的現(xiàn)象存在一些討論，例如一些量化機構可能可以獲得速度更快的交易渠道等。“但對于景順這類本身并不參與高頻交易的機構，系統(tǒng)性投資或多因子策略是完全不同的，并不存在這種情況。”他稱。

就未來的市場走勢而言，史蒂芬·昆斯認為，價值因子過去十年來持續(xù)跑輸，但去年開始有所表現(xiàn)，未來仍有希望繼續(xù)跑贏。在他看來，在當前的市場震蕩階段，在量化策略中，采用多因子投資策略的價值在于，即使一個因子很多年來跑輸，但其他因子可以發(fā)揮作用。而且，因子策略專注于股票或證券本身的屬性而非挑選行業(yè)，行業(yè)中性策略可幫助組合較好地規(guī)避例如近期的監(jiān)管政策沖擊。