時(shí)隔半年，票據(jù)市場(chǎng)再現(xiàn)異動(dòng)。近日，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率連連走低，部分品種票據(jù)更是接近0利率。據(jù)上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)，12月22日，1個(gè)月、3個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為0.0493%、0.0456%，較月初大幅下降，并已連續(xù)數(shù)日保持這一水平。

“當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)持續(xù)低利率，且與資金價(jià)格嚴(yán)重倒掛，在國(guó)內(nèi)票據(jù)史上前所未有。”一位資深票據(jù)從業(yè)者對(duì)記者說(shuō)道，在他看來(lái)，造成這一現(xiàn)象的主要原因在于銀行合意信貸投放的不足。作為調(diào)節(jié)信貸的主要工具，為滿足年末信貸相關(guān)考核，部分銀行配置票據(jù)需求加大，票據(jù)市場(chǎng)“一票難求”，進(jìn)而導(dǎo)致利率大幅下降。

不過(guò)，這種情況料不會(huì)維持太久。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)跨年后會(huì)票據(jù)低利率的態(tài)勢(shì)會(huì)有好轉(zhuǎn)，但仍要看合意信貸能否實(shí)現(xiàn)，隨著春節(jié)假期臨近，1、2月份工作日減少，未來(lái)票據(jù)價(jià)格上升空間有限。“本月最后一周票價(jià)預(yù)計(jì)僅能小幅反彈，難以回歸到合理區(qū)間。”

主要票據(jù)品種直逼0利率

步入12月，票據(jù)利率不斷刷新“底線”。相較于月初的在1%上下波動(dòng)，近日，1個(gè)月、3個(gè)月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率直逼0利率。

比如，12月21日，1個(gè)月、3個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率分別為0.0259%、0.0450%;隨后在12月22日，1個(gè)月、3個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率繼續(xù)走弱，分別為0.0493%、0.0456%。

與此同時(shí)，上述品種也帶動(dòng)了6個(gè)月期和足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率的下降。目前，6個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率僅為0.2060%，而在月初時(shí)，這一價(jià)格曾接近2%;足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率為1.1135%，明顯低于2%。

與貨幣市場(chǎng)的價(jià)格相比，票據(jù)利率顯然已出現(xiàn)倒掛。12月23日的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)數(shù)據(jù)顯示，1個(gè)月期Shibor報(bào)2.409%、3個(gè)月期Shibor報(bào)2.496%、6個(gè)月期Shibor報(bào)2.591%、一年期限Shibor報(bào)2.738%，均高于同期限的票據(jù)利率。

對(duì)于票據(jù)利率近日的大跌，普蘭金服副總裁周海濱對(duì)記者稱(chēng)，這主要是受信貸供需、經(jīng)濟(jì)走弱、貨幣寬松、監(jiān)管政策等原因造成，其中推動(dòng)票價(jià)暴跌的核心因素就是信貸供需失衡。

“12月首日，部分大行率先進(jìn)場(chǎng)，引領(lǐng)買(mǎi)盤(pán)提前囤票，而后隨著金融數(shù)據(jù)公布，特別是新增貸款不及預(yù)期，信貸投放缺口較多，大、中、小銀行陸續(xù)釋放額度，各行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買(mǎi)入指導(dǎo)價(jià)格明顯下行。”周海濱說(shuō)道，這直接導(dǎo)致越補(bǔ)越跌，越跌越補(bǔ)的極端現(xiàn)象發(fā)生。

11月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加1.27萬(wàn)億元，同比少增1605億元，投放規(guī)模不及市場(chǎng)預(yù)期。分部門(mén)看，住戶(hù)貸款增加7337億元，其中，短期貸款增加1517億元，中長(zhǎng)期貸款增加5821億元;企(事)業(yè)單位貸款增加5679億元，其中，短期貸款增加410億元，中長(zhǎng)期貸款增加3417億元，票據(jù)融資增加1605億元。

上述資深票據(jù)從業(yè)者也對(duì)記者表示，票據(jù)利率大跌的關(guān)鍵原因在于合意信貸投放的不足，進(jìn)一步來(lái)看，這主要是受三方面影響。首先是，信貸結(jié)構(gòu)配置和風(fēng)險(xiǎn)資本約束原因，特別是盡管房地產(chǎn)、平臺(tái)等信貸政策邊際放松，但是銀行對(duì)之前過(guò)度緊縮風(fēng)險(xiǎn)偏好的矯正需要過(guò)程，例如項(xiàng)目上報(bào)、逐級(jí)審批等，導(dǎo)致信貸投放進(jìn)度難以及時(shí)跟上，而票據(jù)這類(lèi)輕資本的信貸資產(chǎn)成為配置重點(diǎn)。

