北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）改革發(fā)展蹄疾步穩(wěn)。

在北交所開市運行滿一周年之際，繼北證50成份指數(shù)樣本股名單公布一周之后，兩融規(guī)則也緊接出爐。探索符合市場特征的多元化交易機制，北交所正向前不斷邁出重要步伐。

(資料圖)

11月11日，北交所發(fā)布《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》（以下簡稱《細(xì)則》），配套發(fā)布《北京證券交易所融資融券業(yè)務(wù)指南》（以下簡稱《指南》），對會員業(yè)務(wù)開展流程、交易業(yè)務(wù)管理、保證金和維持擔(dān)保比例管理、投資者適當(dāng)性管理等方面予以規(guī)定。

“此次推出融資融券制度，是北交所持續(xù)推進市場功能建設(shè)的重要舉措?！?/strong>北交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《金融時報》記者，一方面，對投資者而言，能夠為其采取多元交易策略和風(fēng)險管理提供有效支撐；對市場而言，有利于進一步增強市場活力與韌性，對完善北交所交易機制、提升二級市場定價功能都具有積極意義。

與此同時，引入做市交易、降低交易成本等改革舉措也在穩(wěn)步推進。中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索認(rèn)為，自設(shè)立以來，北交所基于“更加包容、更加精準(zhǔn)、更加創(chuàng)新、更具活力”的要求，不斷推進政策、制度、服務(wù)等方面的改革。目前，北交所各項基礎(chǔ)制度基本完善，后續(xù)各項制度規(guī)則的積極效果將逐步顯現(xiàn)。未來，隨著兩融業(yè)務(wù)正式開展、與北證50指數(shù)相關(guān)的產(chǎn)品發(fā)布，北交所市場活力與市場流動性有望進一步改善。

有成熟模式借鑒及業(yè)務(wù)實施基礎(chǔ)

融資融券是證券市場重要的基礎(chǔ)性制度，也是國際證券市場中較為成熟的交易方式。自2010年我國資本市場逐步實施融資融券交易以來，業(yè)務(wù)模式逐漸成熟，監(jiān)管體系日臻完善，投資者對信用交易機制的了解和應(yīng)用不斷深入，為投資者采取多元交易策略和風(fēng)險管理提供了有效支撐，增強了證券市場的活力與韌性。

“北交所兩融制度規(guī)則在很大程度上是比照借鑒滬深市場的成熟模式來構(gòu)建的，包括券商資格管理、投資者準(zhǔn)入、賬戶體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權(quán)益處理、信息披露等方面均與滬深市場兩融業(yè)務(wù)保持一致。因此，在征求意見期間，市場各方對《細(xì)則》普遍認(rèn)可，相關(guān)修改建議較少?！鼻笆鰳I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

具體來看，在保證金和擔(dān)保物方面，投資者融資買入保證金比例不得低于100%，融券賣出的保證金比例不得低于50%；采用競價交易規(guī)則，合約期限最長不得超過6個月；保證金可以北交所認(rèn)定的指數(shù)成份股股票、北交所其他A股股票、交易型開放式指數(shù)基金，以及國債、貨幣市場基金和證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品等充抵，折算率分別最高不超過70%、65%、90%及95%。在李求索看來，這種借鑒成熟經(jīng)驗的安排為投資者參與北交所兩融交易提供了便利。

除此之外，北交所開市運行一周年，已構(gòu)建了連續(xù)競價的基礎(chǔ)交易制度，市場運行平穩(wěn)，合格投資者群體迅速壯大，流動性水平明顯提升，也具備兩融業(yè)務(wù)實施的基礎(chǔ)。

在開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱看來，市場首只指數(shù)公布、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則出臺，均是一家證券交易所進入常規(guī)化運行的重要標(biāo)志。目前，滬深市場的兩融業(yè)務(wù)主要以融資為主，占比超九成，融資余額變化，可以反映市場心態(tài)。

