7月21日，國家衛(wèi)健委發(fā)布消息稱，國家衛(wèi)健委聯(lián)合國家醫(yī)保局、公安部、市場監(jiān)管總局在內(nèi)的9大部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

從衛(wèi)健委發(fā)布消息到今天，正好是一個月的時間。過去一個月（截止到8月21日開盤前），醫(yī)療反腐掀起了一輪又一輪的輿論聲浪，一個個令人瞠目結(jié)舌的案件也被曝光出來。

據(jù)白馬商評統(tǒng)計，一個月以來，申萬生物醫(yī)藥板塊下跌3.96%，同期滬深300下跌0.99%。

(資料圖片僅供參考)

醫(yī)藥生物6大細(xì)分板塊按下跌幅度排名：醫(yī)療器械-7.16%、化學(xué)制藥-6.65%、生物制品-4.22%、中藥-2.78%、醫(yī)藥商業(yè)-0.83%、醫(yī)療服務(wù)1.02%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，白馬商評制表

除醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)板塊走勢受影響相對較小外，醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品、中藥板塊最近一個月都有較大幅度的下跌，資本市場用腳投票，集體看淡醫(yī)藥行業(yè)的前景。

然而，泥沙俱下之時也有一些樂觀聲音出現(xiàn)——醫(yī)療反腐之后，一些劣質(zhì)產(chǎn)品將退出市場，真正具備產(chǎn)品力的公司則會成功“突圍”，獲得更大的發(fā)展空間。

倘若真按上述邏輯演繹，誰會吃到醫(yī)療反腐的紅利呢？

銷售費(fèi)用哪家強(qiáng)？

醫(yī)療機(jī)構(gòu)反腐的一個背景是“以藥養(yǎng)醫(yī)”。我國的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)雖是“公立”，但仍是自負(fù)盈虧的，沒有財政撥款支持，醫(yī)院要想方設(shè)法賺錢養(yǎng)活自己。

也就是說，醫(yī)院其實(shí)是市場化的。既如此，醫(yī)院對醫(yī)護(hù)人員的考核自然也是市場化的。一個醫(yī)生收入的多少與他的“業(yè)務(wù)量”，如做了多少手術(shù)、開了多少藥、看了多少病人是直接掛鉤的。長期以來，賣藥是醫(yī)院主要的盈利方式，即“以藥養(yǎng)醫(yī)”。

實(shí)踐中，“以藥養(yǎng)醫(yī)”有兩條路徑，其一是醫(yī)院的藥品加成。最近幾年，隨著國談、集采政策的推進(jìn)，藥品價格以集中帶量采購或掛網(wǎng)采購確定，零差價銷售，這條道路已經(jīng)走不通了。

“以藥養(yǎng)醫(yī)”的另一條路徑是，藥企和醫(yī)療器械企業(yè)給醫(yī)生和醫(yī)院管理者支付回扣或其他形式的款項(xiàng)（如專家費(fèi)、會務(wù)費(fèi)等），讓后者“幫忙”推動藥品或器械的銷售。此次醫(yī)療反腐，重點(diǎn)就是打擊這類行為。

上述費(fèi)用在藥企或醫(yī)療器械企業(yè)端，一般歸為銷售費(fèi)用。對于企業(yè)來說，一款新藥或設(shè)備研發(fā)出來以后，需要得到醫(yī)生的認(rèn)可，才能最終讓患者用上。因此，學(xué)術(shù)推廣是必不可少的一環(huán)。

只是，隨著行業(yè)的內(nèi)卷化，部分公司重銷售而輕產(chǎn)品，不斷推升銷售費(fèi)用，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)整體的推廣費(fèi)用水漲船高。

據(jù)媒體統(tǒng)計，A股中藥、化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械公司2022年平均每家銷售費(fèi)用分別為11.3億、7.2億、6.6億、3.1億元，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例平均為32.9%、25.6%、31.2%、16.6%。

醫(yī)藥生物的銷售費(fèi)用率總體上高于其他行業(yè)。剔除虧損公司后，2022年中藥、化學(xué)制藥、生物制品板塊銷售費(fèi)用率最高的公司均超過了80%，分別是廣譽(yù)遠(yuǎn)85.82%、靈康藥業(yè)81.8%、未名醫(yī)藥81.91%；醫(yī)療器械最高的是天智航，2022年銷售費(fèi)用率達(dá)58.52%。

每掙100元需要投入80多或50多元在銷售推廣上，考慮到醫(yī)療的特殊場景，數(shù)據(jù)可以說非常夸張了。

2022年，A股營收超過百億的生物醫(yī)藥公司中，銷售費(fèi)用率最高的步長制藥，超過50%；另外有4家公司銷售費(fèi)用率在30%-50%之間，分別是恒瑞醫(yī)藥、太極集團(tuán)、麗珠集團(tuán)、長春高新。