其次是，上述資深票據(jù)從業(yè)者表示，部分銀行因?yàn)槟甓瓤己说仍驅(qū)⑼斗乓频矫髂瓿?，備?zhàn)“開(kāi)門(mén)紅”，導(dǎo)致以票據(jù)穩(wěn)規(guī)模，翻年再騰規(guī)模;再者，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)受疫情擾動(dòng)，銀行信貸投放計(jì)劃不理想，也有用票據(jù)撐規(guī)模的動(dòng)力。

國(guó)金證券(600109)研報(bào)也分析稱(chēng)，汲取今年1月信貸投放過(guò)猛，不得不通過(guò)在票據(jù)市場(chǎng)“揮淚”賣(mài)票的教訓(xùn)，票據(jù)投資者會(huì)優(yōu)選明年1月能到期的票據(jù)品種，這才有從12月初開(kāi)始搶票的市場(chǎng)表現(xiàn)。“至于為什么其他期限，尤其是2M、3M票據(jù)也被波及，主要是1M票據(jù)利率已經(jīng)被買(mǎi)到低無(wú)可低的水平，參與者不得不購(gòu)買(mǎi)其他短期票據(jù)，導(dǎo)致后者也創(chuàng)下了歷史新低。”

此外，票據(jù)低利率的走勢(shì)在一定程度上反映出與12月“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”相同的信號(hào)，周海濱稱(chēng)，即目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨多重壓力，因而在銀行對(duì)小微、碳減排、高科技、新能源、高端制造等國(guó)家重點(diǎn)支持企業(yè)的信貸投放不足，在短期內(nèi)難以擬補(bǔ)房地產(chǎn)和城投信貸收縮帶來(lái)的缺口情況下，票據(jù)成了唯一能夠快速有效完成考核目標(biāo)的信貸資產(chǎn)。

明年1月利率易漲難跌

隨著票據(jù)利率的持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)走向頗為關(guān)注，這種低利率的情況會(huì)否持續(xù)?對(duì)此，多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，低利率大概率不會(huì)維持太久。畢竟，每年年初都是銀行信貸投放大月，屆時(shí)配置票據(jù)的需求或?qū)⑾陆怠?/p>

票據(jù)專(zhuān)家胡曉對(duì)記者稱(chēng)，票據(jù)市場(chǎng)持續(xù)低利率，在經(jīng)濟(jì)上并不具有可持續(xù)性，預(yù)計(jì)跨年后會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但仍要看合意信貸能否實(shí)現(xiàn)，隨著春節(jié)假期臨近，1、2月份工作日減少，短期內(nèi)票據(jù)價(jià)格上升空間有限。

周海濱也表示，因去年12月票據(jù)融資、企業(yè)中長(zhǎng)期、居民中長(zhǎng)期在新增貸款中占比較高，對(duì)本月新增信貸投放產(chǎn)生拖累影響。加上近期公布的金融數(shù)據(jù)相對(duì)一般，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況難以快速改善，信貸供給依舊不足，本月最后一周票價(jià)預(yù)計(jì)僅能小幅反彈，但難以回歸到合理區(qū)間。

另就明年來(lái)看，周海濱認(rèn)為，1月份足年票價(jià)或?qū)⒋蠓确磸椫?.0%以上，半年或?qū)⒋蠓确磸椫?.5%以上。這是由于，參考過(guò)往表現(xiàn)，信貸的年初效應(yīng)較為明顯，銀行通常會(huì)在一季度集中投放信貸，進(jìn)而會(huì)擠壓收益較低的信貸資產(chǎn)，比如票據(jù)，以此滿足收益更高的企業(yè)貸款。

同時(shí)，周海濱補(bǔ)充道，隨著房地產(chǎn)貸款政策的邊際放寬，信貸投放開(kāi)始反彈;加上萬(wàn)億級(jí)的碳減排工具，在一定程度上也將擠壓銀行持票規(guī)模，因此明年1月份價(jià)格易漲難跌，足年票大概率會(huì)重新回到2%以上合理區(qū)間。

興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委日前也表示，在年初的信貸開(kāi)門(mén)紅中，票據(jù)利率有望自12月的低點(diǎn)反彈，票據(jù)建倉(cāng)和交易建議重點(diǎn)把握三個(gè)波段。他進(jìn)一步分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)1月初至1月中旬，年初信貸開(kāi)門(mén)紅、企業(yè)開(kāi)票需求較大，同時(shí)，1月中旬的稅期疊加春節(jié)前現(xiàn)金走款，流動(dòng)性可能時(shí)點(diǎn)性緊張，票據(jù)利率將自12月末的低點(diǎn)上行;春節(jié)前后，企業(yè)開(kāi)票量下降，同時(shí)央行增加流動(dòng)性投放，票據(jù)利率走勢(shì)以震蕩為主;2月春節(jié)假期之后，企業(yè)開(kāi)票量再度上升，票據(jù)利率仍可能相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。