今年一季度，理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤、規(guī)模收縮，股市大跌導(dǎo)致權(quán)益理財(cái)出現(xiàn)“破凈潮”。但二季度以來(lái)，不少理財(cái)產(chǎn)品凈值走出V形反彈，按照近一月年化收益率來(lái)看，多款定開(kāi)型、封閉型理財(cái)產(chǎn)品的收益率達(dá)到5%~20%。一般而言，上述產(chǎn)品給出的年化預(yù)期收益率都在3%~5%。債市大漲是主因，股市企穩(wěn)也助力部分混合產(chǎn)品企穩(wěn)，量化中性產(chǎn)品在震蕩市跑出了不錯(cuò)的收益。未來(lái)理財(cái)機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理將如何操作?

匯華理財(cái)投資經(jīng)理王國(guó)強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金充裕，重點(diǎn)關(guān)注1~3年中短端高評(píng)級(jí)信用債，而利率債方面，3~5年國(guó)開(kāi)債可能比較適合作為加杠桿的資產(chǎn)選擇。三季度經(jīng)濟(jì)觸底回升的概率較大，債市可能出現(xiàn)調(diào)整壓力;就A股而言，當(dāng)下關(guān)鍵是選擇優(yōu)質(zhì)的公司而非便宜的公司，同時(shí)在下跌的過(guò)程中重新建立新的倉(cāng)位。

理財(cái)產(chǎn)品凈值V形反轉(zhuǎn)

一季度無(wú)疑是銀行理財(cái)產(chǎn)品最煎熬的時(shí)期。不僅股市持續(xù)下挫，債市也在1月底出現(xiàn)重挫。當(dāng)時(shí)公布的社融數(shù)據(jù)一度引爆寬信用預(yù)期，10年期國(guó)債收益率一度從2.6%附近狂飆至2.8%。

進(jìn)入5月，銀行理財(cái)市場(chǎng)突然“飆漲”，整體上近一月年化收益率在4%以上，有國(guó)有大行的多只理財(cái)產(chǎn)品近一月年化收益率甚至超過(guò)10%，最高接近22%。

具體而言，以某國(guó)有大行理財(cái)子公司產(chǎn)品為例，近一月年化收益率超過(guò)5%(含)的超出了60只，超過(guò)6%的有50只，超過(guò)10%的有16只，這些產(chǎn)品多數(shù)為固收類產(chǎn)品; 另一股份行理財(cái)子公司的產(chǎn)品表現(xiàn)也不俗，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，近一月年化收益超出10%的有4款，超出4%的有近30款;就封閉期超兩年的產(chǎn)品而言，凈值走勢(shì)也類似，一款合資理財(cái)公司封閉期為1073天的固收增強(qiáng)產(chǎn)品，凈值在3月中旬觸底后出現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn)。

銀行理財(cái)凈值為何會(huì)V形反轉(zhuǎn)?“最近2~3年久期的債券也大漲，年化收益很容易就沖高了。” 某國(guó)有大行理財(cái)子投資經(jīng)理對(duì)記者表示，“不過(guò)感覺(jué)債牛臨近尾聲，上周隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)不斷釋出，隔夜收益率一下子飆升了4~5BP。”

回顧二季度，宏觀基本面利多債市，經(jīng)濟(jì)增速探底，疫情反復(fù)、出口下行、地產(chǎn)銷售仍未改觀等，貨幣政策寬松，央行多管齊下穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。4月22日，10年期國(guó)債收益率在2.9%附近觸頂，隨后便拐頭向下，一度逼近2.7%。此外，3月中旬，金融委會(huì)議表態(tài)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的信心提振，A股也逐步企穩(wěn)回升。

權(quán)益規(guī)?？s小、收益回撤

近兩年來(lái)，在資管新規(guī)的凈值化轉(zhuǎn)型背景下，加碼權(quán)益資產(chǎn)成了理財(cái)子的一個(gè)選項(xiàng)，多家理財(cái)子還發(fā)行了純權(quán)益的理財(cái)產(chǎn)品。

回顧一季度，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整。特別是3月上旬，受地緣局勢(shì)緊張、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中概股暴跌等不確定因素影響，悲觀情緒蔓延，上證綜指一度進(jìn)入了2800點(diǎn)區(qū)間。

一季度，上證綜指下跌10.65%，滬深300指數(shù)下跌14.53%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌19.96%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌21.97%。除了煤炭、銀行等板塊較為強(qiáng)勢(shì)，一季度市場(chǎng)更多是無(wú)差別的下跌。根據(jù)南財(cái)理財(cái)通的數(shù)據(jù)，從理財(cái)公司權(quán)益類公募產(chǎn)品一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，16款權(quán)益類公募產(chǎn)品一季度算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為-10.7%，算術(shù)平均年化波動(dòng)率為13.6%，算術(shù)平均最大回撤率為13.93%。

截至5月20日，在全部公示最新凈值的15838只理財(cái)產(chǎn)品中，有929只累計(jì)凈值低于1，占比5.87%。但是權(quán)益產(chǎn)品的破凈占比依然較高，在全部的37只純權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品中有16只凈值低于1，占比43.24%。

