9月7日晚，硅烷科技（838402）更新招股意向書，公司擬發(fā)行不超過8996.65萬股（含超額配售），定價方式為詢價發(fā)行，發(fā)行底價為4.7元/股。

這意味著硅烷科技成為北交所首只詢價發(fā)行新股，在此之前，北交所新股發(fā)行基本上都采用了直接定價方式。

(相關(guān)資料圖)

是什么魅力讓這家公司脫穎而出？根據(jù)資料顯示，硅烷科技主營業(yè)務(wù)為氫硅材料產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，新能源、新材料相關(guān)領(lǐng)域研發(fā)與生產(chǎn)。公司控股股東為平煤神馬控股集團(tuán)，實(shí)際控制人為河南省國資委。

犀牛之星APP數(shù)據(jù)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)營收7.21億元，同比增長41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7580萬元，同比增長62%。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收5.07億元，同比增長37.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1億元，業(yè)績表現(xiàn)頗佳。

背靠河南省國資，集氫能源、光伏、半導(dǎo)體多重賽道于一身，企業(yè)自身盈利成長性良好等結(jié)實(shí)的優(yōu)勢面，再加上前一陣子大幅調(diào)低發(fā)行底價，企業(yè)性價比躍然而上，詢價自然而然的發(fā)生了。

當(dāng)然，詢價本身并不是一件稀奇事，所以這次關(guān)注的重點(diǎn)也不局限在硅烷科技這種個例之中，可挖掘性過低。

本次，犀牛君將重點(diǎn)放在詢價背后的的底層邏輯，即寒冬中的北交所，這樣超高性價比的個股還有誰？

北交所中的詢價邏輯

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。詢價的要點(diǎn)根本上還是企業(yè)值錢、賺錢。

縱觀詢價的硅烷科技，在北交所頻現(xiàn)破發(fā)的時間段過會，低迷的環(huán)境中迫使企業(yè)調(diào)低底價，但價格一低，性價比抬升，機(jī)構(gòu)一擁而上，于是誕生了板塊內(nèi)第一家詢價企業(yè)。

回到北交所本身，此前一段時間板塊內(nèi)企業(yè)頻頻破發(fā)，我們從企業(yè)本身和上市所處環(huán)境兩個層面出發(fā)進(jìn)行討論，先從企業(yè)本身看，是定價過高而產(chǎn)生的破發(fā)頻繁嗎？

據(jù)犀牛之星研究院統(tǒng)計，截至9月13日，今年共有272只新股上市，其中科創(chuàng)板有85只，創(chuàng)業(yè)板106只，主板50只，北交所31只，簡單的各板塊上市企業(yè)發(fā)行市盈率做對比，情況分別如下：

對比還是比較明顯的，北交所的市盈率是所有板塊中最低的，同時破發(fā)情況在今年的A股市場中已經(jīng)成為一種現(xiàn)象級別的存在，除了有嚴(yán)格限制市盈率的主板破發(fā)率稍微低，其它板塊都在頻繁的破發(fā)。

特別是創(chuàng)業(yè)板，是新股破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。板塊內(nèi)60倍的平均PE相伴而行的是超七成的破發(fā)率，相較之下北交所的市盈和破發(fā)占比情況都變得溫和起來。

而從各個板塊的市盈率高低情況看，因嚴(yán)格遵循新股上市首發(fā)市盈率規(guī)則，主板新股首發(fā)市盈率普遍較低。而北交所較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相對穩(wěn)定。

由此，首發(fā)市盈率越高的板塊，存在的風(fēng)險越大，其板塊中的新股破發(fā)的可能性越高。而從這之中我們也能得出一個結(jié)論，即北交所作為A股中市盈率和破發(fā)率都相對較低的板塊，企業(yè)本身定價不算高。

排除企業(yè)定價問題后，破發(fā)的最重要的原因還是企業(yè)的外部環(huán)境。

在市場環(huán)境不那么好的時候，所有人的態(tài)度都會更審慎而緩慢，特別是流動性較差的時候，破發(fā)多起來后板塊內(nèi)承壓，于是出現(xiàn)了流動性折價。

這就解釋了雖然在各板塊中市盈率已經(jīng)最低，破發(fā)率也不是最差的北交所，為什么破發(fā)多起來后企業(yè)都調(diào)低了發(fā)行價格。

而在企業(yè)發(fā)行價格被調(diào)低、估值優(yōu)勢凸顯之后，機(jī)構(gòu)便會爭相入場，這也給了企業(yè)進(jìn)行詢價發(fā)行的底氣。

詢價發(fā)行漸成常態(tài)，誰是下一個詢價選手？

9月14日，在硅烷科技開出北交所詢價發(fā)行的先例之后，華嶺股份（430139）也公布了將在9月19日-20日進(jìn)行詢價。

目前，北交所內(nèi)申報排隊(duì)企業(yè)除了終止的40家外，還有239家蓄勢待發(fā)準(zhǔn)備上市，在領(lǐng)航計劃的催化下，未來一段時間的上市效率還將持續(xù)提升。

