[ 11月8日，央行公告稱，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展1000億元逆回購(gòu)操作，操作期限為7天，操作利率為2.20%。 ]

從100億元到500億元再到1000億元，步入11月以來(lái)，央行不斷加大逆回購(gòu)操作力度。

11月8日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展1000億元逆回購(gòu)操作，操作期限為7天，操作利率為2.20%，與前期持平。這是央行本月連續(xù)第二個(gè)交易日開(kāi)展千億逆回購(gòu)操作。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行在月初就加大逆回購(gòu)?fù)斗艛?shù)量，體現(xiàn)了維穩(wěn)資金面的決心。多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)，未來(lái)央行將繼續(xù)以逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)等操作為主，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，同時(shí)輔以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。另就本月MLF操作來(lái)看，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，等額續(xù)做是大概率事件。

逆回購(gòu)放量至千億

步入11月，央行連續(xù)6個(gè)交易日開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作，且規(guī)模越來(lái)越大。

先是11月1日及2日，央行分別開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作;隨后，11月3日和4日，逆回購(gòu)操作放量，達(dá)500億元;11月5日和8日，逆回購(gòu)操作規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至1000億元。操作利率則均維持2.2%不變。

東吳證券(601555,股吧)固定收益首席分析師李勇對(duì)記者表示，央行加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，系維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，符合其一貫操作思路。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，本周(11月8日至14日)，共有2200億元逆回購(gòu)到期。

“10月底央行為助力資金平穩(wěn)跨月，公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)大幅放量，造成11月月初逆回購(gòu)到期規(guī)模較大。因此，逆回購(gòu)繼續(xù)放量有利于對(duì)沖資金面壓力，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行從而維護(hù)流動(dòng)性。”李勇稱。

中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明也表示，央行此舉表現(xiàn)出維穩(wěn)資金面的決心。在面臨大量的流動(dòng)性回籠的環(huán)境下，央行并沒(méi)有持續(xù)100億元逆回購(gòu)操作，而是兩次增加逆回購(gòu)操作至1000億元。相應(yīng)地，資金利率進(jìn)入11月后持續(xù)下行，隔夜利率進(jìn)一步回落至2%以下。

此前市場(chǎng)普遍擔(dān)心11月政府債券供給壓力增大導(dǎo)致流動(dòng)性缺口擴(kuò)張，如今來(lái)看，在央行增加逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模之下，資金面不穩(wěn)定的擔(dān)憂有所緩解，市場(chǎng)資金利率也出現(xiàn)下滑。

最新數(shù)據(jù)顯示，11月8日，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)短端品種多數(shù)下行，隔夜品種上行1BP報(bào)1.897%，7天期下行0.8BP報(bào)2.121%，1個(gè)月期下行0.2BP報(bào)2.396%;銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，截至13點(diǎn)30分左右，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.0943%，較7日下跌2.97BP，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.8980%，較7日上漲0.44BP。

另從操作利率分析，盡管逆回購(gòu)放量，但政策利率仍保持不變。對(duì)此，李勇分析稱，今年7月央行全面降準(zhǔn)，而后續(xù)的降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR亦維持穩(wěn)定。這說(shuō)明央行穩(wěn)健的貨幣政策取向未變，適時(shí)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模也彰顯著貨幣政策更加靈活精準(zhǔn)。

MLF+OMO仍是主要手段

就整個(gè)11月而言，市場(chǎng)流動(dòng)性仍面臨較大壓力。據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，受公開(kāi)市場(chǎng)操作到期規(guī)模較大、政府債券發(fā)行加速以及M0(流通中的現(xiàn)金)季節(jié)性增加影響，11月資金缺口規(guī)模預(yù)計(jì)在1.9萬(wàn)億元左右，規(guī)模仍然較大。

其中，在公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模方面，本月共有20750億元公開(kāi)市場(chǎng)資金到期，較10月到期規(guī)模多出6750億元，為近幾個(gè)月新高。

其中，11月1日~8日共有10000億元逆回購(gòu)到期;11月16日有8000億元MLF(中期借貸便利)到期;11月29日，有700億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期;11月30日有50億元3個(gè)月央行票據(jù)互換到期，同時(shí)還有2000億元MLF到期。

在此背景下，多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)11月央行投放將繼續(xù)保持穩(wěn)健。此前央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰也表示，四季度將靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。

“考慮到今年剩余時(shí)間MLF到期金額較大(11月有1萬(wàn)億元MLF到期、12月有9500億元MLF到期)，降準(zhǔn)概率或有小幅提升。”李勇對(duì)記者稱，但結(jié)合央行近期表述與操作思路，“等量或超量續(xù)做MLF+OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)”仍舊為維護(hù)流動(dòng)性主要手段。

至于MLF續(xù)做規(guī)模，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)是等額續(xù)做。華西證券研報(bào)指出，11月央行將繼續(xù)通過(guò)提高OMO操作頻率，保持MLF等量或穩(wěn)量續(xù)做等方式對(duì)沖政府債券發(fā)行加速的影響，流動(dòng)性將延續(xù)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率維持在3%附近震蕩。

江海證券研報(bào)也表示，在不實(shí)施降準(zhǔn)的情況下，本月將大概率等額續(xù)做MLF;而且，考慮到今年央行維護(hù)資金面穩(wěn)定態(tài)度明確，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ取?/p>

不過(guò)明明認(rèn)為，MLF續(xù)做方式仍存在一些不確定性，可能的續(xù)做方式包括兩種，一種是11月15日一次性提前續(xù)做1萬(wàn)億元MLF，完全對(duì)沖全月到期的MLF;另一種是，11月15日提前續(xù)做16日到期的8000億元MLF，并于11月30日再次續(xù)做2000億元到期的MLF等。

此外，就年內(nèi)來(lái)看，李勇分析，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或仍存在下行壓力，但在穩(wěn)健的貨幣政策取向下，降準(zhǔn)概率仍舊較低;從貨幣信用周期的角度分析，寬信用的影響或?qū)⒂诿髂牦w現(xiàn)。