面對(duì)連日來(lái)美元指數(shù)持續(xù)刷新高，人民幣對(duì)比其他非美貨幣表現(xiàn)得更為穩(wěn)定。近期，人民幣對(duì)美元匯率交易價(jià)(CNY)一直在6.7附近雙向波動(dòng)。

7月下旬即將公布最新的外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，第一財(cái)經(jīng)記者從國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組了解到，初步統(tǒng)計(jì)，6月銀行結(jié)售匯和非銀行部門(mén)跨境收支仍保持均衡。

事實(shí)上，今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)遇到了國(guó)際國(guó)內(nèi)諸多挑戰(zhàn)。其中，最為市場(chǎng)關(guān)注的是外資持續(xù)減持人民幣債券。總體來(lái)看，雖然受外部環(huán)境變化影響，部分渠道外資出現(xiàn)階段性調(diào)整，但未改變我國(guó)跨境資金總體均衡的格局。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，人民幣匯率彈性增加，發(fā)揮了吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，促進(jìn)了跨境資金流動(dòng)趨于平衡。

上述分析小組表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)有助于夯實(shí)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健有助于加固抵御短期資金流動(dòng)的“防火墻”。金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放有助于增強(qiáng)外資中長(zhǎng)期持有人民幣資產(chǎn)的信心，外匯市場(chǎng)深度和成熟度提升有助于市場(chǎng)行為更加理性有序。

人民幣匯率保持穩(wěn)定

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提振之下，美元指數(shù)連日來(lái)刷新歷史高位。本周一大漲1.2%，報(bào)108.29，創(chuàng)下近20年以來(lái)的最高水平。受此影響，歐元、日元、英鎊、澳元等非美貨幣不斷貶至年內(nèi)低位，其中，歐元甚至跌至20年低點(diǎn)，對(duì)美元匯率逼近平價(jià)。

相比之下，人民幣匯率則堅(jiān)挺得多，近期，人民幣對(duì)美元匯率交易價(jià)(CNY)一直在6.7附近雙向波動(dòng)。實(shí)際上，2022年以來(lái)，我國(guó)的外匯市場(chǎng)總體形勢(shì)整體平穩(wěn)，在復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)面前表現(xiàn)出韌性。

從匯率水平來(lái)看，截至7月12日，今年以來(lái)，美元指數(shù)大幅上漲13%，歐元、日元、英鎊分別貶值了11.9%、16.1%、12.6%，而CNY僅貶值5.4%，CFETS人民幣匯率指數(shù)小幅上升1.6%，保持基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，二季度以來(lái)，CNY先貶后升雙向波動(dòng)，日均波幅創(chuàng)歷史新高，彈性顯著增強(qiáng)。

從跨境資金流動(dòng)來(lái)看，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，銀行結(jié)售匯仍保持了順差792億美元，尤其是企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)跨境資金凈流入862億美元，特別是最近的4、5月份，這一渠道月均凈流入均超過(guò)100億美元。

其中，貿(mào)易、投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的跨境資金穩(wěn)步流入，發(fā)揮穩(wěn)定外匯市場(chǎng)基本盤(pán)作用。當(dāng)前我國(guó)貨物進(jìn)出口保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在此背景下，1~5月貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金凈流入2144億美元，同比增長(zhǎng)66%。同時(shí)，外商直接投資保持景氣發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1~5月非金融部門(mén)外資凈流入878億美元，同比增長(zhǎng)23%，展現(xiàn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和市場(chǎng)潛力對(duì)中長(zhǎng)期資本的吸引力。

“雖然受外部環(huán)境變化影響，部分渠道外資出現(xiàn)階段性調(diào)整，但未改變我國(guó)跨境資金總體均衡的格局，這充分體現(xiàn)了我國(guó)作為大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對(duì)外部沖擊方面的優(yōu)勢(shì)。”國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

短期波動(dòng)沖擊有限

不過(guò)，在貿(mào)易、投資等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的跨境資金穩(wěn)步流入的同時(shí)，今年2月份以來(lái)，中國(guó)債市、股市出現(xiàn)了外資持倉(cāng)的調(diào)整，一度引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)不斷對(duì)外開(kāi)放，近年來(lái)外資增持人民幣債券的熱情持續(xù)高漲。據(jù)中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至2022年1月末，外資持續(xù)38個(gè)月增持人民幣債券。進(jìn)入2022年2月后，外資轉(zhuǎn)為連續(xù)4個(gè)月凈賣(mài)出人民幣債券，累計(jì)凈賣(mài)出超過(guò)4000億元。

管濤分析原因稱(chēng)，外資連續(xù)減持境內(nèi)人民幣債券資產(chǎn)，主要是因?yàn)?span id="svhvw8a" class="keyword">中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化，中美利差快速收斂甚至倒掛，美債吸引力增強(qiáng)。在他看來(lái)，這輪外資對(duì)人民幣債券的持倉(cāng)調(diào)整，是對(duì)近年來(lái)中國(guó)金融開(kāi)放成果的一次“體檢”，持倉(cāng)調(diào)整對(duì)中國(guó)的金融沖擊有限。管濤表示，首先，從債券市場(chǎng)看，這次外資減持的主力品種是國(guó)債、政策性銀行債和同業(yè)存單，但相關(guān)子市場(chǎng)均保持了平穩(wěn)運(yùn)行。

