11月25日晚間，央行發(fā)布公告表示將于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。我們對本次降準(zhǔn)點評如下。

一、降準(zhǔn)如期落地，符合市場預(yù)期

11月23日晚間國常會談及降準(zhǔn)后，市場對本次降準(zhǔn)已有較充分預(yù)期。25日央行發(fā)布公告，將于12月5日降準(zhǔn)25bp，釋放長期資金約5000億元，基本符合市場預(yù)期。國內(nèi)疫情反復(fù)給經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力；近期政策加碼對房企融資支持，6大行對房企意向性授信額度過萬億，這也需要央行資金投放支持。這是本次降準(zhǔn)背后的考量。

【資料圖】

央行表示本次降準(zhǔn)目的是“保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。從中也可以看出，維持流動性平穩(wěn)、穩(wěn)增長、寬信用是降準(zhǔn)的目標(biāo)。

二、為何是“半次”降準(zhǔn)

本次只降“半次”準(zhǔn)，與今年4月類似，一方面是因為貨幣政策雖然以內(nèi)為主，但也要兼顧內(nèi)外平衡，聯(lián)儲還處于加息周期，人民幣匯率穩(wěn)定也需要兼顧，因而如果大幅寬松可能給匯率帶來壓力。另一方面，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表達(dá)了對未來通脹上升的擔(dān)憂，這可能也是本次降“半次”準(zhǔn)的考量。最后，也有為之后預(yù)留貨幣政策空間的考慮。

三、后續(xù)會有降息么

降準(zhǔn)落地后，市場對于是否會降息關(guān)注度較高。從銀行負(fù)債成本下行來考慮，央行表示，本次降準(zhǔn)將節(jié)省金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。截至10月，其他存款性公司總負(fù)債為370.6萬億，本次降準(zhǔn)能拉低銀行負(fù)債成本0.15bp左右。要達(dá)到LPR報價5bp的步長有難度。因而要降低LPR報價，依然需要MLF的調(diào)降。

政策逐步加碼為房企提供融資支持，央行和銀保監(jiān)會的“金融16條”以及保交樓貸款等合計對房企融資授信額度超萬億，這是從供給端穩(wěn)定房企主體。而需求端促進(jìn)居民購房需求的措施近期出臺較少。不排除央行降低MLF利率來帶動5年期LPR利率下行，從而進(jìn)一步促進(jìn)居民購房需求回暖。

四、政策放松預(yù)期與弱現(xiàn)實博弈使得債市波動加大，債市短期震蕩為主

降準(zhǔn)釋放長期低成本資金對資金面和債市偏正面，但利好程度不宜高估。政策也在加碼對房企融資支持，這意味著降準(zhǔn)后資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)也會增加，本周票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)上行，這反映了信貸投放或在改善。因而降準(zhǔn)對資金的利好程度有限，難以明顯拉低貨幣市場利率中樞。另外，本次降準(zhǔn)后，市場對于后續(xù)央行是否會繼續(xù)加碼寬松還難以形成一致共識，這也會影響本次降準(zhǔn)對債市的提振作用。

政策放松預(yù)期與弱基本面拉鋸下，債市震蕩為主。當(dāng)前政策面在抓緊穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，特別是為房企融資加大支持力度。市場也擔(dān)心后續(xù)12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議可能進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長政策加碼信號，因而債市利率下行困難，10年國債利率將階段性在高位震蕩。但是利率大幅上行風(fēng)險也不高，疫情多點反復(fù)對經(jīng)濟(jì)拖累加大，11月經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)回落。央行貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健偏松，維持適宜的流動性環(huán)境。房地產(chǎn)貸款“基建化”，并非主動融資需求，這些資金也主要用于補流，新增拿地需求弱。綜合來看，利率震蕩，政策放松預(yù)期與弱基本面博弈將加大波動。