詢價的基礎(chǔ)是底價，那與硅烷科技一樣下調(diào)過底價的企業(yè)概率上更有可能出現(xiàn)性價比超高被哄搶的個股。

據(jù)犀牛研究院的不完全統(tǒng)計，近三個月里，十余家北交所擬上市企業(yè)有類似調(diào)整行為。

（表格不包括已經(jīng)上市的則成電子和郎鴻科技，則成電子是第一家在注冊申請獲證監(jiān)會批復(fù)后調(diào)整發(fā)行底價的企業(yè)，公開發(fā)行過程因此延長。）

其中部分公司還調(diào)整了發(fā)行規(guī)模、募資總額。對于調(diào)整發(fā)行方案，多家公司稱，是根據(jù)證券市場情況和維護(hù)股價穩(wěn)定的需要。且值得一提的是，部分公司方案調(diào)整的時點(diǎn)頗為耐人尋味，都是恰逢公司上會前夕。例如，8月5日過會的硅烷科技，于8月2日發(fā)布了調(diào)整方案。

其中，底價下調(diào)幅度最大是錦波生物，調(diào)整前的發(fā)行底價（117元/股），曾創(chuàng)出了擬北交所上市公司的發(fā)行底價新高，高于康樂衛(wèi)士的發(fā)行底價（77.68元/股），后續(xù)將調(diào)整為50元/股，下調(diào)幅度達(dá)57%，是目前為止底價調(diào)整下調(diào)幅度最大的公司。

錦波生物成立于2008年3月，公司擁有國家發(fā)明專利 13 項(xiàng)，并連續(xù)三屆被認(rèn)定為“國家高新技術(shù)企業(yè)”，在領(lǐng)域內(nèi)擁有著領(lǐng)先世界的核心技術(shù)，為客戶提供自主研發(fā)和生產(chǎn)的功能蛋白為核心原料的各種功能蛋白產(chǎn)品。2021年3月23日，錦波生物完成了重組Ⅲ型人源化膠原蛋白醫(yī)療器械原材料主文檔登記，成為國家藥監(jiān)局頒布實(shí)施主文檔登記制度以來，我國第一個獲得醫(yī)療器械原材料登記的企業(yè)。

公司最新的2022年半年度報告中，盈利情況良好。營業(yè)收入為1.54億元，去年同期為1.02億元，同比增長50.68%。毛利率從81.11%增長到83.40%?？鄯呛髢衾麧櫈?634.57萬元，去年同期為2535.23萬元，同比增長43.36%。

加上幾近腰折的底價，比二級市場價還低，公司股票停牌前最后一個交易日的收盤價（112.6元），而調(diào)整后50元/股的價格大幅低于公司二級市場股價。值得重點(diǎn)關(guān)注，也是后續(xù)北交所內(nèi)出現(xiàn)詢價概率最大的個股。

當(dāng)然，也不是所有調(diào)低發(fā)行底價的公司都如上述情況一般有機(jī)會撿漏。

一致魔芋和海能技術(shù)兩家公司調(diào)整發(fā)行底價前均被問詢制定發(fā)行底價的依據(jù)和合理性。

針對一致魔芋，北交所要求公司說明發(fā)行底價的確定依據(jù)、合理性、與停牌前交易價格的關(guān)系、對于發(fā)行前后市盈率，結(jié)合企業(yè)投資價值、股份限售情況，綜合分析說明現(xiàn)有發(fā)行規(guī)模、定價、穩(wěn)價措施和超額配售選擇權(quán)等事項(xiàng)是否對本次公開發(fā)行并在北交所上市存在不利影響。

對于海能技術(shù)，北交所要求說明發(fā)行底價的確定依據(jù)、合理性以及與報告期內(nèi)定向發(fā)行股票價格、前期二級市場交易價格的關(guān)系，所對應(yīng)的本次發(fā)行前后的市盈率水平；補(bǔ)充披露穩(wěn)定股價的實(shí)施條件、程序、方式，說明現(xiàn)有股價穩(wěn)定預(yù)案能否切實(shí)有效發(fā)揮穩(wěn)定作用；綜合分析說明現(xiàn)有發(fā)行規(guī)模、發(fā)行底價、穩(wěn)價措施等事項(xiàng)對本次公開發(fā)行并上市是否存在不利影響。

而后的下調(diào)底價，似乎是無法準(zhǔn)確自洽的回應(yīng)交易所的問題，而進(jìn)行的下調(diào)底價。一致魔芋將發(fā)行底價對應(yīng)發(fā)行前的22.5倍市盈率降到15.7倍。海能技術(shù)則從16倍降到14.7倍。

結(jié)語

下調(diào)底價或詢價這類意料之外的情形，在短時間能涌現(xiàn)后，引起了各方的注意和探討。而結(jié)合硅烷科技先降價、再詢價的邏輯來看，又讓人對下調(diào)底價和詢價之間的聯(lián)系有了幾分猜想。

是不是下調(diào)底價的新股都有幾率讓投資人“躺贏”呢？

犀牛之星研究院認(rèn)為，認(rèn)為這類情況為階段性問題，或難以成為常態(tài)。詢價之所以短時間內(nèi)不會成為常態(tài)，因?yàn)椴皇敲考移髽I(yè)IPO都有那么多機(jī)構(gòu)去參與詢價，部分企業(yè)實(shí)力不高，鮮少人問津的，發(fā)出來已經(jīng)很好，更別說要詢價了，沒有這個條件。

當(dāng)然，是與不是還需要看接下來市場的表現(xiàn)和未來企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃。

一切應(yīng)該交給時間。