單從業(yè)務(wù)本身來看，北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所引入融資融券交易，有利于吸引增量資金，改變“單邊市”狀況，促進市場雙向價格發(fā)現(xiàn)，進一步改善市場流動性和定價效率。

對轉(zhuǎn)板制度銜接做出適應(yīng)性安排

《金融時報》記者了解到，在兩融規(guī)則征求意見期間，北交所方面共收到14條意見，絕大部分意見來自券商，主要集中在與轉(zhuǎn)板制度的銜接以及轉(zhuǎn)板股票在可充抵保證金證券范圍內(nèi)的處理辦法兩方面。

“除比照借鑒滬深市場外，結(jié)合北交所自身制度特點，對這些建議我們都已充分采納，并在轉(zhuǎn)板股票融資融券業(yè)務(wù)銜接方面作出適應(yīng)性安排。”前述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，一是《細(xì)則》明確了標(biāo)的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標(biāo)的股票范圍。二是《指南》在會員交易業(yè)務(wù)管理中明確轉(zhuǎn)板證券的融券合約應(yīng)及時了結(jié)；可充抵保證金證券轉(zhuǎn)板的，北交所自停牌之日起將其調(diào)整出可充抵保證金證券范圍。

在北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人、合伙人常春林看來，《細(xì)則》明確標(biāo)的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標(biāo)的股票范圍，能夠降低北交所市場的波動風(fēng)險和流動風(fēng)險，也符合北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯位發(fā)展的實際情況。

此外，為穩(wěn)步推進兩融業(yè)務(wù)，北交所暫不實施轉(zhuǎn)融通制度。前述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，再實踐一段時間、積累一定經(jīng)驗，根據(jù)業(yè)務(wù)實施情況和市場發(fā)展需要，在條件具備時再推出轉(zhuǎn)融通制度。當(dāng)年滬深市場也是分為兩步，先有融資融券再推出轉(zhuǎn)融通。在嚴(yán)控風(fēng)險、穩(wěn)妥起步的原則下，保證兩融制度有效落地，產(chǎn)生正向良好的市場效果。

業(yè)內(nèi)建議實操過程中應(yīng)審慎決策

當(dāng)前，北交所各市場參與者、證券公司等均在有序推進各項準(zhǔn)備工作。北交所負(fù)責(zé)人表示，將根據(jù)技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備情況適時公布標(biāo)的股票名單和可充抵保證金證券名單，正式啟動融資融券交易。據(jù)北京南山投資創(chuàng)始人周運南推測，預(yù)計兩融業(yè)務(wù)有望在明年初左右落地。

此外，根據(jù)《細(xì)則》，在融資融券標(biāo)的選取上，北交所股票自上市首日起可作為融資融券標(biāo)的。前述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在具體實施時，券商可能針對自身客戶還會再有一個審慎決策。

諸海濱認(rèn)為，在選擇兩融標(biāo)的上，首先會重點考量流動性，因此，傾向于選擇交易活躍且市值較大的股票；其次是公司基本面，不僅要考慮公司規(guī)模大，更要考慮公司的發(fā)展是否平穩(wěn)正常且公司股票波動性不能過大。

“融資融券在A股施行已久，是很成熟的市場基礎(chǔ)制度，直接運用比較合理。但需要注意的是，券商開展雙融業(yè)務(wù)需要承擔(dān)流動性風(fēng)險?！鄙耆f宏源專精特新首席分析師劉靖表示，實操中的北交所股票折算率可能會低于規(guī)則上限，投資者在融券時也需要注意融券的風(fēng)險收益不對稱性，即收益有上限而風(fēng)險無上限，應(yīng)審慎操作。

周運南也認(rèn)為，開展兩融業(yè)務(wù)，一方面，可以為投資提供風(fēng)險對沖工具，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險；另一方面，在個股或大盤出現(xiàn)單邊行情時，融資融券反而可能會助力市場追漲殺跌，放大市場波動。此外，兩融交易在為市場提供更多投資機會的同時也伴隨有投機風(fēng)險、杠桿風(fēng)險等，投資者對此都要有清醒的認(rèn)識。

來源：金融時報