其次，從外匯市場(chǎng)看，2022年2月到5月，證券投資項(xiàng)下代客涉外收付持續(xù)凈流出累計(jì)1182億美元，上年同期為凈流入366億美元，但同期貨物貿(mào)易和直接投資項(xiàng)下合計(jì)凈流入1887億美元，同比增長(zhǎng)68.3%，使得銀行代客涉外收付依然錄得總順差278億美元。

再次，從股票市場(chǎng)看，并沒(méi)有受到外資減持人民幣債券資產(chǎn)的傳染效應(yīng)，即便股票資產(chǎn)更加具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特性。

外匯市場(chǎng)韌性增強(qiáng)

而針對(duì)上述局面，中國(guó)的金融市場(chǎng)當(dāng)前仍處變不驚。管濤認(rèn)為，這得益于人民幣匯率彈性增加，發(fā)揮了吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，促進(jìn)了跨境資金流動(dòng)趨于平衡。

他分析，5月份，股票通凈流出與(北向)債券通凈減持合計(jì)1324億元，環(huán)比增長(zhǎng)19.4%，但因月均人民幣匯率收盤(pán)價(jià)環(huán)比下跌4.2%，當(dāng)月證券投資項(xiàng)下代客涉外收付逆差環(huán)比下降5.9%。顯然，若此時(shí)人民幣匯率是在6.30而非6.70附近，預(yù)計(jì)外資減持人民幣資產(chǎn)引發(fā)的外匯沖擊會(huì)比現(xiàn)在大得多。

上述外匯局國(guó)際收支分析小組近日的研究顯示，我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健有助于加固抵御短期資金流動(dòng)的“防火墻”。

一方面，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)保持合理規(guī)模順差，一季度順差規(guī)模為889億美元，同比增長(zhǎng)25%，初步估算，二季度順差仍會(huì)保持一定規(guī)模。另外，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)健，是全球唯一擁有聯(lián)合國(guó)認(rèn)定的全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家，近年來(lái)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，都將支撐貨物貿(mào)易保持順差，有助于夯實(shí)經(jīng)常賬戶(hù)合理均衡的基礎(chǔ)。

另一方面，國(guó)內(nèi)營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化，消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，高端制造業(yè)和新興服務(wù)業(yè)對(duì)外資的吸引力增強(qiáng)，來(lái)華直接投資相關(guān)跨境資金仍會(huì)穩(wěn)步流入。此外，近年來(lái)我國(guó)外債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2021年末傳統(tǒng)融資型外債占比較2014年末大幅下降20多個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)外債去杠桿壓力降低。再加上我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持基本穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)供求平衡的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

分析小組認(rèn)為，金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放有助于增強(qiáng)外資中長(zhǎng)期持有人民幣資產(chǎn)的信心。我國(guó)持續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，不斷夯實(shí)債券市場(chǎng)法治化、國(guó)際化建設(shè)，將為國(guó)際投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的投資環(huán)境。同時(shí)，人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，今年5月國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將特別提款權(quán)籃子中人民幣權(quán)重提高到12.28%，我國(guó)債券正在逐步納入富時(shí)羅素債券指數(shù)，未來(lái)各國(guó)儲(chǔ)備多元化和追蹤指數(shù)的配置資金仍會(huì)流入我國(guó)債券市場(chǎng)。

此外，我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)可以為國(guó)際投資者提供良好的分散化投資價(jià)值。當(dāng)前我國(guó)股票和債券市場(chǎng)規(guī)模位居世界第二位，但外資占比僅為3%至5%左右，處于較低水平，未來(lái)仍有較大提升空間。

實(shí)際上，以10年期國(guó)債為例，盡管目前中美利差在2%左右，但中國(guó)債券還是保有了相對(duì)的吸引力。今年截至6月15日，彭博全球綜合指數(shù)錄得回報(bào)-14.98%，而彭博中國(guó)綜合指數(shù)的收益為1.79%。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，人民幣債券對(duì)外資仍然具有吸引力。

德銀預(yù)計(jì)，人民幣債券占國(guó)際儲(chǔ)備在未來(lái)5年將提高至5%，將吸引3500億美元中長(zhǎng)期資金進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)。

A股市場(chǎng)也同樣發(fā)生了積極的改變。MSCI中國(guó)指數(shù)自3月中旬低點(diǎn)反彈25%，顯示市場(chǎng)情緒已經(jīng)改善。今年2~4月，北向投資者一度凈賣(mài)出A股。但5月以來(lái)，北上資金再次凈流入。瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明認(rèn)為，A股市場(chǎng)似乎已經(jīng)觸底，海外資金將在2022年下半年重回中國(guó)市場(chǎng)。

上述分析小組認(rèn)為，近些年我國(guó)外匯市場(chǎng)不斷發(fā)展和進(jìn)步，韌性顯著增強(qiáng)，更有基礎(chǔ)和條件抵御外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，我國(guó)具有大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)總量和市場(chǎng)體量?jī)?yōu)勢(shì)，有助于鞏固外匯市場(chǎng)長(zhǎng)期保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)。