數(shù)據(jù)來源：Wind，白馬商評制表

反腐也有紅利？

醫(yī)療反腐，誰最遭殃？身處不同的位置，可能給出的是不同的答案。

白馬商評在近期的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療器械公司一般會強(qiáng)調(diào)藥品的銷售費(fèi)用率情況更嚴(yán)重，受到的沖擊會更大；醫(yī)藥公司則強(qiáng)調(diào)近期曝光的云南省普洱市人民醫(yī)院腐敗案被當(dāng)作典型，可能預(yù)示著醫(yī)療反腐更多地向醫(yī)療器械方向發(fā)力。

但實(shí)際上，目前看這次的反腐風(fēng)暴對各細(xì)分行業(yè)的“殺傷”可能區(qū)別并不大，最終將徹底改變行業(yè)生態(tài)。

二級市場并不是所有人都對行業(yè)持悲觀態(tài)度，不少基金經(jīng)理至少在公開場合表達(dá)了偏樂觀的觀點(diǎn)。

泰康基金經(jīng)理傅洪哲認(rèn)為，急跌階段已經(jīng)度過，長期來看，在反腐行動取得成效以后，部分院內(nèi)產(chǎn)品/服務(wù)有望獲得新生，商業(yè)模式優(yōu)秀、產(chǎn)品力優(yōu)秀等真正有競爭力的企業(yè)將走出來，而不是被帶金銷售商業(yè)賄賂所蒙蔽。

鵬華基金經(jīng)理金笑非則認(rèn)為，隨著老齡化的加深和患病率提升，需求是剛性的；供給端通過對產(chǎn)品上市過程更嚴(yán)格的臨床數(shù)據(jù)要求，差異化和有臨床價值的產(chǎn)品才能上市，供給相對以前扎堆有所出清，所以創(chuàng)新產(chǎn)品的長邏輯沒有破壞。

隨著醫(yī)療反腐的推進(jìn)，銷售費(fèi)用下降對所有公司來說都將起到降本的作用，區(qū)別在于產(chǎn)品還能不能賣出去，大體可以分為三種情況。

第一類公司，銷售費(fèi)用下降，但產(chǎn)品賣不出去，營收和利潤雙降，甚至被市場淘汰。

第二類公司，銷售費(fèi)用下降，產(chǎn)品是剛需，面臨集采或談判，降價銷售。銷售費(fèi)用降低和產(chǎn)品價格降低，兩相抵消，但由于競品減少，市場份額可能擴(kuò)大，營收要么持平要么提高，保持原來的盈利水平。

第三類公司，銷售費(fèi)用下降，但由于產(chǎn)品是剛需且獨(dú)家，在劣質(zhì)產(chǎn)品出清后，推廣更加順利，營收和利潤都將得到大幅提升。

需要注意的是，整個醫(yī)療市場并不只有醫(yī)院這一個場景，OTC、家用醫(yī)療器械和民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)等院外場景本身就不會受到醫(yī)療反腐的沖擊。

除此之外，按照前述邏輯，醫(yī)療反腐將有利于創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械和中醫(yī)藥等領(lǐng)域。

首先是創(chuàng)新藥，在高壓反腐之下，藥企之間將不再比拼市場推廣，而是依靠實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品力開拓市場，臨床療效越發(fā)重要，創(chuàng)新藥既有扎實(shí)的臨床數(shù)據(jù)支撐又是獨(dú)家品種，將得到更好的發(fā)展空間。

其次是高端醫(yī)療器械，高端醫(yī)療器械技術(shù)壁壘高，剝離了灰色操作空間后，國產(chǎn)高端醫(yī)療器械的產(chǎn)品優(yōu)勢、價格優(yōu)勢更加凸顯。

最后是中藥，中醫(yī)藥具有適應(yīng)癥廣、醫(yī)療成本低、易推廣應(yīng)用等優(yōu)勢，有利于遏制過度醫(yī)療、節(jié)約醫(yī)保基金和患者支出，近年來中醫(yī)藥“花小錢辦大事”的優(yōu)點(diǎn)多次彰顯，國家不斷出臺政策支持中醫(yī)藥的發(fā)展。在出清后，頭部中藥公司的行業(yè)環(huán)境將更加友好。

可以看出，醫(yī)療反腐促使醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品回歸臨床療效和產(chǎn)品價值，一方面將提升醫(yī)療品質(zhì)、減輕民生負(fù)擔(dān)，另一方面也將大幅提升中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭力。

藥企們，比拼真功夫的時候到了。