時隔1月，央行重啟14天期逆回購操作，這是2022年央行首次開展14天逆回購操作。1月24日，央行發(fā)布消息稱，為維護春節(jié)前流動性平穩(wěn)，以利率招標方式開展了1500億元14天期逆回購操作。隨后在1月25日，央行延續(xù)了這一操作。

兩天共計3000億元的逆回購投放，平抑了節(jié)前流動性波動;與此同時，此次14天逆回購中標利率也有下降，為2.25%，較此前的2.35%下降了10個基點。光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華對記者稱，調(diào)降14天期逆回購利率，屬于此前央行降息的“配套”動作。

近來為應對經(jīng)濟增速的下行壓力，央行調(diào)降各政策利率10個基點。在此背景下，國債利率持續(xù)下行，1月24日，10年國債到期收益率下行突破2.7%，續(xù)創(chuàng)逾20個月新低;不過到了25日，債券市場期現(xiàn)貨均走弱，中短端調(diào)整幅度較大。但在業(yè)內(nèi)人士看來，在二季度之前債市仍然順風，當前利率的下行趨勢或未完結，預計底部在2.6%附近，調(diào)整風險可能出現(xiàn)在今年第二季度。

14天逆回購重啟

臨近春節(jié)，公開市場操作出現(xiàn)新變化。在1月24日的操作中，央行重啟了14天逆回購操作，并加大了操作規(guī)模;到了1月25日，央行延續(xù)上一日操作，繼續(xù)開展1500億元14天期逆回購操作。

公開信息顯示，24日和25日均有500億元的逆回購到期，因而對沖到期規(guī)模外，央行兩日共實現(xiàn)凈投放1000億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，逆回購操作期限由7天期變?yōu)?4天期，體現(xiàn)了央行護航節(jié)前流動性的意圖。

自1月24日起，7天期逆回購已可跨農(nóng)歷春節(jié)假期，實際資金占用期限和14天期逆回購相當。有分析稱，若繼續(xù)開展7天期逆回購操作，利率卻低于14天期逆回購，會造成期限利差的扭曲，而開展14天期逆回購操作可避免這一點，這在以往中的節(jié)假日前也較為常見。

同時，從規(guī)模上看，央行近兩日均加大了逆回購操作規(guī)模。這主要是考慮到，臨近春節(jié)假期，銀行現(xiàn)金投放增多，加上繳稅、地方債發(fā)行繳款等因素影響，機構對流動性需求增加。

還值得一提的是，此次14天逆回購中標利率由此前的2.35%下調(diào)為2.25%，這被市場視為央行降息的“配套”動作。近日，央行調(diào)降各政策利率10個基點，包括中期借貸便利操作(MLF)、常備借貸便利操作(SLF)等，引導市場利率適度下行，因此14天逆回購利率下調(diào)并不意外。周茂華表示，這將有效降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)微觀主體活力，提振內(nèi)需。

央行貨幣政策司司長孫國峰此前在國新辦新聞發(fā)布會上稱，此次中期借貸便利和公開市場操作中標利率下降，體現(xiàn)了貨幣政策主動作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心，通過LPR(貸款市場報價利率)傳導降低企業(yè)貸款利率，促進債券利率下行，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場主體融資需求，增強信貸總量增長穩(wěn)定性，支持國債和地方債發(fā)行，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤，保持內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

整體而言，近期央行公開市場操作呈現(xiàn)“量增價降”的特征，期限方面，7+14天靈活操作。周茂華認為，這釋放了央行將維持流動性合理充裕格局，資金面平穩(wěn)跨節(jié)無憂。根據(jù)以往經(jīng)驗，為對沖春節(jié)、繳稅、居民現(xiàn)金需求增加等方面短期擾動因素，央行通常會根據(jù)市場資金需求情況，加大流動性投放，以平穩(wěn)資金面。

目前來看，連續(xù)凈投放之下，銀行間市場隔夜等春節(jié)前到期資金供求均衡，資金利率波動有限。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，1月24日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面，各品種漲跌互現(xiàn)。其中隔夜品種報1.935%，較上一個交易日下行12.8個BP;7天期品種報2.132%，較上一個交易日上行2個BP;14天期品種報2.435%，較上一個交易日上行6.7個BP。

到了1月25日，Shibor多個品種下行，其中，隔夜品種報1.931%，下跌0.4個BP;7天期品種報2.093%，下跌3.9個BP;3個月品種報2.464%，下跌0.1個BP。

10年期國債突破2.7%關口

在近期降息背景下，債市開啟了連續(xù)多日的上漲行情，國債利率持續(xù)下行。尤其是在1月24日，10年期國債到期收益率下行突破2.7%，1年國債到期收益率下行突破2%。

具體來看，Wind資訊顯示，1月24日，國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.16%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.05%，三大主力合約均續(xù)創(chuàng)近20個月收盤新高。

同時，銀行間主要利率債收益率也出現(xiàn)明顯下行，截至24日17時，10年期國債活躍券收益率下行3.5BP跌破2.70%關口報2.6725%，續(xù)創(chuàng)逾20個月新低;10年期國開活躍券收益率下行3.55BP;5年期國債活躍券收益率下行5BP，5年期國債活躍券收益率下行7.68BP，5年期國開活躍券收益率下行5.25BP。

但到了1月25日，債券市場止盈浮現(xiàn)，期現(xiàn)貨均走弱。其中，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.09%;銀行間主要利率債收益率普遍上行，中短券調(diào)整幅度較大。截至25日16:50，10年期國開活躍券收益率上行1.75BP，10年期國債活躍券收益率上行2BP，5年期國開活躍券收益率上行4BP，5年期國債活躍券收益率上行4.75BP。

盡管25日債券市場表現(xiàn)較弱，多位業(yè)內(nèi)人士認為，短期內(nèi)債牛行情并不會結束。當前，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬信用的預期還有待一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的落地和驗證。

中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明稱，目前貨幣政策仍然處于寬松周期之中，后續(xù)仍然有降息降準的空間;而且從貨幣政策寬松啟動到寬信用效果顯現(xiàn)至少還存在一個季度的時滯;此外，信用底的成色仍然有待確認。利率的下行趨勢或未完結，預計底部在2.6%附近，調(diào)整風險可能出現(xiàn)在二季度。

東方金誠高級分析師馮琳表示，未來債市走向關鍵要看基本面和貨幣政策的邊際走向。一方面，從基本面看，此前公布的四季度GDP兩年平均增速雖有所改善，但“生產(chǎn)強、需求弱”的特征明顯，12月房地產(chǎn)投資和消費下滑幅度均超出預期，在疫情再起擾動居民消費、財政發(fā)力程度不明朗的情況下，基本面對債市仍有利。

另一方面，馮琳稱，從貨幣政策來看，穩(wěn)增長和寬信用尚未實質(zhì)性見效，貨幣政策仍處寬松窗口期，基于此，我們?nèi)哉J為本輪牛市行情還未結束，利率低點大概率不會止步于2.7%。

國泰君安固收團隊也提及，從過去15年的歷史數(shù)據(jù)來看，一季度做多利率債的勝率很高。對標到2022年，當前央行“放水”和信貸投放、地方債供給偏緩構成供需錯配，資產(chǎn)荒的矛盾仍舊存在而微觀交易結構相對良好，基本面將持續(xù)利好利率債表現(xiàn)。