此外，權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模還有不斷收縮的跡象。截至2021年末，權(quán)益類理財(cái)規(guī)模809億，較2021年上半年減少34億。其中，理財(cái)公司權(quán)益類理財(cái)規(guī)模僅300余億。截至2022年5月15日，依據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，理財(cái)公司共存續(xù)20只權(quán)益類公募理財(cái)產(chǎn)品。

招商證券(600999)銀行研究團(tuán)隊(duì)表示，年初以來(lái)權(quán)益類理財(cái)表現(xiàn)較差，凈值明顯回撤。截至2022年5月15日，理財(cái)公司存續(xù)的20只權(quán)益類公募理財(cái)產(chǎn)品中，共有14只累計(jì)凈值低于1，破凈產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)70%。20只權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品年初至今的平均收益率為-15%，較4月15日進(jìn)一步下跌了2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，華夏理財(cái)表現(xiàn)相對(duì)較好，年初至今收益率為-8.02%;光大理財(cái)次之，為-14.75%。

量化中性策略回春

值得一提的是，量化對(duì)沖策略年初以來(lái)表現(xiàn)亮眼，這也和中性策略對(duì)沖了股市的跌幅有較大關(guān)系。

據(jù)記者了解，個(gè)別理財(cái)子發(fā)行了純量化策略的理財(cái)產(chǎn)品，也有理財(cái)子則更傾向于在產(chǎn)品中配置部分量化策略(往往混合產(chǎn)品中會(huì)有5%~10%的權(quán)益?zhèn)}位，其中部分會(huì)選用量化策略來(lái)降低組合波動(dòng))。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，招銀理財(cái)的“招越量化對(duì)沖(平衡型)十五個(gè)月定開(kāi)三號(hào)”因采用股指期貨對(duì)沖策略，對(duì)沖了市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，一季度以2.52%的凈值增長(zhǎng)率位居榜首，“陽(yáng)光橙量化對(duì)沖1號(hào)”則為1.26%。

“但尷尬的是，由于去年下半年量化表現(xiàn)頗差，我們已經(jīng)把私募量化委外的敞口砍得差不多了。”某大行投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

不過(guò)，多位量化機(jī)構(gòu)和理財(cái)子投資人士也對(duì)記者表示，隨著資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)量化而言仍是機(jī)遇，信托資管、理財(cái)子公司需要不斷進(jìn)行“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，而它們對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的波動(dòng)承受力較低，并有一定的預(yù)期收益需求，這是單純配置股票多頭或單一資產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)的。一般而言，機(jī)構(gòu)需要通過(guò)委外布局FOF的形式來(lái)滿足配置需求，量化此時(shí)則可成為一籃子底層資產(chǎn)的一部分。

“在目前提供給理財(cái)子公司的產(chǎn)品中，往往將量化策略做成了‘小FOF’，即包含CTA、中性策略、指數(shù)增強(qiáng)等的復(fù)合策略，根據(jù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，給予每個(gè)策略不同的權(quán)重，以求真正降低組合的波動(dòng)率，而并非只是單純分散投資。”鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示。

展望股債配置思路

隨著“債牛”步入后期，股市逐步企穩(wěn)，理財(cái)產(chǎn)品又將如何調(diào)倉(cāng)布局?

“三季度經(jīng)濟(jì)觸底回升的概率較大，貨幣政策可能微調(diào)。債市可能出現(xiàn)調(diào)整壓力，需要控制久期、杠桿以及注意防范利率風(fēng)險(xiǎn)。其次是做好權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，增強(qiáng)收益的穩(wěn)定性和力求控制回撤在較低水平。”王國(guó)強(qiáng)對(duì)記者表示。

就債市而言，由于目前資金利率低廉，往往可以通過(guò)適度加杠桿、滾隔夜來(lái)增厚收益，不過(guò)理財(cái)機(jī)構(gòu)仍聚焦1~3年中短端高評(píng)級(jí)信用債，并不會(huì)過(guò)度信用下沉。利率債方面，3~5年國(guó)開(kāi)債久期短、利差較高，可能比較適合作為加杠桿的資產(chǎn)選擇。

王國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，股市的機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在科技、汽車、新能源、食品飲料、建筑建材和醫(yī)藥等領(lǐng)域中基本面較好的細(xì)分行業(yè)龍頭、產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢(shì)地位的優(yōu)質(zhì)公司。不過(guò)他也提及，理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)產(chǎn)品總體的風(fēng)險(xiǎn)水平存在很強(qiáng)的約束，會(huì)進(jìn)行分散配置，波動(dòng)較大的股票的配置占用的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算會(huì)比較高，所以往往對(duì)應(yīng)配置的比例較低。同時(shí)，如果債券組合久期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算也會(huì)比較高。

目前，機(jī)構(gòu)仍在等待股市出現(xiàn)更明顯的企穩(wěn)跡象。瑞銀證券中國(guó)策略分析師孟磊對(duì)記者表示，目前A股滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率已低于過(guò)去五年歷史均值下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差。考慮到近期宏觀政策支持加碼，且宏觀流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松，我們認(rèn)為今年市場(chǎng)的估值底部已經(jīng)出現(xiàn)。但預(yù)計(jì)二季度A股盈利將再度出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，且可能為全年低點(diǎn)。在此輪盈利下修基本完成后A股市場(chǎng)將迎來(lái)良機(jī)。