11月22日，最新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，已連續(xù)19個(gè)月未變。

盡管此前曾有外資機(jī)構(gòu)預(yù)測，本月1年期貸款市場報(bào)價(jià)利率可能向下調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)。但LPR報(bào)價(jià)未變是因其通常與MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)，11月15日，央行一次性全額續(xù)作10000億元MLF并維持MLF操作利率不變，LPR報(bào)價(jià)的基準(zhǔn)未變。

中信證券(600030,股吧)首席FICC分析師明明在研報(bào)中分析，雖然通過下調(diào)LPR進(jìn)一步引導(dǎo)貸款利率下行，有助于激發(fā)信貸需求，但是從銀行的角度看，在缺乏降準(zhǔn)降息、銀行間流動(dòng)性維持平穩(wěn)、負(fù)債端成本沒有下行的背景下，非對稱地LPR降息將壓縮銀行的凈息差，在市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀的環(huán)境中，銀行更加沒有意愿加大信貸投放力度，LPR下調(diào)的效果可能非常有限，銀行也沒有動(dòng)力去下調(diào)LPR。

政策利率保持不變，市場利率呈現(xiàn)上行趨勢也是銀行不愿下調(diào)LPR的原因之一。近期，以DR007為代表的貨幣市場短端利率、3個(gè)月SHIBOR、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢。這意味著在本次報(bào)價(jià)周期中，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動(dòng)下調(diào)11月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力進(jìn)一步削弱。

從貨幣政策的導(dǎo)向來看，LPR改革的目標(biāo)在于降低實(shí)體企業(yè)的實(shí)際融資成本，而非引導(dǎo)LPR下調(diào)。央行近日發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”的表述，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為主旋律。其中明確提到，要持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)改革紅利，進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率的指導(dǎo)性作用，推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，降低銀行負(fù)債成本，持續(xù)推動(dòng)各類放貸主體明示貸款年化利率。

至于和房貸利率掛鉤的5年期LPR走勢，明明亦稱下調(diào)的可能性不大。總體來說，經(jīng)濟(jì)最大的下行拖累是房地產(chǎn)下滑，制造業(yè)投資整體回暖向好、基建投資也蓄勢待發(fā)，需要政策托底的集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，需要更多的逆周期刺激政策，但當(dāng)前下調(diào)1年期LPR刺激制造業(yè)等領(lǐng)域的政策動(dòng)力還不足。而對房地產(chǎn)行業(yè)的政策保護(hù)目前也以房地產(chǎn)信貸政策的邊際調(diào)整為主，5年期LPR下調(diào)概率更是微乎其微。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，下半年以來LPR報(bào)價(jià)連續(xù)保持穩(wěn)定，顯示貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭基調(diào)，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性政策工具定向發(fā)力，在經(jīng)濟(jì)下行壓力可控的背景下，重點(diǎn)加大對國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

王青表示，雖然年內(nèi)政策性降息(下調(diào)MLF利率)的可能性不大，但這并不意味著接下來LPR報(bào)價(jià)也會(huì)一直保持不動(dòng)。其中，為加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，激勵(lì)銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。