A股向來有“打新不敗”的傳說，但在審核制走向注冊(cè)制過程中，定價(jià)向市場(chǎng)化方向深入轉(zhuǎn)變，打新不再“躺贏”。

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注冊(cè)制下新股發(fā)行價(jià)格更多由市場(chǎng)決定，好企業(yè)會(huì)匹配更好的估值，同時(shí)資質(zhì)一般企業(yè)也需要對(duì)應(yīng)更低的估值。因而新股定價(jià)能力愈發(fā)關(guān)鍵，新股估值變成可上可下，不再有“23倍”的保護(hù)線，新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。

在這種新形勢(shì)下，打新收益率下降本就大勢(shì)所趨，受新規(guī)影響，2022年打新收益率進(jìn)一步下滑。

新股破發(fā)頻繁 創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板成重災(zāi)區(qū)

根據(jù)犀牛之星研究院的統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，2022年的A股市場(chǎng)有358只新股首發(fā)上市，其中有145只新股上市首日就以破發(fā)收?qǐng)觯?strong>破發(fā)率為40.05%；去年同期有有438只新股首發(fā)上市，其中有170只新股上市首日破發(fā)收?qǐng)觯瓢l(fā)率為38.81%。

最明顯的變化是新股數(shù)量下降明顯，上市節(jié)奏明顯放緩，比去年同期減少了近100家。

另外則是破發(fā)更加頻繁，并且主要集中在上半年，三四月份新股破發(fā)密集。

新股頻繁破發(fā)從某種層面上看不是一件壞事，在某種程度上這有助于新股定價(jià)回歸理性，促使新股真正回歸價(jià)值投資本源，增強(qiáng)了市場(chǎng)定價(jià)功能，使得新股收益趨于合理。

另外從板塊的整體上來看，主板是破發(fā)數(shù)量最少的板塊，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板更容易出現(xiàn)破發(fā)的情況。

市場(chǎng)行情是影響新股上市表現(xiàn)的一大因素，在市場(chǎng)行情較好時(shí)，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在市場(chǎng)下行期，破發(fā)情況更易出現(xiàn)。

另外，一級(jí)市場(chǎng)較高的定價(jià)，留給二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上漲空間也越來越少，疊加資本市場(chǎng)普跌行情，也是新股上市首日破發(fā)頻繁的原因之一。

對(duì)投資者而言，破發(fā)現(xiàn)象增多，打破了打新穩(wěn)賺不賠的神話，也促使投資者理性選擇投資標(biāo)的。

新股破發(fā)率越來越高，也說明以前的盲目打新模式可能適用性已經(jīng)不再適用。所以挑選新股時(shí)，對(duì)公司基本面的研究變得越來越重要。

板塊破發(fā)概況

各板塊的財(cái)務(wù)要求不同，各自導(dǎo)致破發(fā)的主要因素是什么？（主板破發(fā)數(shù)量極少 ，本文尚不作討論）

從近兩年的注冊(cè)制施行后為起點(diǎn)，新股上市后從板塊分布情況看，破發(fā)概率最高的為科創(chuàng)板，破發(fā)率過半，打新的踩雷概率極高。

破發(fā)率最低的為創(chuàng)業(yè)板，但破發(fā)率也不低，仍有46.13%的破發(fā)率，打新風(fēng)險(xiǎn)同樣不小。

各板快破發(fā)情況都不低，那這些破發(fā)的企業(yè)有無共性可循呢？

北交所

從行業(yè)上看，北交所破發(fā)企業(yè)的行業(yè)分布沒有明顯偏向，不存在交易所對(duì)特定行業(yè)有所偏好的情況。

科創(chuàng)板

從行業(yè)上看，科創(chuàng)板的破發(fā)企業(yè)的行業(yè)分布則呈現(xiàn)出了明顯的特點(diǎn)，破發(fā)最多的行業(yè)為生物醫(yī)藥行業(yè)。

而這很大概率與板塊特性有關(guān)，“創(chuàng)新”是科創(chuàng)板的天然基因，《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》明確指出允許未盈利企業(yè)上市，相當(dāng)于對(duì)未贏利的生物醫(yī)藥企業(yè)打開一扇新大門，大批生物醫(yī)藥企業(yè)躍躍欲試。

在尚未盈利的前提下，還有不少疊加高發(fā)行價(jià)的情況，造成了生物藥企在科創(chuàng)板IPO頻頻“破發(fā)”的現(xiàn)象。

創(chuàng)業(yè)板

從行業(yè)上看，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)企業(yè)的行業(yè)分布與北交所比較一致，沒有出現(xiàn)偏向，分布比較平均，基本集中在服務(wù)、原材料和制造業(yè)等行業(yè)之中。

如何看待北交所的新股破發(fā)？

這么看來，全面推行注冊(cè)制之后，除了主板以外的其它所有板塊破發(fā)概率都出現(xiàn)較大幅度提升，剛跨過一周年的北交所同樣不可避免，這也是基于多因素合力作用下市場(chǎng)選擇的結(jié)果，而非板塊內(nèi)關(guān)注度和流動(dòng)性不高影響。

但今年以來，受制于國內(nèi)外的復(fù)雜局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)下行和疫情沖擊等原因，A股市場(chǎng)普遍受影響波動(dòng)較大，其中體量較小的企業(yè)抗壓能力較弱，也因此北交所內(nèi)的新股和次新股在上半年都表現(xiàn)較為低迷。

如今2022年已接近尾聲，北交所今年以來新股的表現(xiàn)情況怎么樣？破發(fā)的頻率在開市之后又有什么變化？

分季度來看，開市后北交所的破發(fā)率基本維持在半數(shù)破發(fā)的水平線上，破發(fā)比例按季度看二季度之后的破發(fā)情況較為嚴(yán)重，但二季度后的破發(fā)概率未出現(xiàn)明顯變化，反而是新股上市之后的走勢(shì)分化程度較大。

另外從破發(fā)程度看，2021年Q4到2022年Q1雖然破發(fā)企業(yè)較少，但卻是破發(fā)程度最嚴(yán)重的時(shí)段（跌幅），其中破發(fā)最嚴(yán)重是北交所宣布開市后，首只上市的吉岡精密，上市當(dāng)開盤價(jià)報(bào)40.88元，收盤價(jià)跌至31.16元，該股當(dāng)日漲幅最高達(dá)196.76%，明顯受益于開盤當(dāng)天的市場(chǎng)情緒，但最后由于基本面不夠支撐高估值，最終仍走向破發(fā)。

那么基本面上優(yōu)越就能不破發(fā)了嗎？

從成長性上看，破發(fā)和不破發(fā)的個(gè)股之間，似乎基本面并不是起決定因素，反而是發(fā)行價(jià)格更能左右其是否走向破發(fā)。

破不破發(fā)之間到底有沒有跡象可循？

就目前來看，很難用單個(gè)的因素去衡量破發(fā)的原因。

行業(yè)、市場(chǎng)、基本面、估值性價(jià)比以及當(dāng)日上市的市場(chǎng)行情，都有可能對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)，但能明確的是新股破發(fā)已經(jīng)成為除滬深主板之外的普遍現(xiàn)象，以及并不是破發(fā)了就說明新股不具投資價(jià)值。

假設(shè)新股破發(fā)主要是二級(jí)市場(chǎng)低迷所致，而非定價(jià)過高，那這時(shí)候的破發(fā)則恰是難逢的投資機(jī)遇，相反如果新股破發(fā)是因?yàn)槎▋r(jià)過高，那么二級(jí)市場(chǎng)對(duì)該股應(yīng)該“規(guī)避”，投資者也應(yīng)防范“價(jià)值陷阱”。

結(jié)語

股價(jià)漲跌是一個(gè)市場(chǎng)行為和市場(chǎng)正常現(xiàn)象，“新股不敗”本身就不具備嚴(yán)格的投資邏輯，這種神話逝去實(shí)際上更有利于打新市場(chǎng)的投資生態(tài)。

打新本來就需要多花一點(diǎn)時(shí)間去了解相關(guān)公司，并且需要多一些理性的分析和判斷，多做一些橫向縱向的對(duì)比，客觀估值，少受一些市場(chǎng)情緒的干擾，而不是盲打躺贏。